押注哪吒的国潮新势力：桑尼森迪冲刺港股IPO背后的机遇与隐忧

作者 | 胡杨

来源 | 投资家

9.9元一个的哪吒手办，能否支撑起一家估值40亿港元的港股IPO？这家来自湖南湘潭的企业，被外界称为“低配版泡泡玛特”“IP玩具界的蜜雪冰城”，还获得了高瓴资本2.35亿元的重仓投资，如今正冲刺港股IPO，欲成为“国潮IP玩具第一股”。

这家公司名为桑尼森迪，按2025年前三季度销量计算，它是中国最大的国潮文创IP玩具企业。看似亮眼的成绩背后，其招股书却揭示了更为复杂的发展现状。

创始人杨杰毕业于普通二本院校，早年从牛奶盒内的小玩具起步，为达能、费列罗等企业供应促销赠品，单价不足5毛钱，毛利率仅10%。2024年公司仍处于亏损状态，2025年押中《哪吒2》后实现扭亏为盈，净利润达5196万元，估值6年从5000万飙升至40亿，涨幅79倍。然而，伴随业绩增长的是存货暴涨276%、抖音粉丝量下滑及品控投诉频发，消费者质疑：“哪吒IP再火，也需保证基础质量。”

更关键的是，桑尼森迪并无自有IP，合作IP授权均为非独家，随时可能被替代。单一IP贡献52%的收入，其下一个爆款IP的来源成为市场普遍担忧的问题。

一

桑尼森迪创始人杨杰2006年毕业于湖南工程学院商务英语专业，非名校出身，也无大厂背景。毕业后他曾在广东一家台资首饰公司担任业务员，2010年尝试饰品创业未获成功。

2011年迎来转机，杨杰开始为达能、费列罗、雀巢等食品巨头供应牛奶盒、巧克力盒内的小玩具——即人们儿时常见的几毛钱塑料公仔。这门生意利润微薄，单价多不足0.5元，毛利率仅10.3%，属于典型的“苦活累活”，2023年该类“IP玩具+”业务仍占公司收入的72%。

但杨杰将供应链能力打磨至极致，其推出《哪吒2》手办的速度快于泡泡玛特：泡泡玛特从IP授权到出货需6-12个月，杨杰仅需3个月。秘诀在于他在湖南湘潭建有多个工厂，2025年12月又在广东中山投产“黑灯工厂”，还计划在甘肃张掖新建工厂，设计年产能达数亿件。

2015年，杨杰在湘潭正式成立桑尼森迪，公司名称取自其英文名Sunny与女儿名字Sandy，饱含小镇父亲的温情。2024年，杨杰决定转型，不再局限于食品赠品代工，转而押注IP玩具产品——通过获取IP授权自主设计、生产和销售，以9.9元定价瞄准下沉市场。

转型效果显著：IP玩具产品收入占比从28%跃升至78%，毛利率从10.3%提升至36.8%。2025年《哪吒之魔童闹海》电影爆火，桑尼森迪抖音旗舰店的《哪吒2》手办销量约80万件，加上《浪浪山小妖怪》IP，两个IP贡献约2亿元收入，占总营收的52%，公司首次扭亏为盈。

高瓴资本也在此节点入局，2025年10月投资约2.35亿元成为最大机构股东，公司估值从2019年的5000万涨至40亿，6年暴涨79倍。这位湖南小镇创业者凭借供应链优势和快速反应，在IP竞争中开辟出一条路径，但核心问题在于：他押注的是IP爆款，而非可持续的商业模式。

二

这场翻身仗虽亮眼，却暗藏致命缺陷。首先，公司无自有IP，核心资产不在手中。泡泡玛特依靠Molly、Skullpanda等自有IP构建护城河，自有IP占比超80%，而桑尼森迪完全依赖IP授权合作。这意味着，《哪吒2》的热度能带来收益，但《哪吒3》推出时，IP方可能转与泡泡玛特合作或自主运营，桑尼森迪毫无话语权。

招股书显示，桑尼森迪的合作IP包括《哪吒之魔童闹海》《浪浪山小妖怪》《大圣崛起》及三丽鸥、海绵宝宝等，但所有授权合同期限仅1-2年且不自动续签，更关键的是均为非独家授权——IP方可同时与竞争对手合作，甚至自主下场，桑尼森迪随时可能被替代。

其次，过度依赖单一爆款IP，下一个“哪吒”成谜。2025年前三季度，《哪吒2》和《浪浪山小妖怪》贡献52%的营收，这种模式更像“赌运气”。爆款IP可遇不可求，公司押注的《大圣崛起》《王者荣耀》等能否复制成功存疑：电影IP生命周期通常仅3-6个月，若热度褪去，公司存货问题将凸显——2025年9月底存货达1.26亿元，较2023年底增长276%，打折清仓可能拖累毛利率与品牌形象。

最后，研发投入不足，过度依赖营销。数据显示，公司研发费率从5.5%降至2.2%，销售费用率却升至9.5%，反映出公司更侧重流量变现而非产品创新。短期靠爆款和营销能赚快钱，但长期缺乏自有IP、技术壁垒和品牌势能，难以与泡泡玛特、52TOYS竞争。

高瓴的入局时机也引发关注：2025年10月投资，3个月后公司递表港股，精准度令人起疑——是看好“平价IP变现”模式，还是为IPO退出铺路？更值得玩味的是，副总裁许凌云在递表前（2025年12月2日）转让股份套现约529万元，高管套现与投资人冲刺形成的反差信号，值得深思。

三

桑尼森迪被称为“IP玩具界的蜜雪冰城”，但两者存在本质差异。蜜雪冰城的成功源于自有供应链、极致标准化和品牌势能：原材料自主供应、产品口感一致、品牌歌曲全国传唱。而桑尼森迪虽有供应链能力，却无自有IP、非标品难标准化、品牌认知度低——蜜雪冰城卖“便宜且稳定”，桑尼森迪卖“便宜但不稳定”。

这种“不稳定”首先体现在品控上，社交媒体和投诉平台上，桑尼森迪产品的盲盒被拆、色差严重、补发问题等投诉频发。抖音旗舰店粉丝数也从2025年3月的100万降至递表时的93万，用户粘性不足。低价、非标品与快速出货的组合，容易导致质量失控。

对比行业标杆泡泡玛特，其产品定价59-99元，毛利率超60%，核心壁垒是自有IP和会员体系；52TOYS定价39-199元，毛利率超40%，优势在设计与IP运营。桑尼森迪9.9元定价下毛利率36.8%，核心优势仅供应链速度，壁垒极易被复制。

公司选择港股IPO，或因A股审核严、周期长，而港股对“消费+IP”概念接受度高（如泡泡玛特曾市值超千亿港元），但港股破发率高，上市即巅峰的风险不容忽视。

IPO后公司面临三大考验：下一个爆款IP能否出现（《大圣崛起》《王者荣耀》等能否接棒）、1.26亿存货如何消化、高瓴是否会“投后即退”。短期靠爆款续命，长期若无法突破，或面临被收购或回归代工的结局。

消费分层是真实需求，但“低价+无IP+品控差”并非解决方案。9.9元能否撑起IPO神话，关键在于公司能否找到“低价不低质、有IP不依赖、有规模有壁垒”的平衡点。至少目前，悬念仍大于答案。