HALO交易风靡A股 券商最新分析解读

过去一周，源自华尔街的HALO策略在A股市场迅速走红。

高盛于2月24日发布的深度报告中，对HALO效应展开了详细剖析。报告指出，在实际利率上升、地缘政治格局碎片化、供应链重构等多重因素的共同作用下，资本市场的核心定价逻辑正从“可扩张的轻资产叙事”，转变为“可建造、难以替代的实体产能与网络”。

简单来说，投资者越来越倾向于选择具有“HALO效应”的股票，这类股票的典型特点是重资产属性强、技术淘汰风险低，主要分布在公用事业、基础资源以及能源等领域。春节后复工，华尔街热议的“HALO交易”也在A股市场引发了一波映射行情。

过去一周，节后复工与供给侧约束相互叠加，“反内卷/涨价”的市场叙事不断升温，A股市场的资源品相关板块领涨。从申万行业指数来看，钢铁、有色金属板块分别大幅上涨12.27%和9.77%，基础化工、环保板块的涨幅也达到了7.15%和6.96%，煤炭、公共事业、石油石化板块的涨幅同样超过5%。总体而言，市场风格正逐步向产业链上游的周期板块切换，油气、磷化工、贵金属、稀土等产品价格上涨的相关板块表现尤为突出。

东吴证券首席经济学家芦哲对此解读道，由于流动性宽松逻辑存在瑕疵的AI叙事带来了一定影响，市场开始对软件和IT服务行业的利润率以及终端价值提出疑问。互联网巨头纷纷加大资本开支用于重资产建设的趋势，使得市场对“轻资产”模式的信心有所动摇。

因此，近期市场风格切换的主要方向所涉及的行业，像输电网、油气管道、公用事业、交通基础设施、关键设备、化工品等，都属于在AI叙事背景下依靠传统供需模式实现价格上涨的领域。同时，这一主线还承载了地缘政治紧张局势带来的避险需求以及供给溢价。在这两条线索的共同作用下，市场风格从成长风格向周期资源品的切换过程较为顺畅。

申万宏源策略团队表示，HALO交易的集中演绎，说明市场开始集中探讨AI时代产业组织形式可能发生的变化。对于那些可能被AI替代的行业企业、在AI时代壁垒被削弱导致超额利润可能压缩的行业企业，以及在AI时代可能无法继续保持领先优势的科技龙头企业，它们的长期发展预期正在重新调整，估值中枢面临下行压力。相比之下，中国拥有垄断壁垒和超额利润的产业环节比美国少，因此总体受到的影响相对较小。

当前阶段，市场往往容易将科技产业趋势直接推演到最终状态，却难以充分考虑AI发展过程中其他关键因素（如生产力、生产关系、政治体制）必然会发生的渐进式变革。所以，当市场集中对AI终局的潜在冲击进行定价时，难免会出现错杀的情况。申万宏源策略进一步指出，在大国博弈的背景下，战略资源的自主可控原本就是核心投资线索。而在AI时代，战略资源和能源的“通胀”逻辑可能会得到进一步强化。

“算力基建是市场在落实HALO策略（重资产、低淘汰率）时选择的方向。”从资产配置的角度来看，华西证券首席经济学家刘郁指出，随着软件行情受到AI应用发展的冲击，市场对AI的理解从“能够帮助哪些行业提升效率”转变为“可能会颠覆哪些行业的商业模式”，传统制造业和算力基建因此进入了人们的视野。

进一步分析，HALO策略的底层逻辑是AI将深刻地重构产业和社会，本质上是对科技板块的认可而非排斥。算力制造和电力能源作为AI产业高度依赖的基础设施，是HALO策略的优质投资方向。特别是算力硬件上游正处于价格上涨周期，同时硬件制造龙头企业具备将成本向下游传导的能力，市场对算力硬件板块的博弈情绪进一步升温。

需要注意的是，在科技板块走强的同时，TMT板块的拥挤度正接近历史经验值。根据华西证券研究所的测算，截至2月26日收盘，TMT板块的拥挤度为37%，已经接近40%的历史经验值，这意味着市场对科技逻辑的要求变得更为严格。一旦科技板块的发展逻辑不及预期，资金可能会大幅流出。如果这一趋势加速并吸引更多资金参与，或许需要留意科技板块可能出现的短期波动。