谁可能接手加拿大鹅？

13.5亿美元的估值，在中国服装集团里却难寻接手加拿大鹅的买家。

加拿大鹅的去向近期成了市场关注的焦点。

有市场消息传出，加拿大鹅控股股东贝恩资本正考虑出售所持股权，已收到博裕资本的口头报价，还在与安宏资本（Advent International）进行讨论，双方对加拿大鹅的估值约为13.5亿美元。此外，波司登以及由方源资本和安踏集团组成的财团也表现出了兴趣。

不过，安踏集团与波司登先后发布公告回应。安踏集团称“并非潜在收购的一方”，波司登表示“相关报道的内容不实”。

加拿大鹅方面向界面新闻表示对该消息“不予评论”。界面新闻向博裕资本与安宏资本寻求回应，截至发稿未获回复。

卷入加拿大鹅收购传闻的买方分为两类。一类是波司登、安踏集团这样的品牌方，属于战略投资者，并购品牌是出于整体战略规划；另一类是博裕资本、安宏资本这样的私募股权投资机构，即财务投资者，投资目的主要是获得财务回报。

这两类公司的投资及购后管理思路差异显著。

晶捷品牌咨询创始人、战略品牌专家陈晶晶告诉界面新闻，财务投资者的回报更多依赖中短期财务表现，收购后会通过供应链优化、品牌管理和国际扩张等手段提升估值，优势在于短期内提振业绩和股价。而战略投资者更多考虑收购对象能否与自身品牌及市场发挥协同效应，着眼于长期增长曲线的重塑。

目前，加拿大鹅正处于现任财务投资者谋求退出以兑现回报的阶段。

贝恩资本在2013年收购了加拿大鹅70%的股权，2017年将其送上市。通常私募股权基金的投资周期在5年至10年，而贝恩资本控股加拿大鹅已有12年。

在贝恩资本主导下，加拿大鹅从依赖北美市场的服装批发商，逐步转型为以直营为主的全球高端品牌。从2018财年至2025财年，其营收从5.91亿加元增长到13.48亿加元，年均复合增长率达12.5%。

但过去几年，加拿大鹅营收虽增长，但增速明显放缓，且增长不均衡，主要依赖亚太市场，北美及EMEA（欧洲、中东、非洲及拉丁美洲）市场缺乏稳定增长动力，盈利能力也有波动。

近两年，加拿大鹅股价处于上市以来的相对低位，对买方是利好。8月26日收购消息传出当天，其市值为11.8亿美元，而巅峰时期市值曾突破78亿美元。

陈晶晶表示，相较11.8亿美元市值，13.5亿美元的估值溢价约14.4%，处于常见的10%到30%区间。“高端羽绒及奢侈服饰行业的估值倍数普遍在EV（企业价值）或EBITDA（税息折旧及摊销前利润）的7到12倍之间。加拿大鹅约为8倍，考虑到市场增速放缓和关税等不确定性，这一水平合理，既不便宜也不算过高。”

关于哪类投资者更适合加拿大鹅，陈晶晶认为取决于公司的战略诉求。“就加拿大鹅目前市值承压、盈利增长乏力的处境而言，如果目标不仅是‘卖品牌’，而是真正寻求下一阶段的突破，战略投资者显然是更优解，尤其能在中国和亚洲市场的拓展，以及羽绒服饰高端化方向上释放潜力。”

当然，是否有战略投资者愿意出手是另一回事。

目前基本可以排除波司登和安踏集团这两家中国公司的可能性，它们对加拿大鹅缺乏收购兴趣，背后的考量不难理解。

波司登虽与加拿大鹅业务高度重合，也有高端化和全球化追求，但此前已有相关布局。2021年以合资公司形式拿下高奢滑雪品牌博格纳的大中华区运营权，2024年战略投资了同样来自加拿大的羽绒服奢侈品牌Moose Knuckles。这些布局尚在试水和起步阶段，波司登不太可能在没有成功经验前贸然接手加拿大鹅，况且Moose Knuckles与加拿大鹅定位高度相似。

作为购后管理和多品牌运营的老手，安踏集团的并购逻辑清晰。安踏集团董事局主席丁世忠在致股东信中明确提到，公司在并购方面聚焦两类机会：一是收购具有强品牌价值和基因的品牌，通过战略重塑实现价值跃升；二是投资高潜力的新兴品牌。

也就是说，安踏集团更关注有充分改造或培育空间的品牌。而加拿大鹅在市场上存在感不弱，定价稳定在奢侈品区间，已形成一定规模，安踏集团能发挥的空间有限。此外，加拿大鹅缺乏强运动和体育基因，不太符合安踏集团聚焦主业的战略。

除波司登和安踏集团外，能“吃”下加拿大鹅的中国服装集团寥寥无几。且如今奢侈品市场整体逆风，即便财力足够的企业也会谨慎行事。

目前更大的可能性是流向财务投资者，尚未公开回应的博裕资本和安宏资本或许仍对加拿大鹅抱有兴趣。

博裕资本主要聚焦中国市场的私募股权投资，今年收购北京SKP的42%至45%股权备受关注，这也是其过往投资案例中最接近奢侈品行业的一起。其在消费零售领域的投资案例还包括蜜雪冰城、华润饮料、完美日记等。虽缺乏直接投资奢侈品牌的经验，但在中国消费市场有广泛的资源积累。

相比之下，美国老牌私募基金安宏资本对高端时尚及美妆品牌有更多投资经验，尤其青睐快速增长阶段的品牌。近几年在该领域的投资案例包括澳洲奢侈品女装品牌ZIMMERMANN，高端香水品牌玛丽之香（ParfumsdeMarly）和因提诺私人香氛（INITIOParfums Privés）所属集团，以及资生堂旗下高端美妆品牌Laura Mercier等。

本文来自界面新闻，作者：朱咏玲，36氪经授权发布。

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