京东方：主业微利，涨价何时助力突围？

2025-08-29

京东方2025年第二季度营收507亿，净利润下降15%，毛利率为13%，面板价格波动不定。北京时间2025年8月27日晚间A股盘后，京东方发布了2025年第二季度及年中财务报告（截止2025年6月），主要内容如下：

1. 整体业绩：2025年第二季度，京东方实现营收507亿元，同比增长6.7%。此前公司收入大幅回升，主要得益于面板价格回暖。但由于下游需求未大幅好转，价格提升遇阻，近期单季度收入稳定在500亿左右。本季度归母净利润为16.3亿元，受少数股东权益影响。若剔除该影响，净利润为10.9亿元，同比下滑约15%，主要是毛利率下滑所致。

2. 毛利率及费用率：本季度京东方（$京东方A(000725.SZ)$）毛利率为13%，同比下滑4.4个百分点。其实从去年年末开始，公司进行了会计政策调整，将计提的保证类质保费用计入“主营业务成本”，不再计入“销售费用”，导致销售费用降低，成本增加。公司单季度计提保证类质保费用约为4 - 5亿元，若不考虑该操作影响，本季度毛利率将回升至14%左右，但仍低于去年同期的17.5%，主要受成本端提升影响。

3. 具体业务：显示器件和物联网创新业务是公司主要收入来源，合计占比超95%。2025年上半年，显示器件业务同比增长8.1%，在面板价格同比相对平稳的情况下，增长主要源于出货量提升；物联网创新业务同比增长6%，虽扭转去年下滑态势，但整体需求仍较弱。

4. 存货及价格变动：2025年第二季度，京东方存货增加至273亿元，环比增长7.8%，本季度存货/收入比值维持在0.54。存货季节性提升，是为下半年旺季备货。从存货比值看，下游需求相对平稳，未见明显好转迹象。

海豚君整体观点：“饿不死也吃不饱”，静待下轮涨价周期

本季度京东方收入环比基本持平，与上半年面板市场价格情况相近。利润端受少数股东权益、资产减值损失等多种因素影响。从主营业务经营角度看，本季度真实毛利率（考虑资产减值影响，按原会计口径）为13%，同比仍下滑1.6个百分点。将此毛利率（13%）与核心经营费用率（11%）结合，可见当前主营业务仅略高于盈亏平衡线（+2%）。

由于超8成收入来自显示器件业务，面板价格波动直接影响公司业绩，京东方业绩呈现明显周期性。此前面板价格处于周期低点（2022年）时，公司净利润一度亏损。面板价格触底后，京东方等厂商调低产能利用率，扭转供需格局，面板价格明显修复。但从去年下半年以来，本轮价格上涨主要源于供给端主动收缩，而非需求面真正好转。面板价格上涨乏力且再次回落，上半年公司业绩表现平平。八月面板价格止跌，若下游需求无真正改善，面板价格难大幅提升，公司业绩将保持相对平稳。

从中长期看，为公司贡献主要利润的大面板业务将进一步向头部厂商集中。京东方近期公告将收购彩虹广电30%的股权，全球前三大厂商出货量份额已超6成。随着传统LCD行业产能整合和面板集中度提升，既能增强行业价格调控能力，也能在一定程度削弱行业周期性影响。

经历行业低谷时，面板厂商主动收缩产能，调整“供需关系”推动面板价格回升。但下游需求未明显好转，面板价格上涨再次受阻。即便面板价格抬升，京东方主营业务盈利也仅为低个位数微利，这种“饿不死也吃不饱”的局面已持续1年多。若面板下游需求持续乏力，该局面将继续压制公司。只有产能进一步出清或需求端好转，改善“供需格局”，京东方才能迎来真正上升期。大家若想深入讨论，可添加小助手微信“dolphinR124”加入海豚交流群。

以下是海豚君关于京东方的数据图表：