映恩生物亏损大幅增加：无商业化运营成本高，债务总额超过40亿

廖紫雯《港湾商业观察》

日前，Duality Biotherapeutics,Inc.(以下简称映恩生物)递表港交所，其国内经营主体为映恩生物制药(苏州)有限公司和映恩生物技术(上海)有限公司..报告期内，公司累计亏损超过 13 1亿元，尚未实现产品商业化。

但是，映恩生物面临着赌博协议的压力，如果不能按时上市，投资者有权要求赎回股权；另外，截至 2024 年底，公司债务总额达到 41.12 资产总值仅为亿元 20.90 亿元，或者面临周转资金的风险。

然而，好消息是，映恩生物最近通过港交所上市听证会，如果不出意外，公司将很快登陆资本市场。

三年亏损近 18 亿，暂时没有产品商业化

映恩生物于 2019 2008年注册，致力于抗体偶联药(" ADC ")领域，为癌症及自身免疫疾病等病人开发新一代研发 ADC 创新药物。

公司曾于 2024 年 8 月 26 每天首次递表，但由于六个月期限届满，该申请于 2025 年 2 月 26 日本失败。到目前为止，公司还没有获得任何备选药品的上市许可，也没有从产品销售中获得任何收益。

映恩生物有两个核心产品可以自主研发： DB-1303/BNT323(一个靶向 HER2 癌(包括子宫内膜癌) EC ")和乳癌(" BC "））的 HER2ADC 备选药品）；以及 DB-1311/BNT324(一个靶向 B7-H3 癌(包括小细胞肺癌) SCLC "）、前列腺癌的去势抵抗(" CRPC ")和食道鳞状细胞癌(" ESCC "））的 B7-H3ADC 选择药物)。

2022 年 -2024 年(以下简称：报告期内)，映恩生物实现收入分别为 160 万、17.87 亿、19.41 亿，期内亏损分别为 3.87 亿、3.58 亿、10.50 亿，累计亏损 17.95 亿。

在之前的业绩记录期间，映恩生物的收入主要来自公司的外部许可和合作协议，包括与预付款、里程碑支付以及与R&D活动报销相关的收入，公司已经为外部许可备选药物。

对于持续亏损的原因，映恩生物表示，生物医药产品的投资和开发具有很高的不确定性。由于涉及大量初始支出，并且涉及备选药物，可能无法证明其疗效和安全性，因此无法获得控制或市场许可或不具有商业可行性的重大风险。到目前为止，公司还没有从商业商品的销售中获得任何利润，并继续产生大量与可持续运营相关的R&D成本和其他费用。

映恩生物进一步指出，往业绩记录期间的净亏损主要是由R&D活动(包括临床前研究和临床试验相关成本和费用)产生的费用以及与公司优先股相关的金融负债的公允价值变化，其变化计入当期损益。

报告期各期，与R&D活动相关的成本和费用 ( 也就是公司的运营成本和R&D费用 ) 分别是 3.40 亿、9.87 亿、19.93 一亿；与此同时，公司能够以公允价值计量并将其变动计入当期损益的金融负债的公允价值损失分别为 2170 万、10.18 亿、8.73 亿。

映恩生物表示，公司的收入和盈利能力很大程度上取决于公司能否成功将这些替代药物推向临床研发的后期阶段，并允许每种替代药物得到控制，公司可能无法及时或根本无法实现。

中国企业资本联盟中国区首席经济学家柏文喜告诉《港湾商业观察》，作为一家处于临床阶段的生物制药公司，映恩生物的亏损可能很难在短时间内改变。目前公司尚未获批上市产品，收益主要来自外部授权。虽然其在 2023 年与 2024 年前 9 一个月内完成了较高的收益，但是期内损失也比较明显。生物制药业的研发周期长，风险高，需要大量的资金投入，而映恩生物在研发上的支出更大。随着未来R&D的推进和更多管道的推进，R&D成本可能会进一步增加，这使得公司很难在短时间内实现盈利。

另外，值得注意的是，2024 2008年，映恩生物创始人、董事会主席和首席执行官朱忠远的工资总额 8556.2 万。其中，薪酬 241.5 万、酌情花红 114.4 万、以股权为核心的薪酬支出 8171.0 一万元，养老金费用 14.4 万、其它福利 14.9 万。

2022 年 -2023 2000年，朱忠远的工资各自分配。 818.3 万、1854.4 万。

02

债务总值超 40 亿，现金净额大幅下降

根据招股书，映恩生物在业绩记录期间产生的债务净值和流动负债净值，并于 2022 年及截至 2023 年 9 月 30 经营现金流出净额在日止九个月期间产生，这种情况可能会在可预见的未来持续下去，并且使公司面临周转资金的风险。

截至 2024 年底，映恩生物资产总值为 20.90 亿元，债务总值达到 41.12 1亿元。报告期各期，公司债务净值分别为 7.69 亿、11.24 亿、20.22 亿。

