关键时刻，张坤再度“叫板”市场：悲观预期终将被打破

07-22 06:18

张坤有句名言：一个基金经理在从业历史上，至少应该敢于对抗市场两三次。

2025年二季度，或许是他再次“对抗”市场的时刻。

当季，市场呈现“V”型反转，各板块差距迅速拉大。从风格指数来看，全季度只有金融股和港股表现出色，其余宽基和行业指数大多表现平平。

同期，张坤管理的四个基金中，有三个基金（易方达优质企业、易方达蓝筹、易方达优质精选）阶段性落后基准7.5个百分点以上，唯有主投境外的易方达亚洲精选取得明显收益，且与基准基本持平。

在这样的关键时刻，张坤会如何应对呢？

答案是——再次“旗帜鲜明”地坚持己见，与市场共识“拉开距离”。

当季，根据季报显示，张坤至少从三个层面坚持了自己的看法。

在宏观经济层面，张坤认为，市场（投资者）将中国近两年来的经济情况线性外推，使得长期国债利率维持在与经济潜力不匹配的水平。对此，张坤明确表示：“我们并不认同”。

在上市公司业绩层面，张坤觉得我国人均GDP仍处于发展中国家水平，未来只要充分发挥市场经济的力量和个体的主观能动性，再加上科技进步，有望带动经济增长，并在优质上市公司的业绩中得到体现。

在股市投资层面，张坤指出，权益投资者偏好类国债或外需为主的资产，这体现了投资者信心不足。从长期投资者的角度来看，他坚信市场的悲观预期会在某个时刻被打破。

与观点相对应，在基金季报组合中，张坤管理的所有基金股票仓位均保持在91%以上。

这次张坤会像历史上一样“再次被验证”吗？外界都在拭目以待。

季报精要如下：

1. 我国人均GDP仍处于发展中国家水平，与中等发达国家还有差距，人均收入和生活水平相比发达国家仍有较大提升空间。

2. 市场的悲观预期会在某个时刻被打破，标志是长期国债收益率不再维持在与经济发展前景不匹配的低水平。

3. 经济发展成果终将反映在老百姓生活水平的持续提升上，进而反映到优质上市公司的经营业绩上。

4. 持仓公司的估值已经反映了未来盈利下滑甚至大幅下滑的预期，低估值加上可观的股东回报保护，对长期投资者很有吸引力。

5. 投资时，判断什么会发生比判断什么时候发生重要得多。

深入探讨地产和物价

张坤在二季报中，用较大篇幅阐述了他对地产和物价的观察与看法。

他提到，今年1 - 5月，新建商品房销售面积同比下降2.9%，新建商品房销售额同比下降3.8%，全国房地产开发投资同比下降10.7%。进入二季度后，主要一二线城市的二手房价格再次下跌，降至近5年的最低水平，房地产行业下行压力依然较大。他认为，地产价格持续下行和物价指数为负是投资者对国内需求信心不足的核心原因。

张坤认为，这是投资者将目前的状况线性外推为中期甚至长期不变的结果。由于部分投资者对国内需求和经济持谨慎预期，长期国债利率维持在与经济发展潜力不匹配的低水平，权益投资者偏好类国债或外需为主的资产。

张坤表示，他不认同对国内需求和经济的相对“悲观”看法。他认为我国人均GDP仍处于发展中国家水平，与中等发达国家尚有差距，人均收入和生活水平相比发达国家仍有较大提升空间。只要充分发挥市场经济的力量和个体的主观能动性，加上科技进步，有望实现经济持续增长，“2035年人均GDP达到中等发达国家水平”的目标也能更接近，经济发展成果终将反映在老百姓生活水平的持续提升上，进而反映到优质上市公司的经营业绩上。

悲观预期终将被打破

此外，他表示，由于投资期限不同，投资者对同一家公司做出相反判断是很正常的。

从长期投资者的角度来看，他认为悲观预期会在某个时刻被打破，打破的标志之一就是长期国债收益率不再维持在与经济发展前景不匹配的低水平。

他也承认，“虽然难以判断具体时间”，但“投资时判断什么会发生比判断什么时候发生重要得多”。

此外，他会不断审视组合中公司的竞争力在经济下行期是否得到巩固甚至增强，以及在未来经济好转时能否获得更强的竞争地位。

总体而言，他认为持仓公司的估值已经反映了未来盈利下滑甚至大幅下滑的预期，低估值加上可观的股东回报保护，对长期投资者很有吸引力。

对白酒股“区别对待”

张坤重仓持有白酒类公司颇为出名。而在这个季度，他有一个很特别的举动，就是开始“区别对待”。

一方面，他大幅加仓多只高端白酒股；另一方面，连续重仓且同为白酒股的洋河股份退出了前十。

以规模最大的易方达蓝筹精选为例，变化十分明显。

经过大幅加仓，五粮液、泸州老窖、贵州茅台、山西汾酒在二季报中分别位列2 - 5名，将上季度第二大重仓股阿里巴巴挤至第6席，即便阿里巴巴在这一季度也有小幅加仓。而连续重仓19个季度的洋河股份则退出了易方达蓝筹精选基金的前十大。