港股大涨，还能买吗？最新判断
下半年公募基金经理脉港股走势:港股可能呈现“震荡上行趋势” “结构分化”格局
上半年，港股市场走势强劲。截至6月27日，恒生指数累计涨幅超过21%，恒生科技涨幅接近20%，领先全球主要市场。
如何看待上半年港股市场的整体表现？目前港股整体估值如何？展望下半年，如何解读港股市场？哪些行业的投资机会值得关注？对此，中国基金报记者采访汇添富基金主管陈健玮、中欧港股通精选基金主管付倍佳、富国基金旗下港股通互联网ETF基金主管田希蒙、博时基金海外投资部主管赵宪成、汇丰晋信港股通精选基金主管许廷全、平安医药精选股票基金主管周思聪、诺安优化价值基金经理唐晨，下半年港股市场行情及投资机会共同把脉。
汇添富基金陈健玮：今年下半年，港股走势可能呈现“震荡上行” “结构分化”格局。
中欧基金付倍佳：上半年聚焦波动性资产估值提升的机遇，下半年逐步聚焦顺周期利润提升的机遇。
汇丰金信基金许廷全：虽然港股整体估值较去年低点有所回升，但仍低于长期历史平均水平，投资性价比高于亚洲其他市场和欧美市场。
富国基金田希蒙：尽管部分板块经历了上涨后估值回归历史中心，但港股总体上仍处于“资金充裕”状态 在结构性市场中，资产短缺。
赵宪成博时基金：下半年港股仍然有一些优秀的结构性机会，从长远来看，基本面对股票上涨的驱动力可能会更加明显。
周思聪平安基金：下半年投资主线预计将围绕成长型产业展开，高质量的科技资产、新兴消费产业值得关注，增长风格或持续占优。
唐晨诺安基金：上半年港股市场的整体表现，本质上是中国资产重估过程，“中特估”、“科特估”、“民特估”共存。
多种因素帮助港股市场强势反击
中国基金报：如何看待上半年港股市场的整体表现？
陈健玮：上半年，港股市场在全球宏观环境动荡中表现出强劲的韧性。这一表现得益于多重因素的共鸣:一方面，国内RRR降息，财政力量推动经济柔和复苏，叠加“新旧置换”政策提振内需；另一方面，港股市场在人工智能方面具有高股息红利资产和优质科技资产的优势。（AI）在技术突破、创新药物加速出海、智能驾驶普及等积极因素的推动下，实现估值重估。另外，南向资金年净流入超过7000亿港元，创历史同期新高，进一步支撑市场表现。
唐晨：港股的生态发生了很大的变化，这是审计和再融资的制度红利与南方资金和国际资本流入产生共鸣的结果。在这种背景下，上半年港股市场的整体表现本质上是中国资产重估的过程，“中国特别估计”、“科特别估计”和“人民特别估计”并存。
付倍佳：上半年港股市场领涨全球主要有三个原因:一是产业布局优秀，港股新经济结构占比高，互联网、新消费、创新药品、新能源汽车等产业趋势上升，优质公司形成“双击”基本面和估值。；第二，修复港股大权重股息资产估值，恒生高股息指数仍有超过7%的股息率，A快速收敛/H折价；第三，流动性充足，香港银行同业拆借利率（HIBOR）快速下滑，港股交易活跃，整体交易量处于历史高位。
赵宪成：上半年，港股主要经历了第二轮上涨:第一轮发生在第一季度，主要是春节后DeepSeek的火爆带来了国内AI领域突破的机遇，市场围绕科技和互联网公司进行了积极布局；第二轮发生在第二季度。在特朗普与世界发生贸易战的背景下，港股4月7日低开，但由于美国态度的变化，中美对抗迅速放缓。随着国家队积极稳定市场，恒生指数于4月9日触底，并开始快节奏反弹，市场迅速消化了中美关税战的预期。
与此同时，美元价格迅速下跌，引发了港元的强方兑换担保机制，使得香港金融管理局向市场出售港元，显著加强了港股的流通环境。资金表面上，a股市场权重股纷纷赴港上市，代表着港股在中国市场的战略地位有所提升，内资和外资轮流成为做多的主力军。
