90后女掌门操刀68亿医药并购，投资人获利退出

又一标志性医药并购事件诞生。本周，港股上市公司中国生物制药发布公告，将以不超过9.51亿美元（约68.22亿元人民币）的价格收购礼新医药95.09%的股权。扣除礼新医药账上约4.5亿美元现金后，实际净付款约5.01亿美元，这创下了2025年国内创新药领域的最大并购纪录。

卖方礼新医药于2019年由上海交大女博士秦莹创立，其身后有启明创投、泰格医药、博远资本等一众投资方。在当前一级市场退出困难的大环境下，礼新医药被成功并购，为身后的投资人创造了宝贵的退出机会。

此次并购的操刀者中国生物制药，其现任董事会主席是90后女生谢其润，她是正大集团谢氏家族第四代成员。7月17日，双方在香港召开说明会，谢其润与秦莹博士共同出席。

90后女生主导，买下C轮公司

中国生物制药与礼新医药渊源颇深。2024年底，在礼新医药的C轮融资中，中国生物制药以1.42亿元人民币入股，获得约4.91%的股权，以及CCR8单抗LM - 108在中国大陆的独家权益。在双方的共同推动下，2025年LM - 108在晚期实体瘤、胃癌及胰腺癌领域取得了突破性研究数据，并获得两项“突破性疗法”认定，这也成为了此次并购的契机。

礼新医药创始人秦莹博士在说明会上回忆，在与中国生物制药，特别是正大天晴团队在LM108项目的合作中，对方团队展现出了卓越的临床能力和团队精神。合作后，她对中国生物制药进行了全面考察，最终认为加入中国生物制药是最佳选择。

从启动到完成，此次并购仅耗时约两个月。中国生物制药将以不超9.51亿美元（约68.22亿元人民币）的对价收购礼新医药95.09%股权。加上此前已持有的股份，收购完成后，礼新医药将成为中国生物制药的全资子公司。值得一提的是，礼新医药在交割日的估计现金及银行存款约4.5亿美元，也就是说，中国生物制药实际仅以约5亿美元的净代价完成了收购。

此次收购让中国生物制药的90后掌门人谢其润再次走到台前。谢其润出生于1992年，是泰国首富家族正大集团第四代成员，毕业于宾夕法尼亚大学沃顿商学院，主修医药和金融。2015年，年仅23岁的她从父辈手中接过权杖，担任中国生物制药的董事会主席、执行董事，其弟弟也已加入公司，担任执行董事、首席执行长。谢其润在集团内部主要负责战略规划、国际化事业、资本市场运作以及上市公司相关事务。

其实半年前，谢其润就已带领公司完成过一笔并购。去年10月，中国生物制药以“协议转让 + 要约收购”的方式收购浩欧博并实现控股，缔造了史上首个港股公司收购A股上市公司的案例。当时收购价格为33.74元/股，如今其股价已飙升至130.25元/股，半年间股价翻了约4倍，浩欧博市值也从约30亿飙升至超80亿元。或许从那时起，谢其润就开始寻找下一个收购目标，在收购浩欧博一个月后，中国生物制药与礼新医药首次牵手。

为何选择礼新医药？若以C轮融资推算，礼新医药估值约29亿元，本次并购溢价空间巨大。谢其润在说明会上解释，礼新是全市场唯一双抗和ADC两大技术平台都获国际MNC认可的公司，其早研能力很强，而中国生物制药拥有国内最强的临床、注册、生产和商业化综合能力，双方结合可以加速礼新创新管线的临床开发。谢其润对这笔收购寄予厚望，认为其核心价值在于整合研发创新与工业产业化能力，实现“1 + 1＞2”的协同与优势互补。

身后投资人获利退出

礼新医药成立时间不长，秦莹是其灵魂人物。她毕业于上海第二医科大学临床系，后在比利时林堡大学攻读肿瘤免疫学博士。学成回国后，她担任过上海交通大学医学院生物治疗中心主任等职，拥有20多年全球转化医学及免疫疗法临床研究经历。2019年，正值中国创新药爆发之年，秦莹在上海张江创立了礼新医药，开展肿瘤药物研发工作。

