A股沪指十年后重返4000点，此次有何差异？

28日盘中，上证指数突破了4000点。上一次A股达到4000点，是在2015年8月18日，当日最高报4006.34点。

虽然点位相近，但网友口中的“大A”已今非昔比。

规模壮大

过去十年，A股市场规模实现了飞跃式发展。

据Wind数据显示，截至2025年10月27日，A股上市公司总数达到5448家，相较于2015年的2827家近乎翻倍。总市值规模也从2015年的58.40万亿元扩张至122.23万亿元，增幅超过100%。

A股不仅规模更大，整体估值也比十年前更加理性。

^{资料图 来源：包图网（下同）}

前海开源基金首席经济学家杨德龙向中新经纬表示，与2015年相比，当前A股市场整体估值水平较低，沪深300指数的市盈率不到15倍。

川财证券首席经济学家陈雳向中新经纬称，当前A股整体估值不高，上证指数市盈率在16倍左右，低于近10年平均水平，而且保险资金等长期资金持续入市，市场稳定性大幅增强。

Wind数据显示，截至2015年8月，A股平均市盈率为15.81倍；截至2025年9月，A股平均市盈率为14.24倍。

杠杆降低

老股民或许对2015年的“杠杆市”仍印象深刻。当时，大量增量资金涌入，将A股推向高潮。

清华大学国家金融研究院院长、清华大学五道口金融学院副院长田轩对中新经纬表示，“2015年的行情由杠杆资金驱动，两融余额短期内急剧增加，市场投机氛围浓厚，估值普遍偏高，最终因去杠杆引发回调。”

陈雳称，“与2015年的4000点相比，现在的市场逻辑截然不同。”2015年融资余额占流通市值能达到4% - 5%，估值也被炒到23倍以上。“但如今，股市的核心驱动力是经济转型升级，半导体、AI等新质生产力切实贡献着增长，政策也提供长效支持。”

Wind数据显示，2025年以来，两融余额规模不断增加，已突破2万亿元关口，但两融余额占A股流通市值的比例始终未超过3%，最高值出现在2025年10月17日，比例约为2.51%。

田轩表示，与2015年同期相比，当前市场已从以流动性驱动为主转变为政策与基本面双轮驱动，行情呈现结构分化特征，成长与价值共同发展。资金结构也逐渐从散户主导转变为机构投资者占比上升，外资持续增配，中长期资金逐步成为市场稳定的支撑力量。

田轩还指出，注册制改革、新“国九条”落地推动资本市场基础制度不断完善，强化了上市公司质量提升与投资者保护，估值水平总体合理，沪深300指数市盈率处于历史中低位，支撑力较强。企业盈利逐步修复，加上政策持续托底，经济预期明显改善。投资者行为更加理性，交易集中度下降，市场韧性增强。这些因素共同推动A股向高质量发展转型，慢牛格局有望加速形成并持续。

陈雳分析了三点变化。一是当前机构投资者持股占比超过30%，比2015年高出15个百分点，以长期资金为主的市场波动会更平缓；二是估值安全，主要指数估值都在历史30%分位以下；三是有产业支撑，高技术制造业增速一直高于工业平均水平，上市公司业绩增长具有可持续性，并非炒作概念。

科技崛起

十年前，中小盘个股股价涨幅显著，如今，“老登股”与“新登股”差距明显拉大。

今年科技板块表现出色，人工智能、人形机器人、半导体、创新药等领域均有良好表现。一个标志性事件是，寒武纪 - U股价超越贵州茅台，成为A股第一高价股。

中央财经大学教授李国平向中新经纬指出，本轮行情由人工智能、算力、芯片、固态电池、人形机器人等前沿科技领域主导，具有明确的产业逻辑和未来预期，与全球科技发展趋势相契合。市场资金高度集中在这些高新科技板块，而传统的“牛市旗手”如券商，以及过去备受追捧的白酒等板块则表现相对平稳。

李国平表示，“这导致即使大盘指数上涨，许多投资者若未布局科技主线，很可能出现‘我在牛市躲牛市’的情况，这与以往全面普涨的牛市格局大不相同。”

杨德龙称，“当前是典型的结构性牛市。”科技股表现突出，主要得益于中国的经济转型和对新质生产力的大力发展。

田轩认为，科技板块正处于从概念炒作到业绩验证的关键阶段。在注册制背景下，优质科技企业更容易获得资本青睐。展望后市，围绕人工智能、半导体国产化、新能源技术等方向的科技创新将不断涌现，形成可持续的成长动力，科技板块有望从普涨转向结构性行情，成为慢牛中的重要主线。

信心提升

杨德龙称，4000点是一个重要的指数关口。上证指数突破4000点，意味着牛市趋势进一步确立，未来市场走势更加清晰。

陈雳称，从当前情况看，政策持续发力，“宽货币 + 稳财政”的组合明确，央行保持流动性合理充裕，财政对新基建、高端制造的投入也在增加，为市场提供了信心支撑。

杨德龙称，在中国居民存款快速增长的同时，国有大行一年期定期存款的利率已跌破1%。今年10月底，美联储可能会降息25个基点，12月份或继续降息25个基点，中国也有降息降准的空间。由于储蓄回报率较低，居民需要寻找回报率更高的投资机会，而资本市场的走强将吸引资金从银行账户流向股市，有利于推动这轮行情不断发展。

但投资者也需注意：投资有风险，入市需谨慎。

陈雳称，投资者要重点关注三个风险点。

一是消费、地产等需求端的恢复情况。二是海外市场波动的传导，尽管美联储加息接近尾声，但全球经济复苏节奏不一，加上地缘冲突，可能影响大宗商品价格，进而影响A股的出口企业和周期板块。三是板块估值分化的风险，需高度关注科技、新能源个股的估值和业绩。

李国平称，本轮行情标志着市场投资逻辑的重大转变，从追求短期业绩确定性转向看重长期的产业前景和国家战略方向。投资者需要用发展的眼光评估企业价值，理解其在新范式下的估值体系。

他进一步解释说，对于估值较高的科技板块，不能简单地用静态市盈率评判。一方面，部分国产替代企业因巨大的成长空间和战略意义获得高估值，但也伴随着较高的不确定性；另一方面，如光模块等板块，其高增速具有高度确定性，若业绩能持续高速增长，高估值将迅速被消化。此外，许多科技产品（如高端光模块、PCB）已升级换代，不应再以传统消费电子的标准进行估值。

同时，李国平也提醒，要警惕部分被过度炒作、业绩无法兑现的概念股以及可能存在财务问题的“故事股”，这些都可能成为市场中的潜在风险。

田轩说，“部分科技板块估值已处于历史较高分位，若技术突破缓慢或业绩不达预期，存在回调压力。投资者应避免追高缺乏基本面支撑的题材股，重视资产配置的均衡性与安全性。同时，坚持长期视角，理性应对市场波动。”