自 2023 年 12 月 31 日至 2024 年 12 月 31 当天，债务净值的增加主要是由于公司优先股公允价值的变化，使得计入当期损益的金融负债增加(“计入公允价值，计入当期损益”)，部分金融负债被公司对外许可和合作协议收入的增加冲抵，导致现金、现金等价格的增加。

柏文喜指出，高负债和低资产可能会导致公司在经营过程中资金短缺。为了保持R&D和运营活动，公司应该不断筹集资金，这可能会增加公司的财务成本和融资压力。例如，公司优先股的公允价值变动导致债务增加，这可能会对公司的财务状况产生不利影响。

不同阶段，公司流动负债净值分别为 8.26 亿、12.27 亿、19.62 亿，主要是因为公司向前投资者发行的优先股录作以公允价值计量，其变动计入当期损益的金融负债在流动负债中列出。

映恩生物直言，债务净值和流动负债净值可能会使公司面临周转资金和财务风险，从而使公司不得不寻找外部来源的融资，如发行负债和银行贷款，而相关融资可能无法根据对公司有益或商业合理的条款获得，或者根本无法获得。

映恩生物指出，公司可能需要获得大量的额外融资来为运营和扩张提供资金。如果不能获得相关融资，可能无法完成备选药品的开发和商业化。

柏文喜认为，营运资金的风险可能会限制公司未来的发展。如果公司不能有效解决资金问题，可能会阻碍R&D进度，影响产品的上市日期和市场竞争力。此外，较高的负债水平也可能影响公司的估值和市场形象，从而影响公司的融资能力和合作机会。

此外，2023 年与 2024 2008年，公司经营活动所得净现金分别为 8.16 亿元和 2.86 亿元，2024 每年都在大幅下降。

映恩生物指出，如果公司未能保持足够的经营资金或获得足够的融资来满足融资需求，公司可能无法按计划继续经营，无法履行支付责任，无法满足资本支出需求，可能会对公司的业务、财务状况、经营效益和前景产生严重的不利影响。

03

估值持续上升，赌博协议高高挂起。

2020 年 4 月、7 月、8 月份，映恩生物依次完成种子轮融资，A-1 轮融资、A-2 轮融资，额度分别为 500 万美金、1850 万美金、400 万美金。

2021 年 4 月、2022 年 9 月份，公司依次完成 B 轮融资、B 第一轮融资，B 第二轮融资，金额分别为 8000 万美金、1250 万美金、1750 融资总额达万美元，融资总额达到 1.375 亿美金。

招股书显示，映恩生物投后估值(未摊薄)分别为 1300 万美金、4200 万美金、1.73 亿万美元，2.03 亿美元；全面摊薄的分别是 1450 万美金、5625 万美金、2.09 亿美金、2.699 亿美金。

公司在 IPO 前几轮融资协议包括赎回特权的赌博协议。根据协议，如果公司未能在规定时间内成功上市，投资者有权要求赎回股份。

招股书披露，所有优先股都将紧接着 IPO 完成前一比一转换为公司股权。全体股东(包括) IPO 所有的前投资者都受到了 ( 1 ) 公司当前组织章程大纲和细则(将由公司提供 IPO 后期生效章程细则所取代的条款； ( 2 ) 公司与股东签订的日期是什么？ 2022 年 9 月 19 日本股东协议；和 ( 3 ) 由公司和股东进行 2024 年 8 月 25 日本签署的一些相关权利的协议受到约束。

依据有关权利的协议， ( 1 ) 前投资者的赎回权将在公司首次提交给联交所 IPO 申请后立即终止(“首次提交日期”)，但于 ( a ) 本公司撤回申请； ( b ) 或者，联交所拒绝申请； ( c ) 第一次提交日期后18个月(以最早者为准)可以再次行使； ( 2 ) 前期投资者的所有其他特殊权利将在 IPO 结束后自动停止。

到目前为止，距离公司首次递表，已经过去。 7 大约一个月的时间。

柏文喜指出，如果公司未能在规定时间内成功上市，投资者需要赎回股份，公司可能需要支付高额赎回费用。根据公开信息，除了每股适用的购买价格外，赎回价格还包括相应的利息，年利率为 10% 甚至高达 30%。这将给公司的财务状况带来巨大的压力，可能导致公司资金短缺，甚至面临破产的危险。

“这种赌博条款的存在可能会限制公司未来的经营决策。公司需要在规定的时间内上市，这可能会导致公司采取一些激进的策略来追求上市目标，从而影响公司的长远发展。此外，如果公司不能满足赌博条款的要求，可能会损害公司的声誉，影响公司的市场形象和未来的融资能力。”

“如果公司未能在规定时间内成功上市，投资者要求赎回股权，公司将面临巨大的经济压力；即使公司成功上市，如果市场环境不好，公司股价可能会下跌，导致投资者对公司的发展前景产生怀疑，从而影响公司的融资合作；如果公司的R&D项目没有达到预期的效果，生物制药行业的R&D将具有高度的不确定性和风险。公司的价值可能会下降，影响公司的上市过程和未来的盈利能力。"(港湾财经制作)

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