礼新医药成立之初就吸引了众多投资人。成立仅三个月后，泰格医药参与天使轮融资；随后三年完成三轮融资，多家知名投资机构纷纷入局。2024年10月，礼新医药完成3亿元C轮融资，领投方正是中国生物制药。

值得注意的是，C轮融资一个月后，礼新医药拿下了默沙东的大单，双方达成协议，默沙东获得一款双抗新药LM - 299全球开发、生产和商业化独家许可，交易预付款为5.88亿美元，外加高达27亿美元的里程碑付款，共计32.88亿美元（约合人民币237亿元）。此外，礼新医药自主研发的多个创新资产也曾吸引跨国药企竞购，累计对外授权交易金额预计48.88亿美元，折合人民币约350亿元。

一位生物医药投资机构合伙人认为，此时或许是投资人退出的最好时机。礼新医药与默沙东的授权交易按到账金额算，下一期里程碑到期兑现概率高，但未来仍有未知性。尤其是默沙东的“大单”后，礼新医药业绩提振明显。2023 - 2024年及2025年上半年，礼新医药营收分别为1.78亿元、21万元、42.18亿元，2023 - 2024年税后均亏损，但2025年上半年扭亏为盈，猛增至16.85亿元。

对于礼新医药背后的投资人来说，此时促成并购退出是明智之选。以最新一轮融资29亿元估值来看，此次并购中礼新医药估值飙升至10亿美元（约合人民币68亿元），礼新医药团队成功上岸，投资人也能顺利退出并获得丰厚回报。有投资人感慨，这笔大额医药并购交易很难复制，一方面市场上能出得起超过2亿美元现金且能通过交易的买方很少，中国生物制药作为头部企业有能力消化各种意外；另一方面，并购方此前是礼新医药股东，为并购提供了便利，账也能算得清楚。对买方而言，收购后礼新医药的研发和管理团队及技术平台将加入中国生物制药，强化其在前沿分子类型和肿瘤免疫领域的研发能力。随着交易披露，中国生物制药股票已多日连涨，截至7月19日，报6.9港元/股，市值达到1294亿港元。此次并购实现了买方、卖方和投资人的多赢。

“今年，医药迎来一波大行情”

从更宏观的角度看，这是国产创新药久违的好消息。长期以来，国产创新药发展起伏不定，受高研发、长周期投入、高风险等行业特征影响，存在“双十定律”，即一款新药从研发到上市平均需10年时间、10亿美元投入，且失败率超90%。为分摊风险和补充现金流，Biotech会将海外权益授权给跨国药企获取分成收入，这是BD交易的主要形式。如今，头部药企也开始卷入此类BD交易，今年上半年，恒瑞医药、信达生物等头部药企接连宣布海外授权，产业链与资本形成共振。

对Biotech背后的投资人来说，头部医药企业出手并购是IPO之外有利于Biotech良性发展的退出通道。目前，国内外创新药赛道并购暗流涌动。2024年11月，BioNTech以8亿美元预付款收购普米斯；2025年1月，强生斥资146亿美元收购Intra - cellular；同月，圣湘生物超8亿元溢价收购中山未名海济生物医药有限公司。这些案例让投资人看到了更多退出的可能。

道彤投资创始管理合伙人孙琦在第十九届中国基金合伙人大会上提到，过去几年医疗处于周期性底部，但今年4 - 6月，恒生指数ETF涨了30%，不少医药股创出新高甚至翻倍。他判断，今年生物医药方向会迎来一波大行情。今年以来，已有十余家创新药企向港交所递交上市申请，港股创新药板块涨幅显著，多家药企股价翻倍。有投资人表示，虽然像中国生物制药并购礼新医药这样的大交易可遇不可求，但依然可以期待港股上市带来的退出通道。此前中国创新药领域重大交易多由跨国巨头完成，此次中国生物制药出手，让我们看到了更多国内头部药企收购本土创新药企的案例，对于中国Biotech而言，春天才刚刚开始。

本文来自微信公众号 “投资界”（ID：pedaily2012），作者：冯雨晨 吴琼，36氪经授权发布。

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