创新药BD首付款成业绩引擎：三生国健2025年净利激增超三倍

2月25日，三生国健（688336）盘中涨幅一度突破9%，最终收涨8.02%。

业绩驱动是股价上扬的核心因素。2月24日晚间，三生国健发布业绩快报，2025年公司营收约41.99亿元，同比大增251.81%；归母净利润约29.39亿元，同比飙升317.09%；扣非归母净利润28.05亿元，同比增幅高达1041.01%。

业绩爆发的关键在于一笔重磅BD交易。2025年5月，三生制药、沈阳三生与三生国健联合向辉瑞授予自主研发的PD-1/VEGF双特异性抗体SSGJ-707在全球（中国内地除外）的开发、生产及商业化独家权利。此次合作中，三生方获得12.5亿美元不可退还、不可抵扣的首付款，以及最高48亿美元的开发、监管批准与销售里程碑付款。

该交易直接推动了业绩增长——报告期内，公司确认辉瑞支付的707项目授权许可首付款收入约28.9亿元。这一交易也点燃了2025年中国创新药BD热潮。据国家药监局数据，2025年中国创新药对外授权总金额超1300亿美元，交易数量超150笔，均创历史新高。

创新药BD热度延续至2026年马年春节后，多家药企密集官宣合作。2月25日，达石药业与美国Slate Medicines达成独家授权，将原研PACAP单克隆抗体DS009（潜在同类最佳，用于偏头痛等头痛预防）的全球（大中华区除外）临床开发及商业化权利许可给对方，这是中国首个出海的原研非阿片类生物镇痛药。

2月24日，辉瑞中国与杭州先为达生物就新一代偏向型GLP-1受体激动剂埃诺格鲁肽注射液达成商业化战略合作：先为达可获最高4.95亿美元付款，辉瑞中国取得该药物在中国大陆的商业化权益。

2月23日，前沿生物与葛兰素史克（GSK）签署独家授权协议，GSK获得两款siRNA管线产品的全球开发、生产及商业化权利，前沿生物将获4000万美元首付款，以及最高9.63亿美元的里程碑付款，同时享有全球净销售额的分级特许权使用费；同日，和铂医药宣布其新一代CTLA-4通过NewCo模式出海，交易总金额超12亿美元。

江海证券研报分析，结合2026年1-2月BD数据及行业趋势，当年医药BD交易聚焦“未满足临床需求”“技术差异化”“全球化价值”三大维度，呈现三大转型方向：技术输出与产品授权结合、平台化合作、全球并跑创新。建议关注小核酸（递送技术/慢病管线）、肿瘤免疫（双抗/ADC联用）、代谢疾病（GLP-1改良品种/MASH肝靶向siRNA）、CGT（体内基因编辑/通用型CAR-T）等核心赛道，重点评估企业平台造血能力与临床里程碑兑现情况。

医药行业人士指出，2025年创新药BD的核心是“落袋为安”的首付款，2026年关注点将转向各交易的里程碑节点——一方面，里程碑兑现能为企业补充现金流；另一方面，也能进一步验证创新管线的质量。

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