二度赴港IPO，奥克斯的突围之战

近段时间，高温天气肆虐，连东北地区都掀起了安装空调的热潮。当美的、海尔、小米等企业纷纷抢占高温带来的市场红利时，老牌空调企业奥克斯却悄然向港交所递交了招股书，并获得了证监会境外发行上市备案通知书。

这已是奥克斯在2025年内的第二次递表。

早在1月15日，奥克斯就首次递交了上市申请，但因未有进展而失效。八年的资本征程，从新三板退市，到五年A股辅导无果，最终转战港股，这反映出这家传统家电企业在国内资本市场的艰难处境。

01 赴港闯关：老牌企业的奋力一搏

奥克斯的资本之路堪称中国家电行业最曲折的上市历程之一。

2016年1月，其附属公司宁波奥克斯电气在新三板挂牌，然而仅一年后便匆匆摘牌，公告称是“为促进公司长远发展及战略规划需要”，但实际上可能是新三板流动性差、融资空间有限，无法满足企业的资金需求。

之后，奥克斯转战A股主板，拟在上交所上市。2018年启动流程后，历经5年，于2023年6月完成上市辅导。但面对A股上市时间的不确定性，以及监管资源向“卡脖子”科技企业倾斜的趋势，奥克斯最终放弃A股，重新调整方向。

今年1月，奥克斯向港交所递交首份申请，因半年有效期届满，近日更新材料再次递表。同时，奥克斯取得了证监会境外上市备案通知书，这标志着其上市计划有了重要进展。

据招股书披露，奥克斯的收入主要来自产品销售，包括家用空调和中央空调，也有部分收入来自原材料销售、品牌授权费及物业租赁等其他业务。

二次赴港IPO，奥克斯展现出了亮眼的数据：2022年至2024年，公司营收从195亿元增长至297亿元，复合年增长率达23.4%，远超同期全球空调市场的4.6%，处于行业领先水平。

净利润方面同样出色，从2022年的14.42亿元飙升至2024年的29.10亿元，翻了一番多。2025年第一季度，奥克斯延续增长态势，营收93.5亿元，同比增长27.03%，净利润9.25亿元，同比增长23.01%。

奥克斯业绩的高增长，海外市场功不可没。

招股书显示，2022年至2024年，奥克斯海外销售收入分别为83.86亿元、104.12亿元、146.81亿元，分别占同期公司总收入的42.9%、41.9%、49.3%，复合增长率高达32.31%。今年一季度，海外市场销售收入为53.36亿元，占同期公司总收入的57.1%。

目前，奥克斯的业务遍布全球150多个国家和地区，是2024年巴西、墨西哥、波兰、泰国、乌兹别克斯坦等国前三大空调出口商之一。

不过，光鲜的背后也隐藏着问题。

奥克斯的资产负债率长期处于行业高位。2022年至2025年一季度，公司资产负债率始终在80%左右。如2024年，奥克斯资产负债率高达84.6%，远超同期美的集团（62.33%）、格力电器（59.19%）、海尔智家（61.6%）等约60%的行业水平，这意味着奥克斯每100元资产中有84.6元是借来的。

与此同时，奥克斯的贸易应收款项及应收票据从2022年的14.28亿元飙升至2025年一季度的47.65亿元，激增234%，周转天数从25.2天延长至37.4天，这意味着奥克斯每卖出100元产品，近40天才能收回货款。

更令人不解的是，2024年9月，奥克斯赴港IPO之前，公司突击分红37.94亿元，创始人郑坚江家族独揽36.56亿元，成为最大受益者。

公司利润大幅增长后，既不大幅投入研发，又不偿还债务，却优先向郑坚江家族分红，奥克斯的这一操作令人费解，也为其IPO的成功率埋下隐患。

02 不进则退：从颠覆者到困境囚徒

据弗若斯特沙利文资料显示，按销量计算，2024年奥克斯是全球第五大空调提供商，市场份额达7.1%，也是中国大众市场家用空调第一品牌，市场份额达25.7%。这里的“大众市场”指的是面向终端消费者、售价在2500元以下的空调市场。

1994年奥克斯创立之初，郑坚江瞄准利润丰厚的空调行业，以“低价”为核心策略，将40多款机型价格下调近30%。这使奥克斯迅速成为家用空调性价比的代表，开启了高速发展之路。

当时，奥克斯发布《空调成本白皮书》，揭露1.5匹空调成本仅1748元，而市场售价高达2500 - 3000元。此举打破了空调行业的信息不对称，奥克斯也因此树立了“价格屠夫”的市场形象，赢得了大量追求性价比的消费者。

