腾讯不满足于微信优势 其AI价值重估或源于Agent

作者|张帆 黄绎达

编辑|黄绎达

腾讯依旧保持着一贯的稳健风格。

3月18日，腾讯发布2025年全年业绩报告。财报显示，公司2025年实现收入7518亿元，同比增长14%；经营利润2416亿元，同比增长16%；Non-IFRS归母净利润2596亿元，同比增长17%。

作为中国市场的核心企业，稳健一直是腾讯的标签，2025年的业绩也基本符合市场预期。不过，在当前的AI浪潮下，投资者更关注的并非腾讯的业绩表现，而是其在AI领域的布局与动作。

在本次业绩发布会上，管理层透露，2025年腾讯在AI新产品上的投入达180亿元，其中第四季度投入70亿元；腾讯总裁刘炽平还表示，2026年公司将继续加大AI投入，对新产品的投资额至少翻倍。

为平衡营运资金使用，腾讯计划调整资金分配优先级，在加大AI投入的同时，减少股份回购资金。

01 减少回购后腾讯股价还能上涨吗？

图：腾讯股份回购与股价；资料来源：wind，35氪

从本轮回购节奏来看，腾讯大规模回购始于2022年。此前，腾讯股价从2021年2月693港元/股的历史高点，一路下跌至2022年10月的184港元/股，区间跌幅达73%。

作为中国总市值最大的上市公司，股价出现如此大的跌幅，是当年多种因素共同作用的结果，比如新冠疫情期间腾讯业绩短期下滑、大股东Prosus持续减持，以及当时社会对游戏产业的质疑等。

从实际回购效果看，腾讯确实抄到了底部。2022年腾讯回购金额近300亿，2023年投入434.6亿，2024年更是投入近千亿加码回购。不过，随着股价回暖，2025年腾讯股份回购已实质性减少，从2024年的984.7亿降至703.6亿，降幅28.6%。

近年来腾讯股份回购边际走弱的原因有两方面：一方面，2025年腾讯股价已回到2021年左右的历史高位，回购提振股价的需求大幅降低；另一方面，本轮股价修复的核心因素，除了大规模回购带来的资金面支撑，自身业绩回暖对估值的支撑也功不可没。

从估值维度看，即便未来腾讯削减回购金额，在持续良好业绩的支撑下，经过多轮估值切换，腾讯市盈率仍处于2022年以来的低位。也就是说，2021年腾讯股价接近700港元/股时，市盈率接近50倍，而当前520港元/股的股价，估值还不到20倍，与2022年10月184港元/股时的估值底部相当。

因此，尽管腾讯股价目前处于相对高位，但业绩预期向好支撑下的低估值，是其股价未来仍有上涨空间的核心因素。

图：腾讯长期市盈率表现；资料来源：wind，36氪

02 腾讯能迎来AI价值重估吗？

作为中国互联网龙头企业，腾讯发展态势良好。曾经与腾讯并肩的阿里，当前市值仅为腾讯的一半左右；BAT中的百度，总市值甚至一度低于腾讯音乐。

这背后，国民级应用微信发挥了关键作用。

或许正是因为微信在入口端的天然优势，腾讯在这波AI“军备竞赛”前期并不积极。2026年1月26日，腾讯年会上，马化腾罕见承认：“我们的动作其实慢了，直到2024年底，AI产品元宝和混元大模型才转到CSIG，他们才开始正式做这个产品。”

在“烧钱”的大模型领域，腾讯的稳健风格直接导致其LLM（大语言模型）处于相对落后的位置。从测评结果看，智谱、Minimax、阿里千问、DeepSeek等模型名列前茅，却不见混元的身影。

图：主流大模型性能排名；资料来源：Artificial Analysis ，36氪

不过，随着大模型性能逐渐收敛，2026年市场关注重点从大模型的更新换代，逐步转移到以OpenClaw为代表的Agent（智能代理），以及实际应用中如何降低Token成本。而2025年以来，千问免费外卖、元宝红包等争夺AI入口的动作，整体上各自为战，缺乏实际应用场景支撑。

从OpenClaw的火爆可以看出，“龙虾”作为一个Agent，好用的前提是需要花时间去“养”。“养”的过程就是让它充分了解使用者，通过不断交互、获取使用者信息，进而生成定制化的Agent。

这也说明，本质上，一个适配个人的Agent需要足够的个人信息，而微信在这方面仍有天然优势。马斯克曾多次强调，微信在中国已超越普通应用，成为集社交、支付、政务、购物、出行等于一体的“数字生活操作系统”。

微信对使用者足够了解，或许几乎不用“养”就能为用户生成可用的Agent。

在本次业绩会上，腾讯总裁刘炽平表示下一步将推出微信AI Agent，过去一段时间，腾讯已在微信中尝试了很多AI功能。

或许，与阿里的LLM价值重估不同，腾讯的AI价值重估更可能来自Agent。

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