国产GPU双雄比拼，葛卫东再迎资本狂欢

“国产GPU第一股”的竞争进入白热化阶段。继摩尔线程之后，国产GPU企业沐曦股份在科创板IPO成功过会。这家成立仅5年的公司，估值高达210亿元，私募大佬葛卫东和众多明星投资机构纷纷入局，近百家股东集中入股，一场资本盛宴正在上演。

01 又一个芯片独角兽

两家巨头争夺“国产GPU第一股”，已到了关键决胜时刻。

10月24日，沐曦股份科创板IPO上会审议通过，离上市更近一步。此前，另一家GPU企业摩尔线程已于9月26日过会，目前处于注册批文阶段。

巧的是，沐曦股份和摩尔线程同年成立，还同日发布招股书。从提交IPO申请到过会，沐曦股份用了116天，虽比摩尔线程的88天稍长，但也早早进入了资本市场冲刺阶段。

主导沐曦股份资本运作的是创始人陈维良。他2002年获清华大学微电子学研究所工学硕士学位后，回上海进入集成电路行业，曾担任AMD上海公司高级总监。

在国产GPU赛道，创业者大多有顶尖大公司履历。摩尔线程创始人张建中曾在英伟达工作，陈维良则长期担任AMD全球通用GPU设计总负责人，主导研发了15款高性能产品。

2020年9月，赶上GPU创业潮，陈维良从AMD离职创立沐曦股份，还吸引了多位AMD核心技术人员加入，如首席技术官彭莉、杨建，他们组成了沐曦股份高管“铁三角”。

沐曦股份核心团队以 “AMD系”为主，技术实力强劲。陈维良在行业论坛上说：“就像当年在AMD设计全球顶尖芯片时那样，我们清楚每一行代码、每一处电路该如何打磨。”

虽然沐曦股份和摩尔线程同年成立，但技术路线不同。摩尔线程有鲜明的英伟达基因，走“全功能GPU”模式，兼顾消费级显卡和软件生态建设。沐曦股份则专注于GPGPU（高性能通用GPU）。根据功能，GPU分为全功能GPU、图形GPU和GPGPU。沐曦股份押注的GPGPU避开了GPU图形渲染的技术难点，追求特定领域的极致性能。

在GPU领域，架构自主权是技术话语权的重要标志，以IP为代表的核心环节是国产GPU企业必须攻克的难题。为此，沐曦自研了XCORE架构及指令集，支持多种混合精度计算。

搭建XCORE架构后，沐曦股份将产品聚焦通用计算领域，推出了不同的AI产品线，核心产品有通用GPU曦云C系列、推理GPU曦思N系列、图形渲染曦彩G系列。

沐曦股份在芯片量产方面进展迅速。2022年启动产品研发，瞄准智算推理产品。2022年1月，首款智算推理芯片“曦思N100”交付流片，2023年4月量产。

2024年2月，训推一体芯片“曦云C500”量产，虽量产不足两年，但已成为公司主要收入来源。

和摩尔线程上会时相关标的上涨一样，沐曦股份IPO上会消息传出后，多个“沐曦概念股”活跃起来。10月20日，七匹狼、超讯通信一字涨停，中电港、优刻得、中山公用等上市公司涨幅超3%。

其中，超讯通信持有沐曦8%股权，是A股上市公司中持股比例最高的，还和沐曦股份成立合资公司“讯曦智能”负责GPU服务器生产销售。数据显示，超讯通信2025年上半年因交付沐曦GPU，净利润同比增长130% - 219%。

不过，“沐曦概念股”要实现股价持续上涨，还需沐曦股份上市后带来更多业务利好，支撑业绩基本面。相比之下，那些冲着沐曦股份IPO入股的投资者，才是这场资本盛宴的大赢家。

02 最高收益12倍，私募大佬葛卫东赚翻了

在一级市场，沐曦股份融资能力强大。在半导体国产化浪潮下，成立不到5年，已完成9轮融资，最新投后估值达210.71亿元。

沐曦股份背后的投资方星光熠熠，有红杉中国、经纬创投、联想创投、上海科创基金、浦东资本、国调基金、复星锐正资本、东方富海，还有私募大佬葛卫东旗下的混沌资本等。

▲知名私募投资人葛卫东

随着融资轮次增加，沐曦股份入股价格不断攀升。公开资料显示，首次对外融资时，外部入股价格为120.71元/注册资本，到今年3月最后一轮融资时，涨至1429.56元/注册资本，部分投资者浮盈近12倍。

