东兴证券给予涪陵榨菜买入评级，目标价16.33元

11-03 06:39

东兴证券股份有限公司的孟斯硕、王洁婷近期对涪陵榨菜开展研究，并发布了研究报告《改革红利释放，收入增长动能持续》，给予涪陵榨菜买入评级，目标价为16.33元。

涪陵榨菜 ( 002507 )

事件情况：公司前三季度营收达20亿元，同比增长1.84%；归母净利润6.7亿元，同比增长0.3%；扣非归母净利润6.15亿元，同比下降3.43%。其中，Q3季度营收6.86亿元，同比增长4.48%；归母净利润2.32亿元，同比增长4.34%；扣非归母净利润2亿元，同比下降5.63%。

收入呈现稳步提升态势，新品销售实现突破。2025Q3收入同比增长4.48%，公司连续两个季度收入增速转正，体现出业绩增长的平稳性。公司坚持“双轮驱动”战略，以榨菜为核心，在“榨菜 + ”和榨菜亲缘品类方面取得更多进展。其中，榨菜亲缘品类中的萝卜、海带、肉菜结合这三大品类销售额均突破千万元；去年底上市的爆炒系列小菜接近千万元规模；今年7月推出的老重庆杂酱与肉末豇豆线上成交额合计近1500万元。

毛利率短期面临压力，销售费用率略有上升。2025年前三季度和2025Q3毛利率分别为53.7%和52.9%，同比分别+2.74pcts和 -3.23pcts。这主要是因为2024Q3低价青菜头带来的成本红利消退，同时买赠促销活动增多。费用方面，2025Q3公司销售费用率为18.08%，同比上升0.84pcts，主要源于市场推广和促销费用的增长。管理费用率为2.81%，同比下降0.32pcts，得益于内部运营效率的持续提升。餐饮渠道实现精准匹配，新兴渠道快速增长。今年以来，公司积极进入餐饮渠道，通过精准契合餐饮场景需求，三季度餐饮板块销售额已接近1亿元，同比增长近40%。在新渠道拓展上，公司今年设立大客户群营业部，实现了与山姆、盒马等大型商超的直营合作，抖音等新兴电商平台成为新品推广的核心阵地。此次同时公告，由于外部环境变化以及与交易对方未能达成一致意见，公司终止收购味滋美，认为这对当前经营没有重大影响，未来不排除收购其他调味品公司的可能性。

盈利预测与评级：自去年以来，公司积极推进改革，在产品结构梳理和市场渠道开拓方面均取得了较好成果。我们看好未来公司新品和新渠道对业绩增长的贡献，预计2025年公司营业收入增长2.98%，归母净利润增长2.69%，实现EPS0.71元，当前股价对应估值18.36倍。考虑到公司历史估值与未来成长性，给予23倍目标估值，目标价16.33元，给予“强烈推荐”评级。

风险提示：存在宏观经济复苏不及预期、餐饮市场复苏不及预期、公司新品推广不及预期、公司新渠道发展不及预期等风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，诚通证券陈文倩研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为73.25%，其预测2025年度归属净利润为盈利8.62亿，根据现价换算的预测PE为17.49。

最新盈利预测明细如下：