日本突发“黑天鹅”事件，影响几何？

日本又有新动态啦！

午后时段，日元突然大幅升值，日本股市一度下跌1.6%。亚洲市场也随之走低，恒生科技指数午后明显回调，韩国股指持续走弱，A股午后同样显著下行。那么，究竟是什么情况导致了这一切呢？

分析人士指出，日本央行表示将逐步出售其持有的国内股票交易所交易基金。尽管日本央行维持政策利率不变，但这一举动表明，即便人们对美国关税和全球经济影响的担忧不断加剧，日本央行仍会继续收紧政策。日本央行发布政策决定后，亚太股市明显受到拖累。

日本惊现“黑天鹅 ”

9月19日，日本央行在最新政策会议上决定维持基准利率在0.5%不变，这已经是日本央行连续第五次会议按兵不动，符合市场预期。然而，日本央行表示将逐步开始出售其持有的国内股票交易所交易基金，这引发了股市的动荡。日经指数一度下跌1.6%，印度Nifty 50指数下跌0.4%，东南亚股指普遍走低。

美元兑日元也大幅下跌，这也是导致权益市场动荡的主要原因之一。

在日本央行释放鹰派信号后，日元升值。StoneX的马特·辛普森表示，虽然日本央行按预期维持利率不变，但央行宣布开始平仓超大ETF和房地产投资信托基金持有量。这标志着日本从安倍经济学时代的超宽松政策迈出了重要且具有象征意义的一步。这位高级市场分析师还表示，关键在于日本央行已正式开始减少其非常规资产持有量，这也可能是日本央行10月份加息的预兆。

日本央行表示，日本经济虽存在一些疲软迹象，但总体处于温和复苏阶段，日本的出口和产出总体趋势基本持平，资本支出呈适度增长态势，私人消费表现良好。由于贸易政策对全球经济增长的影响，日本经济的增长可能会放缓，但随后会重新加速。

媒体的一项调查显示，大多数日本央行观察人士预计，日本央行将在明年1月前上调基准利率。隔夜指数掉期也显示，市场预计日本央行在年底前加息的可能性为58%。目前，市场的分歧主要集中在日本央行是否会在10月再次加息。

影响范围有多广？

日本加息主要通过日元升值对各个市场产生影响。那么，这种影响究竟有多大呢？

据国信证券此前分析，日本经济长期处于低增长状态，日本央行持续实施量化宽松政策，如今开始尝试货币政策正常化，包括加息和“缩表”操作。从长期来看，随着日本国债需求变化及货币政策调整，日元存在升值压力。若果真如此，日元套息头寸存在平仓的可能。

有研究表明，历史上以日元为融资端的套息交易（Carry Trade）反转曾发生于2007年6月12日到2008年12月18日、2019年4月22日到2020年3月9日，以及2024年2月27日之后。

在Carry Trade反转的整个过程中，日元升值、10Y美债利率下行、金价上涨的可能性较大，权益市场和商品市场会面临压力，美元指数整体震荡走弱。需要密切关注的是通常发生在套息反平后程的美元流动性冲击，前两轮Carry Trade反转的后期均出现过流动性冲击，阶段性地对除美元指数以外的所有资产造成压力。

不过，有资料显示，截至2025年9月，日元套息交易规模较历史高位明显下降，且当前日元套息交易规模远低于2024年高位水平。一方面，2024年8月日本央行释放超预期加息信号后，日元汇率短暂走强，套利资金平盘导致日本股市和美股剧烈波动，市场对日元利率上升的预期增强，促使部分套利资金主动平仓。另一方面，美日利差收窄。随着美联储加息节奏放缓，美日短端利差从2024年8月的150个基点预计收窄至2025年年底的100个基点，显著抑制了套利交易的规模。