泡沫初显，电力领航：AI狂欢的结局与新局
11-06 06:36
近期，关于AI是否存在泡沫的讨论愈发激烈。十月底，美国权威科技媒体《WIRED》（连线杂志）和《大西洋月刊》分别以《人工智慧：终结所有泡沫的罪魁祸首》《人工智慧的崩盘将如何发生》为题，对市场发出深度预警。与此同时，英伟达股价飙升至历史新高，黄仁勋公开宣称“AI没有泡沫”；OpenAI的董事会成员Bret Taylor（布雷特·泰勒）也在2025年10月30日接受彭博社专访时，表示“不惧怕AI泡沫”。
目前，四种矛盾现象同时上演。一是硅谷巨头的坚定乐观，产业领袖们纷纷为市场注入信心；二是媒体的密集预警，主流财经媒体开始关注AI公司市值飙升背后可能存在的“财务工程”因素；三是科技巨头的市场分化，美股“科技七巨头”走势差异明显，英伟达、微软等AI核心标的屡创新高，而苹果、特斯拉等AI布局相对滞后的公司表现不佳；四是资本市场的极致分化，美国银行最新的基金经理调查显示，认为AI股票存在泡沫的受访者比例创下历史新高。
接下来，我们将深入剖析这些矛盾信号。
先来梳理当前这个割裂的局面。
现象一：硅谷巨头的乐观与行业见顶的担忧。以黄仁勋和泰勒为代表的硅谷乐观派认为，市场对AI泡沫的质疑被夸大。但今年1月27日，英伟达曾经历单日17%的暴跌，市值一夜蒸发6000亿美元，原因是中国企业DeepSeek发布了低成本开源大模型。这表明技术壁垒并非坚不可摧。
现象二：大佬的“警示灯”与AI应用层的“骨感”。微软CEO纳德拉直言，若AI公司不能带来真正的GDP增长，没有真实需求支撑产品，终将崩溃。从应用端来看，除了ChatGPT等少数产品，很多企业级AI应用成本高、效率提升不明显，在当前经济环境下，企业应用AI困难重重。
现象三：美股市场的“冰火两重天”。美股“科技七巨头”走势分化，英伟达今年涨幅超150%，微软因与OpenAI深度绑定涨了近40%，而苹果因AI布局落后股价低迷，特斯拉因自动驾驶进展不及预期股价下跌。这说明市场对AI的追捧是有选择性的。
现象四：资本的“狂热症”与现实的“贫血症”。自ChatGPT发布以来，标普500指数中AI相关公司回报率高达165%，而非AI企业仅为24%。但像OpenAI这样的头部企业，估值虽高，烧钱速度也惊人，预计到2029年才能盈利，此前累计亏损可能达440亿美元。
综合这些现象，核心问题是：AI泡沫到底会不会发生？我的观点是，我们很可能处于泡沫的早期到中期阶段，下面用数据和事实说明。
之所以如此肯定，是因为存在以下三大硬伤。
第一，估值与基本面严重脱节。Coatue的报告显示，只有5%的公共软件公司能保持超25%的增长，获得13倍的收入乘数，多数公司生存艰难。华尔街分析师将当前局面类比2000年科网泡沫中的思科，其股价至今未回到当年高点。
第二，资本过度集中。现在风险投资集中度惊人，前10的公司拿走了52%的风投资金（2015年为16%）。OpenAI在2025年单笔400亿美元的融资，超过2018 - 2024年顶级融资总和。这导致市场两极分化，顶流公司资本充裕，其他公司资金匮乏。
第三，基础设施过热与虚假繁荣的苗头。这波AI热潮中，英伟达等硬件商获利丰厚，而大量AI应用公司却在生死边缘挣扎。市场调查公司Gartner预计，2025年全球AI领域支出将达1.5万亿美元。早期AI创业者杰瑞·卡普兰警告，当前资金规模远超互联网泡沫时期，一旦破裂后果严重，可能拖累整体经济，还可能造成资源浪费，就像房地产行业一样。
基于此，我认为泡沫破裂可能是个“缓慢漏气”的过程，触发点可能是明星AI公司融资失败或科技巨头大幅裁员。当资本热情消退，“财务工程”失效，泡沫就会破灭。
市场上出现了一些新观点，值得探讨。未来资金很可能转向电力能源。
分析AI发展的制约因素会发现，电力正成为硬约束。训练一次GPT - 4级别的模型，耗电量相当于一个5万人小镇一年的用电量；一个大型AI数据中心的电力需求，相当于30万个家庭的用电规模；印第安纳州新卡莱尔的数据中心建成后，用电量将超过两个亚特兰大的总和。
这种视角转变很重要，意味着投资AI的思路需要更新。当算力需求快速增长时，电力供应不足的问题无法通过资金投入解决。
这给我们的启示是，投资机会正从“AI”向“能源”转移。未来的AI巨头，可能是能获得稳定、廉价电力的公司。具体投资方向包括：
能源基础设施，如电力运营商、电网公司、新能源发电企业，能解决AI“喂电”问题的企业将占据关键位置。
能效创新，提升计算能效的技术，如芯片能耗比、数据中心冷却技术、电力传输效率等，可能成为新的投资热点。
全球电力布局，AI全球化部署需要匹配全球化电力资源，在电力丰富地区布局数据中心的公司具有独特优势。
可以把AI比作电动车，算法是自动驾驶系统，算力是电机，电力是电池，没有电，再先进的系统和强大的电机都无法运行。
最后总结两个核心观点：
1、AI领域存在明显的泡沫迹象，正处于泡沫的早期阶段