2013年，奥克斯抓住电商风口，成为最早布局线上渠道的家电企业之一，其低价策略与线上消费群体的需求相契合，市场份额迅速扩大。

据奥维云网报告，2018年，奥克斯以28.57%的线上份额成为中国线上市场空调品牌销量第一名，超越了格力和美的。奥克斯创始人郑坚江直言：“没有互联网，奥克斯做不到第一。”

然而，随着线上红利消退，小米、华凌以更低价格的产品进入市场，传统巨头也降价下沉，奥克斯的竞争优势逐渐消失。同时，产品问题频发、低价竞争拉低毛利率、技术短板明显且投入不足等问题，让奥克斯陷入“低价 - 低质”的恶性循环。

2022年至2024年，奥克斯的毛利率分别为21.3%、21.8%和21.0%，其中家用空调毛利率较低，分别为20.0%、20.5%和19.2%，远低于美的集团、格力电器约35%的行业水平；中央空调毛利率较高，在27% - 31%之间且连续三年提升，但中央空调业务规模较小，占总营收比重仅为10%。

低利润率影响了奥克斯的现金流，进而影响其质量升级和技术研发。截至2025年7月17日，在黑猫投诉平台上，奥克斯累计被投诉超3000条，涉及新机不制冷、售后拖延、虚假宣传等问题。

2022年至2024年，奥克斯研发费用分别为3.98亿、5.67亿和7.10亿元，研发费用率仅为2.0%、2.3%和2.4%。而2024年，美的集团、海尔智家、格力电器的研发费用率分别为3.99%、3.75%和3.65%。

尽管有依赖单一空调业务、营收体量较小等因素，但直观对比可知，奥克斯的创新研发意识和投入远不及同行。

值得注意的是，奥克斯在海外市场采用OBM及ODM双线并行的销售模式，收入超八成来自ODM代工业务，2022年至2024年占比分别为82.05%、81.67%、81.31%。

代工模式利润微薄，难以支撑长远发展。这或许也能解释奥克斯为何不重视研发投入，因为贴牌生产不需要过多核心技术，只需按客户要求生产即可。

总之，低价和线上优势消失后，奥克斯暴露出在空调产业链核心技术上缺乏积累，增长依赖财务杠杆和海外代工，而非内生竞争力，昔日的颠覆者已陷入低端困境。

03 背水一战：企业转型不能“既要又要”

奥克斯创始人郑坚江放弃A股、赴港上市，或许有自己的考虑：他已拥有三星医疗（A股）、奥克斯国际（港股）两家上市公司。奥克斯若成功上市，将完善其家族资本版图。转道港股不仅能避开A股对“突击分红”的审查，也能为其出海战略提供机会。

然而，从前面的分析可知，奥克斯存在诸多矛盾：既要维持增长，又缺乏核心技术；既要开拓海外市场，又难以建立自主品牌；既要实现产业升级，又舍不得增加研发投入。

因此，赴港IPO被赋予了多重使命。据悉，此次港股IPO，奥克斯拟将融资资金用于销售经营渠道升级、全球研发中心建设、海外研发团队组建、空调产品技术升级、智能制造供应链体系完善等。

也就是说，奥克斯若成功上市，可缓解资金压力，推进压缩机项目，为海外自主品牌建设争取时间。但市场更关心的是：奥克斯能否摆脱路径依赖？

当前空调行业环境严峻：国内市场竞争激烈，头部企业加速下沉，新势力以更低价格抢占市场；海外市场方面，除了要应对汇率波动带来的汇兑损失风险，奥克斯还需面对全球资产配置、贸易摩擦以及关税壁垒等市场风险。

这表明，空调行业下半场需要价值竞争，而奥克斯的成长依赖价格战。未来奥克斯能否摆脱“低价 - 低质”的束缚，仍是未知数。毕竟，奥克斯寄予厚望、投资50亿的松下压缩机项目刚投产，其竞争力还有待市场检验。

总体而言，赴港IPO是奥克斯摆脱资金链困境的契机，也是推动旧模式转型的机会。但若仅依靠资本延续价格战老路，恐将被市场边缘化。只有重构技术实力、打破低端依赖，奥克斯才能在巨头与新势力的竞争中重获生机。

本文来自微信公众号“节点财经”（ID：jiedian2018），作者：一灯 ，36氪经授权发布。

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