保险资管布局实体经济转向：收缩债权投资，发力股权投资

证券时报记者 刘敬元

保险资管公司作为连接保险资金与实体经济的关键桥梁，其业务重心正发生转变，这也反映出险资服务实体经济的方式在调整。

数据显示，今年上半年，保险资管机构登记的债权投资计划数量和规模持续下降，而股权投资计划和私募股权基金则大幅增长。同时，资产支持计划等资产证券化业务也保持快速增长。这些业务都属于另类投资，直接投向实体企业项目。

业界人士指出，在新旧动能转换过程中，保险资金的投资方式需与时俱进，在时代趋势和市场需求下不断创新。目前，保险资管聚焦股权投资和盘活存量两大领域，既助力经济新动能，也提升自身发展动力。

债权计划登记量持续下滑

证券时报记者获得的官方行业数据显示，今年上半年，保险资管机构共登记债权投资计划137只，规模2122亿元，同比分别减少23%和24.5%。这是自2022年以来，债权计划新增业务量连续第四年下降。

债权计划是保险资管最早开展的另类投资业务，它连接保险资金和基础设施项目的融资需求，过去十多年一直是保险资管公司的主要业务。2021年是债权计划登记注册量最多的一年，登记规模达9600多亿元，数量为528只。

2022年，债权计划登记量首次下滑，规模8712亿元，同比下降9.9%；数量485只，同比减少8.1%。2023年继续下降，登记444只，规模7357亿元。2024年进一步降至375只，规模6177亿元。

保险资管人士分析，近年债权计划业务减少，主要原因有：一是新增基建及债权类融资需求项目减少；二是资金面宽松，与银行贷款等方式相比，债权计划在融资成本等方面不占优势；三是从保险资金角度看，债权计划收益率近年显著下降，合意资产更稀缺。

业内人士表示，新登记债权计划的平均收益率已降至“3%+”，收益率达4%以上的较少，一些优质资产项目收益率降至“2%+”。

向资产证券化业务转型

存量基建项目运营主体发行债权计划，募集资金一般用于基建项目建设、存量债务置换和补充营运资金，新增项目募资用于项目建设等。

从新登记债权计划看，越来越多资金投向绿色、新型基建、新经济类项目，如风光电基础设施、物联网、数据中心等。

对于存量基建，保险资管公司围绕盘活存量需求，逐步开展资产证券化业务。

目前，保险资管的资产证券化业务主要有两类：一类是资产支持计划，应用广泛；另一类是国寿资产等5家保险资管获批试点的交易所资产证券化（ABS）及不动产投资信托基金（REITs）业务。基本业务逻辑是保险资管机构作为受托人设立资产支持计划，以基础资产现金流为偿付支持，向保险机构等合格投资者发行收益凭证。

资产支持计划自2021年9月从注册制变为登记制后，迎来快速发展。证券时报记者根据中保登数据统计，2021年登记规模首破千亿元，达1500多亿元，2022年突破3000亿元，2023年增至近4600亿元。2024年，登记数量增至103只，规模近4200亿元，仍处高位。今年上半年，此类业务继续快速增长。

保险资管业共识是加快资产证券化业务能力建设。一位大型保险公司首席投资官表示，以往债权投资基于信用分析，关注融资人主体信用，现在更强调底层资产现金流，这对保险资管机构和险资能力是新课题。

股权投资业务快速增长

债权计划业务萎缩的同时，保险资管的股权投资业务快速增长。

保险资管公司的股权投资业务包括股权投资计划和私募股权基金。数据显示，上半年，保险资管机构登记股权投资计划11只，同比增加6只，增幅120%；规模约268亿元，同比增长188%。登记保险私募股权基金3只，规模约250亿元，分别同比增长50%、524.9%。

近年，新成立股权产品的保险资管公司逐渐增多。据中国保险资管业协会官网数据，11只股权计划由8家保险资管机构登记。其中，中保投资公司登记3只，中意资产登记2只，华夏久盈资产等6家公司各登记1只。

上半年登记的3只保险私募股权基金分别为太保资本 - 太保战新并购私募基金（上海）合伙企业（有限合伙）、平安基础产业 - 平安银发股权投资基金（北京）合伙企业（有限合伙）、太保资本 - 太保鑫稳一期私募投资基金（上海）合伙企业（有限合伙）。

在投向方面，保险资金凭借规模大、周期长、来源稳定的优势，在金融“五篇大文章”、新质生产力、新经济等方向的项目落地增多。新登记的股权计划和保险私募股权基金投向也延续了这一趋势。

国寿资产连续多年设立股权计划数量居行业首位。该公司相关负责人表示，已将股权业务作为未来重要资产配置方向之一，预计未来股权投资将成为保险资管机构核心竞争力和投资竞争新高地。

国寿资产副总裁赵晖表示，经济发展模式的新旧动能转换，意味着从负债驱动时代进入权益驱动时代。保险资金在服务国家战略和支持实体经济时，投资方式需适应时代新要求。

国寿资产负责人称，开展股权投资计划的难点在于优质资产筛选、交易结构设计和投后跟踪管理。保险资金的负债特性和刚性成本决定其风险容忍度低，对期间稳定收益要求高。由于优质项目少、竞争激烈，需寻找合适优质资产并设计交易结构匹配保险资金偏好，这是股权投资业务管理人的核心竞争力。

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