黄金原油强势反弹，大宗商品投资机遇几何？

近期，原本震荡的大宗商品市场迎来了显著的反弹行情。

2月19日亚洲交易时段，黄金与原油价格延续了反弹态势，其中金价重新站上5000美元/盎司的重要关口。综合来看，众多分析机构对大宗商品后续走势依旧持乐观态度，硬资产正逐渐成为投资者资产配置中的新选择。

截至19日17时，伦敦现货金报收5015美元/盎司，今年以来的涨幅已超16%；WTI原油期货和布伦特原油期货也刚经历了一波大涨，布伦特原油期货主力合约价格成功突破70美元/桶，年内涨幅同样接近17%。

虽然此前大宗商品市场曾出现过大幅调整，但近期市场已逐步趋于稳定。

国际知名投行高盛近期针对大宗商品市场走势发布了多份研究报告。高盛指出，在当前充满不确定性的全球环境下，投资者持续将资金向硬资产分散配置，这种配置趋势将对大宗商品市场形成明显的提振作用。由于大宗商品市场规模相对股市和债市较小，投资者分散配置所带来的资金流入，短期内可能推动商品价格大幅上涨。

高盛分析认为，受三个关键因素影响，硬资产配置轮动为贵金属和铜带来的价格上行空间要大于石油和天然气：

首先是市场规模因素。金属市场的规模远小于能源市场，因此投资者分散配置的资金流入对金属价格的推升作用更为显著。

其次是供应响应差异。能源价格上涨会刺激页岩油等能源供应的增加，从而削弱资金流入对能源价格的提振效果。而铜，尤其是贵金属的供应则受到较大限制，且供应周期较长，难以快速响应价格变化。

最后是仓储条件的不同。能源市场若出现供应增加或需求下降的情况，容易导致库存累积，甚至达到仓储容量上限（能源仓储容量相对金属更低），这可能使能源期货面临高昂的展期成本。相比之下，金属更易于储存，期货展期成本较为有限，且持有实物支持的资产（如贵金属ETF）不存在展期成本问题。

在另一份研报中，高盛还对比了黄金涨势与其他大宗商品前景的异同点。

高盛表示，黄金和其他大宗商品都存在保险型需求。各国央行持续的购金行为支撑了黄金价格上涨，这是因为央行通过购金来对冲地缘政治和金融风险。类似的风险管理需求在其他大宗商品领域也日益凸显。经历了2020年疫情引发的供应链中断，以及2022年食品和能源市场的剧烈波动后，部分经济体的政策更加注重大宗商品供应安全，具体措施包括对大宗商品进口加征关税、实施出口管制、支持国内生产以及增加政府库存等。

不过黄金与其他大宗商品也有明显区别，主要体现在供应端的反应上。黄金市场中，保险型需求的驱动作用较为突出，因为黄金供应难以做出有效调整，这使得相关资金流入能持续推动价格上行。而在其他大宗商品市场，供应在中期价格趋势形成中发挥着更大作用，往往能缓解保险型需求带来的价格冲击，因为生产商通常会对价格信号做出反应。即便如此，旨在提升供应可靠性的政策也可能引发过度生产，导致价格走弱，甚至加剧价格波动。此外，商品供应的集中化可能增加供应中断的风险，进而引发价格飙升。

国内部分机构对大宗商品市场的看法也较为积极。中泰证券认为，从后市来看，大宗商品板块短期内可能以宽幅震荡的方式消化压力，但中期结构性上行趋势并未改变。短期内，大宗商品核心品种将维持宽幅震荡，需警惕情绪恐慌引发的资金踩踏风险。不过短期震荡并非基本面反转，而是资金面和情绪面的阶段性调整。贵金属行情基于地缘波动和债务周期，在杠杆盘出清后，黄金行情仍值得期待。中期而言，由于供需缺口尚未弥合，大宗商品板块企稳后仍有上行空间。支撑本轮大宗商品上涨的核心逻辑，如地缘政治博弈、AI与工业升级带来的刚性需求以及结构性供需缺口等，均未发生实质性改变。随着短期情绪恐慌的释放，资金拥挤度回落至合理区间，板块将重新回归基本面驱动，中期上行趋势具有持续性。

从原油和黄金相关ETF的市场表现来看，不少主流产品的规模出现大幅增长，反映出国内投资者对这类资产的配置热情不断提升。原油方面，挂钩油气产业股票的“国泰中证油气产业ETF”最新流通份额达18.59亿份，流通规模为26.73亿元，今年以来规模增长超9倍。黄金方面，头部产品“华安黄金ETF”最新流通份额为112.52亿份，流通规模达1191.22亿元，过去一年增幅高达252%。