从Kimi暂不急于上市谈其发展困局与破局之路
尚未上市的Kimi近期频繁引发关注。
2月24日，Anthropic发文称遭遇来自中国的“蒸馏攻击”，并点名包括Kimi在内的三家公司；春节期间OpenRouter的token调用量周榜中，Kimi 2.5位列第二；在众多讨论OpenClaw风口的帖子下，Kimi Claw因“性价比”优势被大量网友提及；此前，Kimi还在不到两个月内完成12亿美元融资，估值超百亿美元。
Kimi Claw
这一融资规模相当于刚完成港股IPO的Minimax与智谱融资金额之和。
然而，Minimax和智谱上市40多天股价涨了5倍，杨植麟及其背后的资本怎能不心急？
“不以上市为目的”前应加上“短期”的限定。
杨植麟在2025年末的内部信中虽再次提及“不着急上市”，但三大战略却都暗含上市部署。
要“追平世界前沿模型”，是因为当前K2.5与Minimax M2.5、GLM-5相比无明显优势。因此，所有期望都寄托于K3，要求其具备“其他模型未定义过的能力”，助力“营收规模实现数量级增长”。
2026 Kimi-K2.5技术报告
不上市可低调盈利，要上市则不得不造势。
不得不承认，Minimax和智谱能先于Kimi上市是有原因的。这两家公司，一家专注海外市场，一家依托股东资源深耕国内B端，特色鲜明。
而Kimi一直深耕国内C端，凭借免费策略占据榜单，月活不低，前年还曾以“200万字长上下文”优势获得33亿美元估值，位居“六小虎”之首。
问题也正出在这里。
看看今年春节期间霸榜的豆包、千问和元宝，就能明白Kimi过去一年为何看似沉寂。
它曾试图对标OpenAI，通过技术创新成为新一代巨头，但别忘了OpenAI背后有微软支持，也别忘了此前在AI领域被看衰的谷歌已重振旗鼓，重新掌控了竞争节奏。
Kimi官网截图
当国内外巨头都在AI领域激烈竞争时，如今的杨植麟恐怕需要调整步伐，或许也开始考虑“Kimi适合上市”的时机。
Kimi定价仍偏高
大厂AI春节大战让Kimi国内C端市场的希望破灭，国内B端它又缺乏资源。
于是只能转向海外，押注的智能体取得阶段性成果，便有了“海外收入超国内”和“OpenClaw模型调用榜排名第一”的说法。
杨植麟计划“在产品和商业化上聚焦智能体”，这确实存在一定风险。
另一个近期重点布局智能体的是阿里，目的是将自身电商生态接入千问。战略思路有一定道理，但大模型在这方面确实尚未成熟。
阿里生态接入千问
Kimi也想尝试“Anthropic + Manus”模式。Anthropic是AI独角兽们的共同选择，“20天收入超全年”就是这一方向的成果。
曾经，Kimi只有少数员工负责API服务，如今则在快速扩张。
在Arena AI编程排行榜上，K2.5位居开源模型第一；根据OpenRouter数据，2月2日那一周，K2.5在编程模型调用中确实排名第一，占比36.7%。
但2月11日Minimax M2.5发布后，调用情况发生逆转，M2.5连续三周霸榜。
要知道M2.5的编程性能比K2.5稍逊，Arena AI将其排在第33位，甚至不如智谱的glm-5。
但M2.5胜在价格低！
百万token的输出单价方面，glm-5和K2.5相近，分别为2.55美元和3美元，而M2.5仅1.2美元。
而且，受DeepSeek影响，中国AI独角兽普遍选择开源，Anthropic模式因此转变为小B模式。
真正的大B企业资金雄厚，目前阶段并不太看重成本。若仅比拼性能，它们肯定会选择大厂。要知道，字节的seed才是Arena AI上排名第一的中国编程模型。
所以，字节才是Anthropic模式的践行者。甚至，字节借助火山引擎能更好地锁定国内大B客户，这一点比无靠山的Anthropic更具优势。
因此，Kimi这类独角兽在商业化方向上缺乏可借鉴的经验，只能在未知的道路上逐步探索。
在海外市场，C端用户明显更倾向于硅谷的ChatGPT等产品。当然，Minimax通过Talkie占据了一小块细分市场，但这显然不足以支撑一家上市公司。Minimax的目标不止于此，被12亿美元融资推高估值的Kimi更不可能选择小而美的发展路径。
Talkie截图
海外大B企业和中国大B企业一样，更信任大厂。对大B企业而言，AI虽重要，但只是整个IT基础设施的一部分，能提供一站式服务的大厂自然更省心。
小B企业自然追求性价比，这是普遍规律。在独角兽中定价偏高的Kimi，目前能讲的故事只剩“OpenClaw调用量第一”了。
上市是个值得追求的目标
Kimi作为大模型竞赛的参与者，理应清楚智能体赛道形势变化极快。从当年Manus横空出世，到如今OpenClaw风光无限，未来肯定还会出现新的热点。
从被迫开源到转向B端，Kimi多次被动调整方向。
它当然更想掌控自己的命运。
所以，K2.5在视觉智能体和智能体集群方面下了功夫，打算从模型到智能体，挣全产业链的钱。
Kimi App截图
此次“智能体集群”功能仅向199元/月的高级用户开放，主要是因为该功能成本较高。
既然针对B端，就需进行成本收益分析。
关键问题在于，智能体尚无法稳定可靠地交付服务。视觉功能虽重要，但此次主要用于网站生成。Kimi也提供了一些视频相关实例，但在实际场景中的实用性未达到商用标准。
至于集群功能，如果说单一智能体交付质量合格，但存在速度慢的问题，那么合理拆分为并行任务后，集群应能提高效率。不过多项测试显示，K2.5生成的研报仍不尽如人意。
2026 Kimi-K2.5技术报告
若用人来类比，研报并非找100个中学生就能写好，而应找名校研究生。
因此，若K3没有革命性的技术突破，Kimi的局面很难有大的改观。
“不着急上市”出自杨植麟的内部信。这么说当然是为了稳定军心，但上市其实是个不错的目标。
现实目标与伟大愿景同样重要，缺一不可。马斯克看似狂妄，但其旗下SpaceX和特斯拉都有改变世界的愿景，同时他也擅长制定具体目标。
SpaceX创立时目标是火星，但初期是为了降低成本，比NASA更具优势；特斯拉旨在帮助地球减排，但产品始终不忘与同级油车对标。
SpaceX已实现盈利，却仍计划将Grok纳入业务准备上市。更何况Kimi这样的后发公司。
后发且选不对对标对象是危险的处境。
Kimi手头的100亿元现金绝对能让它再撑三五年，但合适的上市窗口不会一直存在。
全球顶尖私募阿波罗曾在2007年11月叫停旗下公司Affinion的IPO，2010年金融危机后再次IPO时，估值和融资额大幅缩水。
当前AI泡沫众所周知，美股回调如悬顶之剑。潮水退去后，杨植麟认为自己的Kimi能像互联网泡沫破灭后的中国三大门户那样浴火重生吗？当年互联网创业的美好，或许是这位AI天才如今难以想象的。
本文来自微信公众号 “壹番YIFAN”（ID：finance_yifan），作者：壹叔团队，36氪经授权发布。
本文仅代表作者观点，版权归原创者所有，如需转载请在文中注明来源及作者名字。
免责声明：本文系转载编辑文章，仅作分享之用。如分享内容、图片侵犯到您的版权或非授权发布，请及时与我们联系进行审核处理或删除，您可以发送材料至邮箱：service@tojoy.com