石油危机与滞胀的本质：穿透央行幻觉，看清垄断要素的核心作用

本文来自微信公众号：沧海一土狗，作者：沧海一土狗

近期美伊冲突持续发酵，中东局势不断恶化，原油价格随之持续攀升。截至2026年3月6日，布油合约价格已涨至93.32美元/桶，今年以来涨幅超55%。

面对油价的快速上涨，投资者开始恐慌，关于“滞胀”的讨论日益增多。财经媒体中流行一种说法：高油价引发的高通胀会迫使央行加息，而高利率又会导致经济衰退。但这种解释存在误导性，它过度放大了央行的作用。本文将正本清源，纠正这一认知偏差。

为何要剔除各国央行的影响？因为法币只是表面现象，其本质是国际垄断要素。当国际垄断要素供给充足时，法币供给宽松；反之则收紧。这一观点在《论货币的本质》等文章中已有深入探讨。

若引入央行，易让人误以为法币源于央行。但垄断要素模型表明，法币的源头是中东油井、霍尔木兹海峡等——原油无法顺畅流向消费终端，法币供给就会收紧。

要打破“央行幻觉”，需穿透表象：垄断要素才是真正的法币，石油供应决定法币供给。

实际货币供需模型

剔除“央行幻觉”后可知，世界只有一种法币，本质是超级大国控制的一揽子垄断要素。

垄断要素供给收紧，世界法币供给就收紧；供给放松，法币供给则扩张。各国只是世界法币的使用者，需服从超级大国对法币供给的调节。

上图展示了小国实际货币的供需曲线，实际货币供给曲线S=M/P。当超级大国大幅提高垄断要素价格，小国物价快速上升，实际货币供给曲线从S1收缩至S2，推动实际利率从r*升至r**。

可见，小国央行在此过程中几乎没有存在感——垄断要素价格上涨会自然收紧实际货币供应，推高实际利率。

央行的真实职责

若小国央行执意“犟头犟脑”，试图彰显权力，会发生什么？

初始阶段，小国实际货币供给曲线为S1，需求曲线为D1，均衡实际利率为r*。出于国际收支安全考虑，央行通常让实际政策利率R1高于r*，形成贸易顺差。

当外部冲击导致实际货币供给曲线收缩至S2，均衡实际利率升至r**。若央行仍维持R1，贸易顺差将转为逆差。

现实中，持续贸易逆差会侵蚀外汇储备，引发热钱流出，最终贸易项与资本项共振，耗尽外汇储备（类似恒大：经营亏损是根源，融资困难加剧问题，最终现金流断裂违约）。外汇储备告急时，本币汇率会暴跌。

外汇储备、贸易账户、资本账户的关系可类比会计三张表：外汇储备是现金流量表，贸易账户是利润表，资本账户是资产负债表。对外融资可补现金流，但主营业务持续亏损是企业失败的根本原因，最终都因现金流断裂倒闭。

理清三者关系后可知，小国央行被“三张表”牢牢束缚，不敢随意操作。

政策利率方面，小国央行的基本操作是让实际政策利率略高于均衡实际利率。这也解释了小国央行为何惧怕通胀：实际政策利率=名义政策利率-通胀率，通胀升高会降低实际政策利率。

小国央行怕通胀，并非怕民众指责或选举压力，而是担心外汇储备账户被击穿——这是生死问题，一旦击穿，国家经济将陷入崩溃。

养殖场模型

上述讨论较技术化，下面用更直观的“养殖场模型”解释。若将“国际垄断要素”视为“世界货币”，养殖场的逻辑可映射全球经济。

假设你是农场主，养了一群猪：养育期免费提供物资，猪不断生长，你负债并提供现金流；收割期杀猪卖肉，偿还负债并回笼现金流。

站在农场主视角，你在周期性地放水、收水，循环往复。

这个故事可拓展到全球经济：统治者在某个阶段放水养鱼，下个阶段收水捞鱼。

这里的“水”和“饲料”就是统治者掌握的垄断品。放水期，垄断品供应充足、价格低，物价P低；收水期，供应收紧、价格高，物价P高。

通过这个比喻能更深刻理解货币供需：是供给曲线决定需求曲线，而非相反——供给曲线背后是垄断品，需求曲线背后是完全竞争品。

1、放水+繁荣

实际货币供应量S=M/P。放水期，垄断要素充足导致物价P下降，实际货币扩张。饲料充足时猪生长快，对应完全竞争行业扩张，实际货币需求曲线从D1扩至D2。

2、收水+衰退

猪长肥后需杀猪卖肉偿还饲料贷款，放水期必然孕育收水期。

收水期，垄断要素供应不足导致物价P上涨，实际货币收缩，进而引发需求曲线收缩。就像快速杀猪会让猪停止生长，提高垄断品价格会导致完全竞争品供需萎缩——比如高房价高房租会让居民没钱消费。

塔勒布的火鸡

纳西姆·塔勒布在《反脆弱》中讲的火鸡故事，也是“养殖场模型”的应用，能映射当下现实。

过去长期低油价意味着“农场主”持续提供大量“饲料”，“火鸡们”现金流充沛，做着“星辰大海”的美梦，把估值炒得很高（吃饱才会做梦，吃得越饱梦越离谱）。

同时“农场主”积累了大量债务。聪明的“火鸡们”发现了这一点，却不相信“农场主”会屠刀相向，反而疯狂收集金闪闪的碎片。

金油比在2023年突破30，后攀升至84高位，近期油价上涨才使其收敛至56。

有趣的是，火鸡数量在感恩节前后的走势与近期金油比走势几乎一致。更讽刺的是，即便“感恩节屠杀”已开始，火鸡们仍相信“屠夫爱火鸡”——市场还在纠结“中期选举”等因素。

结束语

综上，穿透“央行”的误导性外壳，会发现以原油为代表的国际垄断要素才是“世界货币”。各国央行只是给这些“世界货币”套上包装壳，决定包装壳与“世界货币”的比率——核心职责是维护汇率和贸易平衡，通胀只是副产品。汇率问题处理不好，恶性通胀在所难免。

进一步看，“滞胀”是超级大国收紧“世界货币”的自然结果。新古典主义理论指出，垄断要素供给受抑制时，竞争要素扩张也会受限。不同国家受影响程度不同：超级大国可转嫁伤害，其他国家则承受多重冲击。

用“养殖场模型”可概括垄断要素的供给周期：猪身上的肉不等于农场主的现金流，因此必然存在“生长周期”与“收割周期”的分离。

这一框架对现实的启示：

1、长期低油价塑造了漫长的生长周期，培养了大量“火鸡”；

2、生长周期中成长股占优；

3、贵金属、科技股、中国小微盘股都属成长类标的；

4、这些投资的潜在假设是油价长期低位；

5、市场对油价是否长期高位仍有分歧；

6、若确认油价长期高位，成长类标的将遭大规模抛售；

7、价值股萎靡的根源是经济未进入收割周期；

8、猪和火鸡对农场主的幻想，源于角色设定而非非理性；

9、火鸡宁可相信农场主破产，也不愿相信自己会被屠杀；

10、豢养是种复杂的关系；

11、若按15的金油比和5100美元/盎司的金价计算，原油价格或达340美元/桶。