唯品会业绩波动？10%股东回报成关键支撑

本文来自微信公众号：海豚研究，作者：海豚君

2月26日晚间，唯品会发布2025年第四季度财报。尽管公司此前已下调业绩指引，但实际表现仍不及预期：收入重回负增长，不过通过成本控制，利润仍实现正增长。具体情况如下：

1、核心经营指标方面，唯品会本季度GMV增长陷入停滞，同比增速不足1%，未达市场预期。

这一现象背后，是活跃用户数量再度减少，本季度同比流失约40万，同时用户下单频次明显下降，导致订单量同比减少5%。核心原因在于四季度气温偏暖，且春节较晚，国内新装及冬装需求未能在该季度充分释放。

值得庆幸的是，本季度客单价显著提升，抵消了订单量下滑的影响，勉强维持GMV正增长，这主要得益于SVIP等高价值用户占比及奢侈品等高客单商品占比的提升。

2、受GMV增长近乎停滞影响，本季度唯品会总收入同比下滑约2%，低于已下调的预期（同比增长1%）。不过好消息是，GMV与收入的增速差进一步收窄至不足3个百分点，退货率上升的影响似乎开始减弱。

3、此前毛利率持续下降的趋势在本季度出现企稳迹象，毛利率为22.9%，同比仅微降0.1个百分点，好于市场预期。结合前文，客单价的明显提升是主要原因之一。

在收入负增长的情况下，公司通过出色的费用控制保住了利润。本季度总费用支出同比减少3.7%，降幅超过收入跌幅。

具体来看，研发、营销和管理费用同比跌幅均在5%以上，仅与业务量直接相关的履约费用相对刚性。

5、由于毛利率近乎止跌，且费用控制优异，本季度经营利润达29亿元，同比仍增长1.7%，超出市场预期。

6、股东回报方面，过去一年公司累计回购约7亿美元股票，派发股息约2.5亿美元，累计股东回报超9.5亿美元，完成此前承诺，相当于当前市值的11%，对股价形成有力支撑。同时，公司宣布2025年度股息约3.05亿美元，较去年增长22%。

海豚研究观点：

唯品会本季度业绩表现原本应较为负面，在已下调指引的情况下，用户流失、订单萎缩、GMV近乎零增长等经营指标全面低于预期，导致收入再度下滑，情况不容乐观。

但凭借应对外部冲击的丰富经验，以及客户与商品结构的优化，公司推动客单价提升，进而使毛利率止跌。再通过出色的成本控制，实现了业绩的逆风翻盘。

横向对比来看，美团、阿里等企业因外卖、AI等领域的高额投入，利润近乎归零或大幅亏损。而唯品会凭借较大的业务体量，仍能实现单季20至30亿元左右的利润并保持正增长，在泛电商板块中表现突出。

对于后续发展，公司预计下季度营收同比增长0%至5%，大概率实现止跌回升。春节较晚虽不利于四季度新装销售，但对一季度是利好，下季度业绩有望改善。

因此，本季度的业绩低点可暂不纠结，重点关注下季度表现。更详细的价值分析已发布在长桥App「动态-深度（投研）」栏目同名文章。

以下为财报核心图表

一、经营指标全线走弱

二、收入增长再转负，但毛利率止跌

三、优异控费节流，保住利润