2、未来投资的机会可能会从AI转向能源，泡沫之后将会是新的开端
本文来自微信公众号“烟火商业观察”（ID：zgkejisir），作者：烟火，36氪经授权发布。
目前，四种矛盾现象同时上演。一是硅谷巨头的坚定乐观，产业领袖们纷纷为市场注入信心；二是媒体的密集预警，主流财经媒体开始关注AI公司市值飙升背后可能存在的“财务工程”因素；三是科技巨头的市场分化，美股“科技七巨头”走势差异明显，英伟达、微软等AI核心标的屡创新高，而苹果、特斯拉等AI布局相对滞后的公司表现不佳；四是资本市场的极致分化，美国银行最新的基金经理调查显示，认为AI股票存在泡沫的受访者比例创下历史新高。
接下来，我们将深入剖析这些矛盾信号。
一、冰与火之歌：AI世界的现实与幻象
先来梳理当前这个割裂的局面。
现象一：硅谷巨头的乐观与行业见顶的担忧。以黄仁勋和泰勒为代表的硅谷乐观派认为，市场对AI泡沫的质疑被夸大。但今年1月27日，英伟达曾经历单日17%的暴跌，市值一夜蒸发6000亿美元，原因是中国企业DeepSeek发布了低成本开源大模型。这表明技术壁垒并非坚不可摧。
现象二：大佬的“警示灯”与AI应用层的“骨感”。微软CEO纳德拉直言，若AI公司不能带来真正的GDP增长，没有真实需求支撑产品，终将崩溃。从应用端来看，除了ChatGPT等少数产品，很多企业级AI应用成本高、效率提升不明显，在当前经济环境下，企业应用AI困难重重。
现象三：美股市场的“冰火两重天”。美股“科技七巨头”走势分化，英伟达今年涨幅超150%，微软因与OpenAI深度绑定涨了近40%，而苹果因AI布局落后股价低迷，特斯拉因自动驾驶进展不及预期股价下跌。这说明市场对AI的追捧是有选择性的。
现象四：资本的“狂热症”与现实的“贫血症”。自ChatGPT发布以来，标普500指数中AI相关公司回报率高达165%，而非AI企业仅为24%。但像OpenAI这样的头部企业，估值虽高，烧钱速度也惊人，预计到2029年才能盈利，此前累计亏损可能达440亿美元。
综合这些现象，核心问题是：AI泡沫到底会不会发生？我的观点是，我们很可能处于泡沫的早期到中期阶段，下面用数据和事实说明。
二、为何泡沫已是“房间里的大象”？
之所以如此肯定，是因为存在以下三大硬伤。
第一，估值与基本面严重脱节。Coatue的报告显示，只有5%的公共软件公司能保持超25%的增长，获得13倍的收入乘数，多数公司生存艰难。华尔街分析师将当前局面类比2000年科网泡沫中的思科，其股价至今未回到当年高点。
第二，资本过度集中。现在风险投资集中度惊人，前10的公司拿走了52%的风投资金（2015年为16%）。OpenAI在2025年单笔400亿美元的融资，超过2018 - 2024年顶级融资总和。这导致市场两极分化，顶流公司资本充裕，其他公司资金匮乏。
第三，基础设施过热与虚假繁荣的苗头。这波AI热潮中，英伟达等硬件商获利丰厚，而大量AI应用公司却在生死边缘挣扎。市场调查公司Gartner预计，2025年全球AI领域支出将达1.5万亿美元。早期AI创业者杰瑞·卡普兰警告，当前资金规模远超互联网泡沫时期，一旦破裂后果严重，可能拖累整体经济，还可能造成资源浪费，就像房地产行业一样。
基于此，我认为泡沫破裂可能是个“缓慢漏气”的过程，触发点可能是明星AI公司融资失败或科技巨头大幅裁员。当资本热情消退，“财务工程”失效，泡沫就会破灭。
三、重新审视AI估值与投资方向
市场上出现了一些新观点，值得探讨。未来资金很可能转向电力能源。
分析AI发展的制约因素会发现，电力正成为硬约束。训练一次GPT - 4级别的模型，耗电量相当于一个5万人小镇一年的用电量；一个大型AI数据中心的电力需求，相当于30万个家庭的用电规模；印第安纳州新卡莱尔的数据中心建成后，用电量将超过两个亚特兰大的总和。
这种视角转变很重要，意味着投资AI的思路需要更新。当算力需求快速增长时，电力供应不足的问题无法通过资金投入解决。
这给我们的启示是，投资机会正从“AI”向“能源”转移。未来的AI巨头，可能是能获得稳定、廉价电力的公司。具体投资方向包括：
能源基础设施，如电力运营商、电网公司、新能源发电企业，能解决AI“喂电”问题的企业将占据关键位置。
能效创新，提升计算能效的技术，如芯片能耗比、数据中心冷却技术、电力传输效率等，可能成为新的投资热点。
全球电力布局，AI全球化部署需要匹配全球化电力资源，在电力丰富地区布局数据中心的公司具有独特优势。
可以把AI比作电动车，算法是自动驾驶系统，算力是电机，电力是电池，没有电，再先进的系统和强大的电机都无法运行。
最后总结两个核心观点：
1、AI领域存在明显的泡沫迹象，正处于泡沫的早期阶段
2、未来投资的机会可能会从AI转向能源，泡沫之后将会是新的开端
本文来自微信公众号“烟火商业观察”（ID：zgkejisir），作者：烟火，36氪经授权发布。
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