总体而言，上半年港股上涨是基本面与资金方面产生共鸣，内资与外资在中国资产方面形成看久共识的结果。
许廷全：上半年，港股市场呈上升趋势，主要受内外因素互动的影响。自去年底投资者意识到经济政策转变以来，风险偏好有所上升，外资对中国资产的关注进一步回升。年初以来，一些外资券商相继上升到中国的投资评级。对政策刺激的期待和DeepSeek的出现也隐含着中美科技之间的差距可能会收敛，估值吸引力等因素，这些都促进了港股市场的复苏。
田希蒙：上半年港股市场表现强劲，受政策拖底、技术革命、资金流入等因素共同帮助。市场表现出显著的结构特征，如医疗健康方向上涨约50%，科技方向上涨近30%，以及新消费等板块领涨。虽然4月份受到外围摩擦的影响，但在财政加码、创新药品审批松动等政策对冲和AI商业化加速的共鸣下，市场迅速修复，形成了“春潮-波折-复苏”三个阶段的市场。
周思聪：上半年，港股市场表现出色，主要是中国科技资产价值重估、大量南向资金流入、港股长期处于估值低谷等因素产生共鸣。与此同时，国内政策的支持也增强了市场信心。虽然受关税事件影响波动，但整体上呈现出较强的韧性和上升趋势。
总体估值仍然显著有吸引力
中国基金报:上半年，港股在震荡调整中出现了两波较大的市场，而不是单方面的趋势性上涨。目前港股整体估值如何？
陈健玮：港股估值在全球主要市场中仍处于较低水平，明显低于美国市场。根据彭博的数据，恒生指数预测2025年市盈率为11倍，市盈率为1.2倍，股息率为3.2%。其中，银行、电信、公共事业等高股息板块普遍超过5%。与a股相比，恒生A/H溢价指数约为130点，说明港股估值优势依然存在。长期来看，南向资金持续流入，正在重塑港股估值体系，定价权逐步转移，未来A/H差价有望收窄。另外，创新药物、人工智能等领域的技术突破，正在推动国际投资者重新评估港股技术领先者的长期价值。
唐晨：从风险溢价来看，恒生指数中国国债利率相对于10年的风险溢价约为8%，美国国债利率相对于10年的风险溢价约为5%。从市盈率来看，港股预测市盈率是过去十年的10.6倍和35%。
付倍佳：上半年，以恒生科技为代表的新经济产业趋势驱动港股市场第一轮行情，第二轮行情以低估央国企A/H溢价快速收敛为主。目前，港股PB、PE估值分位刚刚回到之前的10年平均水平，风险溢价随着弱美元回摆，很难说泡沫化。
许廷全：如果MSCI最常用于海外衡量中国资产。 从China指数来看，截至6月21日，市盈率为11.7倍，低于长期平均0.1倍的标准偏差；市盈率为1.4倍，低于长期平均0.3倍的标准偏差。尽管与去年相比，港股整体估值仍低于长期历史平均水平，投资性价比优于亚洲其他市场和欧美市场。
田希蒙：Wind数据显示，截至6月27日，恒生指数市盈率（TTM）市场净率是10.7倍，市场净率是1.17倍，绝对估值处于全球洼地。横向对比，恒生指数的市盈率明显低于标准普尔500指数的27.5倍，恒生科技指数的市盈率也远低于纳斯达克指数的34.8倍。从行业层面来看，由于AI商业化加速和创新药业发展，港股通互联网和港股通医疗板块估值迅速修复，银行、电信等高股息资产表现良好。尽管部分板块经历了上涨后估值回归历史中心，但港股总体上仍处于“资金充裕”状态 在结构性市场中，资产短缺。
周思聪：目前，港股整体估值良好，无论是与自身还是其他国家市场相比，都具有很强的吸引力。从历史数据来看，目前港股估值已经回升到过去十年的平均水平，港股整体估值水平相对合理，但增长板块的估值仍处于历史较低水平。
赵宪成：港股反弹后，恒生指数估值回到较高水平，但科技、互联网、港股通消费等诸多高质量的结构性机会仍能在市场上找到。