IPO前不到一年，近百家股东入股沐曦股份。招股书显示，公司共有116名股东，其中2024年8月到2025年3月，99名股东集中入股。

这导致沐曦股份股权分散，116名股东中，113名持股比例在5%以下。不少投资机构与沐曦股份签有对赌协议，若IPO失败，大股东需按协议回购股份。

若沐曦股份上市成功，实控人陈维良获益最大，目前持有公司22.94%股份，按最新投后估值210亿元计算，股权价值约48亿元。

私募大佬葛卫东及其控制的混沌投资持有沐曦股份7.48%股份；“经纬系”通过6大实体持股5.13%；红杉资本通过红杉瀚辰和红杉雅恒持股4.18%。

葛卫东是投资者中的焦点人物。他2005年成立上海混沌投资有限公司并担任董事长。业内流传，2000年左右他用10万元入市，到2024年“胡润百富榜”显示，身家达160亿元。

近年来，葛卫东频繁投资芯片公司。他通过混沌投资在一级市场参与投资近10家芯片企业，收获多个IPO，如慧智微、海光信息等。2020年起，多次加仓存储芯片和MCU龙头兆易创新，现为第三大流通股东。

对于沐曦股份，葛卫东也大力投资。2022年7月，沐曦股份Pre - B轮融资，葛卫东通过混沌投资领投10亿元。2023年12月，B轮融资时他再次参与。媒体统计，葛卫东共计投资8亿元。按公司投后估值，目前其持股价值升至15.76亿元，接近翻倍。

03 “国产GPU第一股”竞速，谁能争得先机？

和摩尔线程相比，沐曦股份过会用时较长，但这并非决定上市快慢的关键因素。

艾媒咨询CEO张毅对《财经天下》表示：“过会排队是多数公司上市的不确定阶段，过会后企业可与交易所确定后续安排，但先过会不代表先上市，还涉及资本市场认购、交易所排期等。”

在“国产GPU第一股”竞争中，率先上市的企业能获得先发优势，快速募集资金，抢占投资者心智。

在GPU国产化浪潮中，两家企业都被资本看好。摩尔线程上市前估值255亿元，拟募资80亿元，沐曦股份计划募资39.04亿元。

然而，IPO关键时期，沐曦股份传出裁员消息，引来监管问询，要求说明研发人员减少原因。招股书显示，截至2025年3月末，员工总数870人，较2024年末的931人减少61人，其中研发人员减少54人至652人。

对于重视芯片研发的科技企业，这不是好消息。沐曦股份在回复函中强调，研发人员数量变动是正常的人力资源管理流动，截至2025年8月末，研发人员数量已回升至670名。

目前，沐曦股份资金充足，2025年第一季度末现金及现金等价物为56.93亿元。公司表示，可支配资金能覆盖未来两年营运资金需求。

但芯片研发非常“烧钱”。过去几年，芯片企业在技术研发、生态建设等方面投入巨大，受量产周期限制，大多需3年左右才能将高研发投入转化为收益。

因此，国产GPU研发面临“高投入、长周期、高风险”的现状。以摩尔线程为例，2022 - 2024年研发投入38.1亿元，三年累计亏损约50亿元。

相比之下，沐曦股份研发投入较少，但仍是支出大头。2022 - 2024年，研发投入共计22.48亿元，研发费用占收入比均在120%以上。2024年营收7.43亿元，净亏损14.09亿元，三年累计亏损30.57亿元。

这种情况下，登陆资本市场融资是国产GPU厂商冲刺IPO的重要原因。但资本只能解决一时资金需求，要让芯片业务成功，还需在市场竞争中提升自身实力。

当前，市场关注“自主可控”的国产芯片。作为国内最有潜力的两家GPU公司，摩尔线程和沐曦股份谁能赢得市场先机，取决于商业化落地能力。

张毅对《财经天下》表示：“一是企业技术储备和人才实力，能否将产品推向市场；二是商业化路线是否清晰，有无持续订单；三是管理能力，这决定企业能否持续技术创新。”

对沐曦股份来说，有好消息传来。2025年，训推一体芯片曦云C500量产，订单增加。截至2025年9月5日，在手订单金额突破14亿元。

为抢占市场，沐曦股份加速研发新一代芯片产品。招股书显示，正在研发新一代训推一体芯片曦云C600系列和C700系列，以及智算推理GPU曦思N系列、图形渲染GPU曦彩G系列。

其中，曦云C600主打“全自主可控”。沐曦股份称，该芯片2025年7月回片并成功点亮，正在进行功能测试，预计2025年底进入风险量产。

不过，摩尔线程商业化进展也不慢。截至2025年9月，正在洽谈的客户预计订单超20亿元，预计最早2027年实现合并报表盈利。

谁能率先实现技术突破与商业闭环，谁就能在这场芯片之争中占得先机。围绕芯片建设产业链和产业生态，是一场考验耐力的技术长跑。

本文来自微信公众号“财经天下WEEKLY”，作者：豆蔻，编辑：阳一，36氪经授权发布。

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