香港IPO黑幕链条隐现：包盘配售与韭菜收割 海致科技牵涉其中

3月19日消息，3月12日凌晨，金石杂谈率先报道了香港中资券商与对冲基金相互配合，借内幕交易收割普通投资者的事件。依据公开信息，香港相关监管部门突击搜查了中信证券香港子公司及国泰君安国际香港办公室。如今，该事件牵出了香港IPO市场新的黑幕。

3月12日中午，廉政公署与港证监发布公告，此次行动主要针对内幕交易及贪污行为，搜查了14处地点，逮捕了6男2女，年龄在35岁至60岁之间。其中，国泰君安股票市场部负责人Samuel Pan（潘举鹏）被带走调查。

此次涉及内幕交易的对冲基金是无极资本（Infini Capital），该交易为其带来约3.15亿港元的违规收益，涉案券商高管从中受贿超400万港元。而托尼·陈（Tony Chin，钱涛）是无极资本创始人，曾任职于大摩和汇丰银行，2011年起开始在中国大陆开展交易，2015年进军离岸市场，2023年引入了外部资金。

最新消息显示，不仅国泰君安股票市场负责人潘举鹏被带走，星展银行固收部门债券销售副总裁沈吟也已被香港证监会停牌。沈吟与潘举鹏为夫妻关系。

当时，金石杂谈统计wind数据发现，中信证券和国泰君安共同参与配售的上市公司有商汤、佑驾创新、晶泰控股、一脉阳光、优必选、微盟集团等。

2025年以来，无极资本以独家认购方式参与的H股配售包括：黑芝麻智能、范式智能、微盟集团、协鑫科技、商汤、中国儒意等。对此，有香港分析师向金石杂谈表示，无极资本或许通过做空某只股票，再以配股方式参与回购。（以下图片来源活报告）

该事件衍生出的IPO黑幕究竟是什么？据市场消息，本次调查主要针对配售环节，若调查全面深入，港股IPO市场可能受到影响。因为这两家券商保荐的IPO项目众多，无极资本参与的项目也不少。

据腾讯《潜望》报道，一份涉及港股IPO“保底基金”的匿名举报信在中环流传，一场围绕港股IPO的黑幕链条就此展开。《潜望》尚未证实该事件的真实性，但自2025年8月港股IPO机制改革后，“包盘”现象确实有所增加。

你是否常因重金参与港股打新却无法中签？你是否疑惑一个看似极具发展前景的投资标的，上市后为何持续下跌？尽管很多港股IPO合法合规，但券商和投资集团可能已将黑手伸向IPO打新环节。

我们先简单梳理这条IPO黑幕的基本情况：1）举报信中的“ZD”可能指ZD Global基金，该基金负责人为黄瑞。

金石杂谈查询得知，ZD Global Group成立于2018年，是一家集金融投资与科技金融于一体的企业集团。集团旗下拥有基金公司、资产管理公司、证券公司等多种类型的金融服务机构，在一级市场投资方面经验丰富。

2）包盘收割散户。通过上图，金石杂谈发现ZD Global有两种收割散户的方式，但都需要“全包盘”：一是上市后大幅拉升股价，目的是在满足市值和成交量要求的基础上纳入港股通，随后抛售，收割港股通的内资散户；二是不一定要进入港股通，但同样采取包盘方式，使市场货源稀缺，上市后ZD Global大幅拉升股价，再疯狂抛盘，收割散户。

3）如何实现包盘？根据金石杂谈的理解，大致情况如下：

在这条黑幕链条中，ZD Global为了包盘，会拿出一部分高额好处费给拟上市公司高管，再拿出一部分给拟上市公司董事长。

ZD Global包盘后，一般的基金公司，无论是私募、公募还是资管，都只能拿到很少的货源，甚至拿不到；而ZD Global会将这部分货源销售给想要认购的散户投资人。不过有一个条件，散户投资人需要将70%的收益交给ZD Global，自己只能获得30%。

最终结果是，上市公司高管和包盘商ZD Global成为最大赢家，参与给ZD Global七成收益的散户也能分到一杯羹。而普通散户，尤其是未中签却在二级市场买卖的散户，则成为被收割的对象。

举个例子，假设ZD Global包盘收益为1个亿，拿出20%给上市公司高管或董事长，剩下的80%中，30%收益给散户，70%留给自己。这样ZD Global自己能剩下约5600万。

文章提到的海致科技，先看其股价图就能明白，上市三天股价疯狂上涨，第一天暴涨242%，3天涨幅近500%，之后便疯狂砸盘，收割韭菜。目前价格较上市高点已腰斩。

金石杂谈查询发现，海致科技2013年成立于北京，2月26日上市，是港股“AI除幻第一股”，同时具有“养虾”概念或大模型概念。

按2024年营业收入计算，海致科技在中国产业级AI智能体提供商中排名第五，市场份额为2.8%；在国内以图为核心的AI智能体提供商中排名第一，市场份额约为50%。

该公司主要依托自主可控的图模融合技术（知识图谱+大语言模型），有效解决AI产业应用中的“幻觉”问题（即模型输出错误或荒谬内容），提升解决方案的可靠性与可解释性。

业绩方面，2022年至2024年，海致科技分别实现收入3.13亿、3.76亿和5.03亿，2025年前三季度实现收入2.49亿，同比增长17.45%；公司毛利率稳步增长，但一直不足40%；

截至目前，该公司尚未实现盈利，同期分别亏损1.76亿、2.66亿和0.94亿，2024年亏损大幅收窄。然而，2025年前三季度，亏损大幅扩大35%至2.11亿元。亏损持续扩大的背后，是公司高昂的营销费用和管理费用，且营销费用远超研发费用。

值得一提的是，这家公司吸引了不少明星资本投资。根据招股书，海致科技上市前进行了多轮融资，最多融资到E轮。其中，联想旗下的君联资本持股12.68%，IDG资本旗下的Sky Fin持股4.52%，高瓴持股3.45%；还有北京国资、德国、美国等国际资本以及第三方投资公司参与投资。

以高瓴资本为例，其分别在B轮、C2轮和E1轮进行了投资，按成本计算，高瓴资本的成本至少较发行价折让63%，折价区间在63%-85%之间。

金石杂谈按折价70%计算，成本为8.12港元，对应市值1.12亿港元；截至目前，高瓴持股3.44%，持股市值11.35亿港元，浮盈超10亿港元，投资收益达9倍。

金石杂谈查询发现，海致科技的基石投资者中也有无极资本，即上文提到的通过内幕交易获利超3亿港元的无极资本。根据招股书，其认购300万美元，持股约0.22%，这部分资金浮盈627万美元，浮盈超200%。

还有一点，海致科技与上文提到的包盘现象极为吻合：首先，公开发售超购5000多倍，公开发售占比仅10%，且没有回拨机制，这实际上是让大部分股份集中在机构手中；其次，无论甲组还是乙组中签率都极低，货源稀少，这样才有利于上市后拉盘，进而收割韭菜。