预计下半年港股将呈上升趋势上升趋势。
中国基金报：下半年，港股市场将如何解读？
田希蒙：预计在政策拖底、AI技术催化、资金支持下，港股将继续波动上行趋势。宏观层面，稳定增长政策的增加有望促进经济复苏和深化，港股企业收入受到外部摩擦的影响相对有限，其板块结构性能可能更多得益于内需修复。估值方面，恒生指数动态PE约10倍，处于历史低位，科技、医药等增长板块仍有修复空间。
赵宪成：虽然近年来恒生指数的估值处于较高水平，但科技股和互联网公司仍有较大的上行空间。根据Wind数据，预计2025年恒生科技指数EPS增速将达到35%，ROE增速将达到14%。相比之下，沪深300指数的EPS增长率估计在6%左右，ROE增长率在11%左右。因此，我们认为港股下半年仍然有一些优秀的结构性机会。从长远来看，面对股票上涨的基本驱动力可能会更加明显。
陈健玮：下半年港股走势可能呈现“震荡上行” “结构分化”格局。核心驱动因素包括宏观政策，重点关注高质量发展、科技创新和内需提升，叠加稳定增长政策，有望推动港股基本面修复；全年朝南资金净流入或突破万亿元规模，港股流通不断提升。与此同时，海外地区基金对港股的关注度也在上升，如果基本面持续改善，外资配置比例有望从目前的低位逐步回升。
周思聪：港股短期内可能会出现震荡格局，整体中心可能会缓慢上升。从中长期来看，港股将成为国内资本“出海”配置和国外资本“一站式”配置中国资产的重要市场，在人民币国际化进程中发挥重要作用。从长远来看，抑制港股前期表现的关键因素发生了变化，如美联储进入降息周期、南向资本持续流入等。，这为港股市场提供了有力支撑。
付倍佳：港股市场一年四季都在波动，流动性会先于利润改善。上半年，我们将关注提高波动性资产估值的机会，下半年，我们将逐步关注顺周期利润改善的机会。从宏观角度来看，中国、美国和欧洲的财政货币双宽松是一个很大概率的趋势，美元长期走弱，可以乐观看待资产价格，尤其是新兴市场的资产。
许廷全：下半年，市场仍有波动和上涨的机会，个股比指数有更多的表现空间。资金方面，虽然目前外资对中国资产仍未超配，但与去年年底相比有所改善。未来，随着公司利润的进一步修复，我们有机会看到资金的进一步回流。今年以来，各领域上市公司业绩突出，在盈利支持下仍能抵御一定程度的市场波动。
唐晨：总的来说，港股有望呈现向上波动的趋势。上半年回报高、风险偏好高的积累，阶段性调整是合理的。估计第四季度会有估值切换的机会，同时可能会有更多的资金边际变化。
关注技术、新消费、创新药物、收益资产
中国基金报:上半年，多项政策有利落地，一定程度上催化了港股收益和科技创新行业的表现。下半年还有哪些行业投资机会值得关注？
田希蒙：下半年港股投资机会将围绕政策支持、技术迭代和资金配置偏好，以科技、创新药物和高股息资产为核心主线。
具体来说，在科技领域，AI技术商业化加速和资本支出扩张，将推动互联网巨头利润超出预期，叠加政策帮助自主创新，港股互联网等领域有估值修复潜力。
在医疗保健领域，创新药物得益于政策的放松和全球化战略的推动，领先企业的利润兑现和管道的突破将推动估值的重塑。
在高股息资产方面，港股通资金不断涌入，加强了银行、公共事业等板块的股息率优势。如果落实红利税下调政策，实际收益率有望进一步上升。
另外，在政策刺激和需求复苏下，盲盒潮玩、新餐饮连锁、美容医美等新消费领域的细分赛道仍然具有弹性。
