“免税茅”反转，尚需时日？
历经七年，海南“封关”终于来临。
自2018年提出建设海南自由贸易试验区以来，官方政策历经数次迭代。2020年发布《海南自由贸易港建设总体方案》，2021年通过《海南自由贸易港法》。
近日，官方宣布，2025年12月18日，海南自贸港将正式启动全岛封关运作，实施“一线放开、二线管住、岛内自由”政策，标志着中国最大自贸港全面形成。
受此影响，7月24日，中国中免直接涨停，免税店板块大涨，带动大消费反弹，旅游酒店、影视院线、零售等板块上涨。然而随后，中国中免等股价又迅速回落。
这样跌宕的走势，恰似海南自贸港建设这7年间，中国中免连同整个消费行业的遭遇。2018年年初起，中国中免股价一度暴涨十几倍，达到397元/股的高峰，市值超8000亿元。但此后，股价急剧暴跌，至今已跌去80%。
此次海南真正封关，中国中免似乎迎来一丝反转机会。只是能否真正反转，还需时间观察。
01
海南封关对手握中免、日上、海免三个免税牌照、在海南离岛免税市场占据85%份额的中国中免而言，是重大利好。封关后，海南将实施更优惠的货物零关税政策，关税减免范围扩大，“零关税”商品税目比例从21%提升至74%，免税商品种类从1900种大幅增加至6600种。这会使免税商品价格更低，降低企业进口成本，拉动海南旅客消费意愿。
封关后，海南与国际市场进一步联通，目前已实现85国人员免签入境，未来还会建立更灵活的签证、通关与数据服务机制。随着国际航线拓展，更多海外游客、投资者能更便利进入海南，推动海南旅游和服务业发展。各产业体系完善后，海南自贸港吸引力上升，有望成为继香港之后的全球购物与服务中心。
然而，封关对中国中免的影响是把双刃剑。封关虽在成本和人流量上带来优势，但也降低了其他持有免税牌照企业进入海南免税市场的门槛，品牌方可以自行开设免进口关税的直营店，原本难以拓展生意的竞争对手可能弯道超车，冲击中国中免的市场份额。
“零关税”商品覆盖范围大幅提高，海南进口商品价格整体降低。封关后，海南与内地人员和货物往来维持现状，免税牌照制度细节及防止代购套利等议题不明。封关前，中国中免免税优势在于免除关税、消费税和增值税；封关后，其相对其他零售店的价格优势仅剩下9%的税率差。而且，中国中免规模大，需承受更高的店铺租金、员工工资和物流等费用，价格优势几乎被抹平大半。因此，封关后海南进口产品会冲击免税品价格，削弱其价格优势，使中国中免面临更激烈的市场竞争。在消费疲软环境下，旅游零售需求复苏取决于宏观经济走势，中国中免和海南消费服务行业难以独善其身。
02
中国中免发布的2025年上半年业绩显示，营收281.51亿元，同比下降9.96%；净利润26亿元，同比下降20.81%。这已是营收连续六个季度同比下滑，归母净利润连续五个季度同比下滑。
中国中免业绩下滑背后，是海南离岛免税的消费危机。2024年，海南离岛免税购物金额、人数和件数均有下滑。三亚国际免税城曾连续多年保持高销售规模，2021年创下355亿元巅峰业绩。
中国中免业务虽有独特性，但难脱离整体环境。2010年，中国中免位列全球免税运营商第十名，2020年成为全球旅游零售行业市场份额第一。疫情期间，出入境受限使境外免税消费转为国内免税消费，为中免贡献大量营收。但消费信心萎缩后，中免业绩迅速下滑。
海南封关无法解决中国中免面临的终极问题。免税店运营中，免税品牌是批发商，可跳过经销商直接拿货，加上税费优惠，曾带来高毛利率。但跨境电商发展使中国中免价格优势缩小，电商平台竞争激烈，香水化妆品毛利率从超50%降到20%左右。线上销售渠道也因跨境电商价格战被拖入泥潭，侵蚀中免利润空间。
中免的困境是消费者消费降级和价格敏感的缩影。过去几年，下沉市场是消费增长引擎，中产阶级普遍降级，而中国中免主要用户是中产阶级。不过，2025年第一季度海南离岛免税销售额虽下降，但3月降幅收窄，客单价提升，反映高净值客群消费韧性。未来，高线城市理性消费或成常态，奢侈品依赖高净值人群；低线城市消费升级集中于平价商品，难以提振中免业绩。中国中免业绩将随消费环境变化波动，封关带来的影响需时间检验。
03
结语
从业绩基本面看，中国中免较为稳定。虽经营承压，但账面上有三百多亿现金，资产负债率仅21.8%，现金流充沛。然而，不能忽视其过往业绩连续负增长，2024年存货周转天数大幅增加。加上消费环境疲软，海外业务近乎为零，中国中免未来增长前景堪忧。即便长期看好其未来，短期也会经历震荡和风险，投资需谨慎。
本文来自微信公众号“格隆汇APP”（ID：hkguruclub），作者：远禾，36氪经授权发布。
本文仅代表作者观点，版权归原创者所有，如需转载请在文中注明来源及作者名字。
免责声明：本文系转载编辑文章，仅作分享之用。如分享内容、图片侵犯到您的版权或非授权发布，请及时与我们联系进行审核处理或删除，您可以发送材料至邮箱：service@tojoy.com