选股专家弗雷德里克谈财富创造：持有与耐心的力量

选股专家弗雷德里克认为，持有与耐心是创造财富之道。那么，哪些公司值得你付出耐心呢？

文丨弗雷德里克·R.科布里克

编辑丨林伟萍

编者按

弗雷德里克·R.科布里克是美国著名的成长股基金经理，有30多年基金管理经验。他管理的“道富研究资本基金”被《今日美国》评为15年中最优秀的5只基金之一；“资本增值基金”被《金钱》杂志列入“10年六大基金”之一。

著名投资家彼得•林奇称赞弗雷德里克“是我见过的最棒的选股专家之一”，认为他的新书《大钱——如何选择成长股》为投资者展示了简单发现牛股的方法，开辟了新天地。

在书中，弗雷德里克提出，找到卓越公司并耐心长期持有其股票，能获得巨大财富。这涉及两个关键问题：一是如何选股，即找到最优秀的公司；二是如何持股，即真正做到耐心长期持有股票。

他提炼了商业模式、假设、战略和管理（简称BASM）四种可靠特质，用以判断公司是否会蓬勃发展。他觉得BASM对挑选蓝筹股和成长股都重要，对成长股更为关键。此外，还提出七步走法则教读者管理投资组合。

本文摘录自书籍第三章《持有与耐心，创造财富之道》（内容有删减），经授权转载。

耐心和毅力有一种神奇的效果，在它面前困难消失了，障碍也消失了。

——约翰·昆西·亚当斯

在华尔街多年，经历了赚赔数百万美元后，我想说：不是我的思维让我赚大钱，而是我的耐心。再次强调，是耐心让我赚了大钱！

在股市，准确把握市场不难。牛市有很多早期多头，熊市有很多早期空头。我认识不少把握时机的人，他们在最低点买入、最高点卖出股票，但很多人没真正赚到大钱。也就是说，判断正确的人多，能耐心持有的人少见。这最难做到，只有掌握这点的人，才能在股市赚大钱。

这就是为何华尔街很多交易员资质不错却赚不到大钱。市场没打败他们，是他们自己打败了自己，因为虽判断正确却不能耐心持有。

——杰西·利弗莫尔

杰西· 利弗莫尔的这段话出自埃德温·勒菲弗1923年创作的《股票大作手回忆录》。这虽是小说，但根据传奇投资家利弗莫尔真实经历改编。很多投资者持有的股票，若有知识和耐心并坚持持有，本可让他们变得富有。

如果人们深入研究后明白持有的是优质股票，有耐心就能赚大钱。他们也知道，长期持有卓越公司股票，一般至少要3 - 5年。投资者最大错误之一，是持有卓越公司股票却只获得平庸公司股票的收益。若想赚大钱，必须长期持有卓越公司股票。能让你赚100倍、200倍甚至更多的公司，发展成长需数年而非数月，且过程坎坷，如遇熊市或空头增多等。

知识和耐心结合，能让收益从30%提升三四倍，持有大牛股能创造巨额财富。虽途中能赚不少钱，但想赚大钱，就要对优质股有耐心，给它们成长繁荣的时间。

大多数股票持有需投资者有耐心，为此要坚持七步走法则的另外两条：纪律和基准指标。对于大多数成长型公司，可选合理时间周期（三年或更好是五年）作为业绩评判标准。

对于有潜力成为卓越公司的企业，要根据其设定目标衡量表现（即收益和市场份额）。阅读公司报告会发现，公司越优秀，目标越具体。优秀公司会发布业绩报告，差一些的公司往往找借口，因为业绩不如卓越公司。

市场份额增减是核心观察指标，但要观察几年，留足时间看公司战略实施情况，通过股价表现带来丰厚收益。只说“持有卓越公司股票别卖，争取赚10倍、100倍甚至更多”不够，要真正做到才行。

遗憾的是，投资者常把可能成为大赢家的股票和普通股票同等对待。股票快速上涨30%后卖出，收益不错——前提是公司不具备BASM要求要素。但如果只想快速挣钱而非真正富有，卖出后可能见证股票翻倍甚至翻两番。你不愿高价买回，自然赚不到那部分收益。如果一只股票是潜在优质股，可能给投资者带来200倍收益。也就是说，只需一只股票，但要懂得结合运用BASM与七步走法则，耐心和基准指标能帮你坚持持有股票赚大钱。

顺便说，好股票获200倍收益也不算什么。看看戴尔和沃尔玛等公司给投资者带来的收益就知道了。

简单的投资原则

坚持持有股票要有充分理由。当你足够了解一家公司，就会对其长期价值有认知，要掌握坚守这一认知的原则。投资原则执行建立在知识积累上。如果公司管理层言行一致，证实了你的判断，你基于信息的理性信念会更坚定，意味着你看好公司未来表现。接下来，要思考衡量公司绩效的具体指标。

投资者首先应关注公司增长衡量指标，因为公司增长会带动投资增长。这些指标能让投资者理解公司的BASM如何发挥作用。所有公司都应说到做到。

公司在销售额和收益上要优于竞争对手，才能赢得更多市场份额，成为行业龙头。资产收益率和资本收益率（ROC）（二者均可衡量资金使用效率）是衡量公司未来增长表现的关键指标。净资产收益率（ROE）也是投资者关注指标，但ROE没考虑债务融资，通常要将ROC和ROE结合分析。

