曾营收超百亿，现业绩四连跌，“豆浆机第一股”股价最大跌幅超八成

上周末，“豆浆机第一股”九阳股份公布了2025年半年报，业绩依旧承压。自2021年至2024年，公司业绩已连续四年下滑。与此同时，九阳股份的股价也不断下跌，最大跌幅超过80%。不过，公司2022年推出的员工持股计划，目前仍处于浮盈状态。

九阳股份业绩为何持续下滑？公司员工持股计划为何能保持浮盈？接下来每经资本眼专栏记者将详细探究。

盈利水平与市场表现不佳

近四年，九阳股份业绩呈下降趋势。2020年是其高光时刻，营业收入达112.24亿元，净利润为9.40亿元。但从2021年起，业绩持续下滑，到2024年，营业收入和净利润分别降至88.49亿元和1.22亿元。

根据2025年半年报，上半年公司实现营业收入39.87亿元，同比下降9.11%；净利润1.23亿元，同比下降30.02%；扣非净利润1.87亿元，同比下降11.48%。不过，2024年第三季度，因公允价值变动收益变动等因素，九阳股份出现较大亏损，使得2025年上半年净利润总额略超2024年全年。若今年第三季度不再出现类似情况，公司相关收益或有改善。

九阳股份专注于小家电产品的研发、生产和销售。其品牌涵盖豆浆机、破壁机等多种产品，部分优势品类市占率在行业内领先。

市场竞争激烈或是九阳股份业绩承压的主因。在2025年半年报中，公司未详细说明业绩下降原因，仅提及“尽管所处小家电行业竞争激烈，但头部品牌市场集中度或将持续提升”。然而，从业绩看，作为头部企业的九阳股份，市场份额并未持续上升。

行业竞争加剧使九阳股份盈利水平显著下滑。2020年，其毛利率和净利率分别为32.05%和8.16%；到2024年，分别降至25.50%和1.20%。同时，公司应收账款规模从2020年的2.12亿元增至2024年的10.78亿元，合同负债规模从2020年的5.69亿元降至2024年的1.61亿元。种种迹象表明，近年来其产品销售情况不佳。

员工持股计划情况

九阳股份股价走势与业绩基本一致。以前复权计算，2020年股价最高涨至42.88元，2024年最低跌至8.53元，较2020年最高价跌幅超80%。截至2025年9月1日，收盘报9.71元，市值74.09亿元。

尽管股价和业绩双降，但员工持股计划却处于浮盈状态。

2022年，为调动管理者和员工积极性、吸引和保留人才、提高公司核心竞争力，九阳股份实施了第一期员工持股计划。该计划以“份”为认购单位，份数总额12900万份，每份1元，筹集资金12900万元，共持有股票1600万股，经计算每股价格为8.0625元。

员工持股计划能保持浮盈，重要原因是一半股份受让价仅1元/股。其股票来源有二：一是通过非交易过户方式受让公司回购的800万股，购买价1元/股，公司回购均价17.01元/股；二是通过集中竞价在二级市场买入800万股，成交总金额约1.21亿元，二级市场买入均价约15元/股。

九阳股份第一期员工持股计划参与者仅限公司高管和核心管理人员，包括董事长等，参与人数最多不超45人。

此次员工持股计划未详细说明考核目标，仅表示“以2022年 - 2026年五个会计年度为业绩评估年度，分年度对持有人进行绩效考核，依据个人绩效考核结果确定持有人个人绩效考核系数及当期解锁标的股票权益数量，持有人的绩效考核将根据公司绩效考核相关制度组织实施”。

截至目前，九阳股份已发布两个解锁期届满提示性公告。该计划分5期解锁，解锁比例均为20%。因第一个解锁期业绩考核未达标，320万股公司股票不予解锁；第二个解锁期，68.62万股股票将在锁定期届满后解锁，剩余160.13万股不予解锁。

从业绩表现看，九阳股份员工持股计划未达预期目的。背后原因是什么？第二个解锁期为何部分股票能解锁？每经资本眼专栏记者多次致电公司年报上的董秘办电话，均未接通。

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