679.5港币，药捷安康“站岗”困局

谁会在670港币以上追入药捷安康呢？

2025年，港股资本市场中最具刺激性的投资标的，非药捷安康莫属。

• 9月9日，药捷安康股价下跌6.93%，收盘价为70.5港币；
• 9月10日，股价大涨27.57%，收盘价达90港币；
• 9月11日，股价继续大涨20.78%，收盘价为108.7港币；
• 9月12日，股价大幅上涨77.09%，收盘价为192.5港币；
• 9月15日，股价再度大涨115.58%，收盘价为415港币；
• 9月16日，盘中股价一度冲高至679.5港币。

短短5个交易日，药捷安康股价最高涨幅接近9倍。更令人惊叹的是其市值，一度逼近2700亿港币，直追百济神州。

然而，神话并未在9月16日延续。截至收盘，药捷安康跌幅达53.73%，股价降至192港币。

这意味着，在670港币以上追高买入的投资者，若尚未卖出，亏损已超70%。“谁在670港币以上追入药捷安康”也因此成为当日港股的热门话题。

这些投资者无疑是悲剧的，因为药捷安康或许再也无法回到679港币的巅峰价位了。

01 难返2600亿巅峰

药捷安康故事的前半段堪称传奇。

9月16日，公司股价一度冲上679.5港币，港股市值高达2697亿港币，不仅逼近百济神州的3000亿港币，还远超信达生物、康方生物等明星biopharma。

从某种意义上讲，接近2700亿港币的市值，已达到对一家准中国MNC的定价水平。要知道，百济神州不仅拥有BIC药物，还具备全球研发与商业化能力，今年上半年收入规模达175亿元，市值也不过3000亿港币。

再看信达生物与康方生物，二者均拥有IO 2.0时代的明星产品，且收入可观，但信达生物最新市值仅1600亿港币，康方生物更是只有1200亿港币。

显然，2700亿港币对于药捷安康而言，极不合理。

首先，药捷安康尚无任何管线成功获批，成药面临巨大不确定性。

药捷安康定位为差异化小分子药企，研发布局主要集中在肿瘤领域，围绕肿瘤耐药市场展开。

肿瘤耐药市场虽是蓝海，但突围难度极大。针对耐药机制进行创新，技术壁垒高，研发难度超乎想象。

截至目前，药捷安康进展最快的核心管线MTK抑制剂Tinengotinib，仅有一个适应症进入3期临床阶段。而且Tinengotinib是具有全新靶点组合的分子，最终能否成药仍是未知数，更别提公司其他处于早期阶段的管线了。

其次，管线市场前景存在不确定性。

Tinengotinib的首发适应症针对胆管癌耐药患者。在胆管癌治疗领域，一线方案是化疗联合免疫疗法；对于携带FGFR2融合/重排的患者（约占总患者数的15%），二线治疗可使用FGFR抑制剂。即便将所有可能耐药的患者都算上，这一群体占比也仅约15%。

也就是说，药捷安康要支撑起梦幻市值，Tinengotinib需解锁更多适应症，其他早期管线要加速研发且保证成功率，同时公司还需打造自主商业化能力，甚至具备走向全球市场的实力。只要缺少其中任何一个要素，药捷安康就难以回到2700亿港币市值的高度。

显然，在创新药领域“九死一生”的环境下，实现上述目标难如登天。客观地说，药捷安康或许永远无法重回2700亿港币市值的巅峰。

对于高位买入的投资者而言，这个故事的后半段无疑是悲剧。

02 流通股稀缺的“资本局”

药捷安康能在资本市场成为特殊存在，根源在于其流通股极度稀缺。

截至目前，药捷安康总股本为3.97亿股，但96.2%的股份被上市前投资者锁定，IPO全球仅发售1528万股，占总股本的比例约为3.8%。

而且，IPO发售的1528万股并非全部流通。其中，基石投资者认购了约979万股，实际可流通股份仅549万股，占总股本的比重约为1.38%。

显然，在老股解禁前，无需大量买盘就能轻易撬动千亿市值，形成“非理性繁荣”。资本市场也充分利用了这一特性。

然而，缺乏真实流动性支撑的市值，是“硬肌肉”还是“虚胖脂肪”，答案不言而喻。股价冲上679.5港币的巅峰后，药捷安康股价大幅跳水，收盘仅余192港币，充分诠释了资本市场的“刺激”。

实际上，药捷安康并非首个出现类似情况的药企。在港交所18A规则下，企业在解禁前利用流通盘小的特点拉升市值的现象并不罕见，剧情也高度相似：解禁前股价大幅拉升，解禁后则应声暴跌，百心安、思路迪等企业皆是如此。

当前牛市的市场氛围，让药捷安康的股价波动更为夸张。从目前情况看，它也不会是最后一个出现此类情况的企业，其例子值得警示。

03 创新药需正确引领

对创新药行业来说，资本适度狂欢并非坏事。

生物医药领域急需“榜样”。只有“榜样”做大做强，赛道内的众多参与者才能更易获得资本关注与青睐，进而催生行业风口，形成“资本涌入→支持研发→产出成果→吸引更多资本”的正向循环。

过去一年国内生物科技资产的回暖并非偶然。正是一家家企业凭借实打实的临床进展、清晰的业绩预期，让市场重新认识到创新药的长期价值，推动估值回归合理区间，形成良性正反馈。

但凡事过犹不及，“非理性繁荣”对生物科技行业百害而无一利。这种繁荣如迅猛的雷阵雨，起势快、退潮更快。

更重要的是，短暂的市值虚高过后，可能导致投资者信心受挫、市场对创新价值判断失准，甚至引发“资本恐慌撤离→研发投入收缩→行业活力下降”的负反馈，最终损害整个创新药生态。

对于创新药企业而言，与其追逐短期资本热度，不如沉下心“敬畏市场、做好自己”：以严谨的研发态度推进管线，用透明的信息传递价值，以稳健的节奏验证商业化能力，这才是穿越周期、赢得资本长期信任的根本。

本文来自微信公众号 “氨基观察”（ID：anjiguancha），作者：氨基君，36氪经授权发布。

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