另外，利润率，包含毛利率（销售收入减去销售成本再除以销售收入）和净利率（净利润除以销售收入），也可判断公司相对表现。不用公式，学会对比同类公司就行。因为要找赢家和最佳选择，而非绝对数字。

通过阅读年报，能发现管理者为行业制定的指标。如零售商的同店销售额能反映同一家店不同时期表现。其他指标还有银行贷款数据、交通数据、航空公司载客率等。找到这些信息并合理应用，就能深入了解公司健康状况。这些指标像棒球比赛中的打带跑，展现正在发生的事。好公司会让这一过程变简单。

应用这些指标关键在于明智判断公司未来潜力。预测公司盈利能力，即能赚多少钱，是继续持股的关键。对这些指标的认知会增加判断信心，让你明白持有的是卓越公司股票，还是有竞争优势和优秀管理能力的好公司股票。

1982年，美国电路城只是普通公司，但率先提出专门的电子产品零售业概念，电子产品零售从传统立体声系统扩展到更广泛领域，意味着它进入新兴行业，潜力巨大。

这时，要获取更多知识和信心，判断其股票是否值得耐心持有。1982年经济疲软，投资者担心影响销量，但这正是公司战略将取得巨大成果的时刻。若关注公司基本面——ROC和ROE，或许能预测到增长势头。

美国电路城预测，人们乐意从市场买新电子产品，且乐意在品种最多的商店购买。它要做的是让人们相信能提供最多电子产品且价格更低。为此，着重发展产品目录深度和广度，降低热门电子产品价格，让消费者把它作为首选。这样消费者购买量可能远超预期，会发现很多想买的东西。

维持产品目录深度和广度成本高，小型零售商难以企及。最终，美国电路城的预测得到回报，赢得销量和收益。

1982年经济衰退时，我和很多理财经理增持美国电路城股票。因很多人抛售，股价几个月内至少跌一半。但公司收益未长期下滑，很快大幅走高。这就是管理有方的新兴公司的魅力，人们仍在购买其产品。该公司BASM表现出色，执行力和选品也很棒。研究让我有信心，增加了持有耐心。

实际上，公司股价在收益好转前就扭转下滑趋势。所以有理由预期它有更好表现，具备良好BASM的公司通常如此。之后不到1年，股价翻3倍；约2年，持有者资金翻5倍。若投资者坚持持有，13年后投资收益高达100倍。当然，持有期间股价会下跌，投资者面临选择：要么承受压力卖出，要么继续买入实现更高收益。

资深成功投资者知道，市场波动和财经媒体夸张标题会瓦解投资者耐心，让他们陷入市场择时，判断短期走向。我和其他优秀选股专家坚信，且有证据证明：择时不仅不可能，还会让人错失致富的好股票。

市场短期波动由复杂的经济、金融因素和投资者心理观念造成，难以预测。虽有人声称能预测市场，但伟大的选股人不会相信。我们专注股票，而非短期市场波动。后面章节会详细论述，因为择时很普遍且对投资者有害。

很多投资者买入新兴行业有潜力的小公司股票，但因缺乏差异化、衡量标准，或没认识到公司管理和商业模式弱点，被热门股迷惑。当公司经营业绩无法支撑股价，股价回落，早期利润消失。

明智的做法是记住，长期获胜赚大钱的不是热门产品，而是能反复给客户和投资者带来信心的产品开发与运营能力。多数科技公司靠热门产品起家获资金，但很少能在新产品开发运营上重复成功。

只有少数公司能复制出色产品周期，因为具备良好BASM。追踪卓越公司指标容易，财务报告通常说明一切。

哪些公司值得你付出耐心

1982年就成立的可口可乐公司，是耐心投资获丰厚收益的例子。巨额收益常来自新兴公司，而非看似可预测的老牌增长型“蓝筹股”。我们听过早期买可口可乐股票却没坚持持有，错过巨额财富的故事。市场下跌就抛售，是因为没认识到公司潜力。

不过，可口可乐公司壮大后仍有赚钱机会，如1982年经济衰退时。1982年市场低迷时持有或买入其股票，5年内可获5倍收益。到2000年市场顶峰，可口可乐股票价格涨至1982年的约68倍。这不属于投资新兴公司，收益来自成熟稳健公司的正确经营。

很多股票都是如此。多年来，消费者用乐柏美产品、买戴尔电脑，但多数人不了解背后公司。时间久了积攒不满，失去投资机会。公司股票因临时事件下跌，是买入好时机。

如果你喜欢并真正了解一家公司，能从股市波动和价格变化中获得很多买入好股票的机会。真正了解卓越公司，就知道下跌可能是暂时的；市场情绪化抛售时，给长期投资者低价买入喜爱公司股票的机会。

股价平稳上涨时，人们通常不卖。但影响市场因素多，几乎没有平稳上涨的股票。

过去和未来，总会有股价因外界压力下跌，人们因担心抛售。多数投资者此时不买入，有时是缺乏了解或资金被占用，但大多是心理因素，之前低价卖出，价格下跌但仍高于卖出价时，就有心理障碍不想买回。这种情况很常见。

不常见的是，投资者保持耐心，坚守能让自己致富的公司。正如杰西·利弗莫尔所说，投资者通过“稳坐钓鱼台”实现这一点。保持耐心和买卖纪律，遵循七步走法则，会大有裨益，因为你可能已持有卓越公司股票。

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本文来自微信公众号“红刊价投”，作者：证券市场周刊，36氪经授权发布。

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