陈健玮：关注五个方面的投资机会:一是科技增长领域，包括互联网、人工智能、创新药物、智能驾驶、身体智能等。二是消费复苏和品牌出海，包括时尚游戏、黄金首饰、时尚品牌等。第三，高股息资产，有提高股息能力和意向的股票估值中心将得到改善；第四，事件驱动的投资机会，投资者可以及时配置定价不正确的优质资产。或者分阶段分配黄金防御资产；第五，细分领域的领先价值被重新估算，港股很多细分领域的领先估值被严重低估。预计南下资金将逐步发掘，建议适当反向布局。
周思聪：下半年投资主线预计将围绕成长型产业展开，高质量的科技资产、新兴消费产业值得关注，增长风格或持续占优。在技术领域，AI算率、智能驾驶等细分领域是投资的主线。2025年智能驾驶渗透率有望迅速提高，汽车厂商、汽车电子企业和汽车零部件供应商将迎来投资机会。在医学领域，创新药物是核心主线，行业有望迎来系统的投资机会。从长远来看，2025年可能是中国创新药物估值系统提升的起点。
赵宪成：我们关注三大板块:一是消费领域，宠物、医疗美容、免税等新消费细分领域消费韧性强，品牌建设空间大，将得益于国内消费的持续复苏；第二，在科技板块，港股科技板块有很多完善、稳定、盈利能力强的互联网巨头，在行业轮动中基本面表现出色，估值性价比更高；第三，收入板块，包含银行、能源、公共事业、通信运营商等。
付倍佳：我们关注三条投资主线:一是高确定性或低估值资产，关注周期性低运营利润率提升方向，看好港股央企建设、保险和部分消费细分板块；二是创新敏感资产，关注港股互联网、电子板块的产业迭代升级、经营杠杆释放、技术壁垒高的产业投资机会；第三，全球通胀资产，在全球大财政背景下，货币信用下降。关注价格中心中长期移位的上游资源产品机会，看好电解铝、黄金、铜板。
许廷全：下半年，我们关注两个方向:一是结构性增长穿越周期优质企业，如半导体、互联网、软件服务、AI相关供应链、消费领域的潮玩、新餐饮茶、美容化妆品、电瓶车等。，目前盈利仍有增长空间，基本面突出，受益于制度，包括科技领域的半导体、互联网、软件服务、AI相关供应链、消费领域的创新药物出海和CXO订单回升；第二，在低利率环境下，保险、养老金等对高息资产需求持续增长的潜在机会。
唐晨：从“科特估”的角度来看，我们关注投资机会，包括创新药物，AI、由于这些资产“含权”较高，机器人、半导体、智能驾驶等。，在整个重估过程中一般表现出更强的波动性和弹性。与此同时，这些行业在GDP中的比重也在不断提高，这不仅是当前经济发展的新增长点，也是反映时代命题的主要方向。政策、资本和行业更容易产生共振效应。
警惕地缘政治干扰等危险因素
中国基金报：还有哪些不确定因素或风险点影响港股走势？
田希蒙：风险方面，要警惕外部摩擦的重复，外资回流不如预期等。，但随着政策的努力和AI产业的催化，市场可能会迎来业绩修复和估值共振的修复窗口。
付倍佳：海外需要关注美国相等关税落地情况、美联储降息节点、国内经济政策使力节点、CPI价格拐点、南下资金交易活动。
许廷全：未来影响市场的主要因素包括地缘矛盾、美国关税政策、美联储降息节奏、国内政策力度和节奏、汇率波动等。
陈健玮：影响港股走势的不确定因素包括地缘政治干扰、外部市场风险和市场情绪变化。当市场火爆时，新经济和科技板块容易出现超涨。如果预期过高，将面临业绩验证期回调的压力。
周思聪：全球经济增长将对港股市场产生重要影响，货币政策的收紧程度和经济政策的幅度将直接影响市场的流动性和企业的融资环境，不同行业的发展趋势将影响相关行业的业绩。
唐晨：一是关税问题，90天暂停后可能存在不确定性；二是全球债券市场潜在风险事件，因为港股的重要估值锚仍然是美国债券的收益率；第三，如果产业释放价值的过程阶段性低于预期，会导致一定的估值收缩；第四，减持和再融资。
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