沪上阿姨首日上市暴涨68％，新茶“下沉对决”迎新变局？

出品/零售业务评论

5月8日，在香港证券交易所，上海阿姨以190.6港元的开盘价高调亮相，比发行价暴涨68%，市值一度超过180亿港元。这一表现让行业再次聚焦新茶赛道的资本热浪和暗潮。

上海阿姨的“反击”作为继蜜雪冰城、古茶后年内第四家上市的新茶公司，耐人寻味。当行业增速放缓，门店利润下降成为共识时，这家公司以“下沉”为基础。 加入“利器品牌”，为什么仍然能够点燃资本市场的热情？答案可能隐藏在北方城镇的大街小巷-9367家门店中，超过50%的门店扎根于三线及以下城市，北方市场份额被贴上了榜首标签，让上海阿姨成为中端茶道上不可忽视的“地头蛇”。

北方称王，下沉市场飞奔

打开招股书，上海阿姨的成长轨迹清晰可见。2013年起源于上海弄堂的奶茶店，用“现煮谷物” 鲜奶茶的差异化定位商品切入市场，以血糯米奶茶、谷金砖等爆款站稳脚跟。

上海阿姨门店的快速增长期主要是近三年。到2022年初，上海阿姨的门店数量只有3776家，到2022年底，门店总数已经达到5307家。到2023年和2024年，上海阿姨的门店增长率分别为46.8%。、17.8%。与此同时，与沪上阿姨同一赛道的古茶和茶百道，店面增长率仅为35%、10.1%与22.6%、7.6%。

截至2025年4月18日，上海阿姨门店数量已达9367家。根据2022年和2023年的门店总数和GMV增长率，上海阿姨是中国前五大以门店总数为基础的茶叶店品牌中增长最快的。

在过去的12年里，它已经成为行业第四大品牌，覆盖300多个城市，年GMV超过107亿元，其核心密码是“差异化定位” 战略组合的完美加盟。

自2015年开始加盟以来，沪上阿姨一直以“低门槛、高密度”的策略深入培育下沉市场。数据显示，其门店初始投资成本仅为27.5万元，明显低于中端茶行业35万元的平均水平。

截至2024年底，上海阿姨在三线及以下城市设立了4629家门店。与此同时，三线及以下城市也贡献了最多的GMV。

在全国范围内，北方地区的门店数量占50%以上，上海阿姨也是中端价格区北方门店数量最多的新品牌。光山东一省就有1024家门店，甚至在500米半径的优势区开了6家门店，形成了“入侵”的布局。

在中国，三线及以下城市人口近9亿，但现有茶店的普及程度低于一二线城市。随着三线及以下城市客户购买力的提高，潜力无限。能否在下沉市场持续扩张，成为现有茶叶品牌实现长远发展的关键。

但是我们发现新茶的竞争越来越激烈。一方面，蜜雪冰城以6元均价强势渗透下沉市场，2024年三线及以下城市店面占比超过65%。；另外，古茶、茶百道开始北进，2024年北方门店增长率分别达到28%和19%。

面对内卷压力，上海阿姨尝试通过多品牌战略打破游戏。上海阿姨主要推广鲜果茶、多料奶茶、轻奶茶等产品，产品价格在7-22元之间；茶瀑强调性价比，主要推广多料奶茶、轻奶茶、鲜果茶、冰淇淋等产品，价格在2-12元之间；现磨咖啡品牌上海咖啡的价格在13-23元之间。

截至2024年12月31日，茶瀑店数量已达304家，2024年GMV总额为7380万元。与此同时，沪上阿姨共有1700家店铺销售沪咖品牌产品，沪咖GMV总额为4368.7万元。

上海阿姨表示，计划在五年内提高上海阿姨在二三线城市门店的主品牌网络密度；目前，上海阿姨的门店将继续扩张上海咖啡；并计划扩大以茶瀑为代表的廉价业态在三线以下城市的覆盖面。

新茶上市潮背后的行业变化

2025年堪称新茶“资本大年”。

古茶、蜜雪冰城、霸王茶姬、上海阿姨在短短四个月内陆续登陆港美股，加上奈雪的茶和茶，六家公司总市值突破3000亿港元。这场上市竞争的背后，是行业从草莽时代向资本时代的集体转变。

从上市公司的表现来看，蜜雪冰城以净利润44.5亿元和冻资1.8万亿港元稳居“冻资王”宝座。古茶以其580亿港元的市值成为中端茶叶估值的标杆。霸王茶姬凭借“原叶鲜奶茶”的差异化定位，在纳斯达克获得了63亿美元的市值。上海阿姨依托北方市场基本盘，成为区域领先反击的样本。

头部品牌的财务表现反映了行业残酷的“马太效应”。2024年2024年，蜜雪冰城净利润达到44.5亿元。古茶以15.4亿元的净利润稳居中端市场第一。值得注意的是，霸王茶姬以51.5%的毛利率和20.3%的净利润率成为盈利能力的“隐形冠军”，其在北美市场的门店日销量超过1万元，为行业出海探索提供了新的范式。

「零售业务评论」我认为这种差异化的本质是商业模式之争——蜜雪冰城依靠直销或未能及时下沉的品牌，以完善的供应链和低成本的策略，在股票竞争中逐渐落后。

在我们看来，供应链能力仍然是最重要的。比如蜜雪冰城60%的原材料都是自己生产和建立的物流系统，在广西覆盖了13万亩柠檬基地，将原材料成本压低到行业最低；古茶的136个前仓库实现了“早上下午订购”；用“冰勃朗锁鲜技术”，霸王茶姬将鲜奶的保质期延长至15天。

目前，上海阿姨拥有20万亩种植基地、4个中央工厂、12个大型仓储物流中心、8个新鲜农产品仓库和15个外部冷链仓库的供应链设施。根据招股书，上海阿姨计划使用25%的IPO资金进行数字化升级，20%提高原材料和食材质量，20%投资供应链建设，15%投资门店扩张。

当行业进入“挖掘成本”阶段时，供应链效率成为估值分化的核心变量。上海阿姨接下来的业务重点将是能否通过优化供应链，进一步提高门店运营标准化率来应对行业进入股市的冲击，稳定同店GMV业绩，寻找低线和国外市场的规模扩张机会。

从行业的角度来看。根据艾媒咨询数据，2024年中国新茶叶市场规模达到3547亿元，预计2028年将超过4000亿元。但是增量收益正在消散——行业增长率从2018-2023年的25.2%下降到未来5年的19.7%，市场由“黄金遍地”转变为“肉搏战”。

「零售业务评论」感觉当“万店规模”不再稀缺的时候，新茶行业的竞争已经从“跑马圈地”变成了“精耕细作”，供应链效率、单店模式提升、差异化定位将成为下一阶段的核心战场。毕竟新茶从来都不是“谁先上市谁赢”的短跑，而是“剩人为王”的马拉松。

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