首席连线｜广发证券郑恺：五大线索掘金中报，建议关注亚非拉出口方向。

“虽然中期报告a股的整体表征数据低于预期，但这表明a股企业过去的经营环境仍然面临着巨大的挑战。然而，企业稳定的趋势保持不变，有许多结构性的亮点。” 最近，广发证券发展研究中心策略首席分析师郑恺在总结报告中说。

截至8月31日，a股上市公司中期报告披露正式结束。数据显示，上海、深圳、北方证券交易所共有5340家上市公司披露了2024年半年度报告。对于投资者来说，中期报告的表现已经成为市场上重要的交易线索。近日，郑恺参观了《首席连线》，全景分析了2024年上市公司中期报告，探索了中期报告中的投资线索。

郑恺有10年的战略研究经验。2019～2020年获得新财富第二名，2022年获得新财富。～2023年获得新财富第四名。

郑恺表示，中期报告是承上启下的重要窗口，不仅可以评估年初设定的年度增长目标，还可以验证上半年的经济发展。此外，政策也处于效果观察和相机选择阶段。他说：“从公司的角度来看，通过中报可以展望全年的利润，可以清楚地观察公司的经营状况。利润预测上修，可以在下半年进行估值转换。若运行状况低于预期，则需对全年业绩进行下修，这部分股票可能存在结构性高估的风险。”

根据郑恺的分析，今年的中期报告只是一个阶段性的探索，并没有影响到今年下半年企业利润逐步回升的修复趋势。

郑恺表示，在总量平淡的情况下，应该探索先企稳的方向，这次中报共有五条线索值得关注。第一，需求不再下降，收益中期报告正在增加和加速的行业；第二，业绩已经过了黑暗时刻，利润连续两个季度改善行业；第三，中期报告披露，随着大多数行业全年业绩的修正，下半年有20%以上的稀缺高景气逆势修正预测；第四，运营周期率先企稳，比如a股率先主动补库存的行业，随着补库存，收益和毛利率依然稳定；第五，股票资本支出触底，收入和周转率提高的行业。

对今年剩余交易时间的市场情况，郑恺认为，整体情况较为复杂，总量方面保持震荡行情分析。

在配置方面，郑恺建议投资者关注结构性机会。下半年，在美国大选和全球制造业PMI仍然不确定的背景下，一条非常明确和值得关注的主线是向亚非拉出口制造业。此外，在密集出台一系列扩大内需的政策后，郑恺还建议寻找政策，如财政资金支持、定点灌溉等相继释放积极信号的行业。

中期报告只是阶段性下探

资料显示，上半年，a股非金融第一季度收入增长0.5%，中期报告转负-0.6%；第一季度累计利润为-5.5%，中期报告同比下降至-5.6%。；扣除后的a股非金融利润增长率也在下降，第一季度报告为-1.6%，中期报告为-3.1%。

虽然从数据来看，在总需求疲软和公司主营业务恢复缓慢的情况下，郑恺强调，今年年中报告的利润超出预期的下降部分是由于汇兑基数高。如果剔除人民币汇兑损益的影响，与季报相比，今年年中报告的增速已经稳定。“更进一步说，今年下半年汇兑对a股表面利润的影响减弱了。”

此外，郑恺进一步指出，支持a股非金融企业业绩的PPI已经企稳。因此，今年的中期报告只是一个阶段性的探索，并没有影响企业利润在今年下半年逐步见底和复苏的修复趋势。

ROE(净资产收益率)是中期报告中最值得关注的核心指标。根据杜邦的分析，ROE的三个影响因素是利润率、资产周转率和资本负债率。郑恺分析说，两个变量已经企稳。

下半年，公司利润率逐步提高，因为需求逐渐恢复，上游成本下降，汇兑影响越来越弱。由于收入下降，周转率仍在下降。但我们可以看到，很多企业都在积极收缩供给，换句话说，通过调整资本支出，降低企业的资产项目、固定资本等特点，从而实现周转率的稳定。此外，郑恺表示，在工业企业的利润规格中，第二季度产能利用率已经开始企稳，也有利于企业周转率的稳定。

“如果中国的广义赤字率在财政上有所上升，那么PPI就会上升，相应a股的ROE也会明显上升。”郑恺说，今年格局正在发生变化。广义赤字率结束了过去三年的收缩趋势，今年将转为柔和上升。

中报掘金5大配备线索。

在总量平淡的情况下，投资者应该如何挖掘中期报告的投资线索？对此，郑恺建议注意率先稳定稀缺的高景气方向，总结五大配置线索。

线索一，是电子、计算机、环保、有色、化工、美容保养等需求不再下降、收益中报正在增长和加速的行业。

第二条线索是一个困难逆转的行业，也就是说业绩已经过了黑暗时刻，利润已经连续两个季度改善行业，比如农业、电子、工业金属、化工等等。

“每次财务报告后，证券分析师都会调整年度增长预测。如前所述，中期报告季可以展望全年。此时，修复或修复业绩最符合公司的真实增长。”因此，郑恺表示，第三条线索是逆势修复预测，增长超出预期的行业，如与外需相关的出口、资源、电子、AI算率等。

郑恺强调，这条线索汇集了今年最稀缺的两大景气方向：外需、科技。“今年，全球制造业的PMI正在上升，因此出口相关行业的增长率相当可观，如公交车、摩托车、船舶、家具、家电等。此外，这是一条与全球科技创新产生共鸣的轨道。AI作为一种通用技术创新，不断的技术迭代，也带动了a股相关产业链企业的需求，电子产业的光模块，PCB、AI芯片等行业，景气度同步上升。”

郑恺认为，第四条线索是目前可以积极补货的行业。“就总量而言，公司的库存周期可能没有明显启动，但一些行业已经开始补货，这是收入上升带来的积极补货，也是一个积极的信号。比如家电、电子、机械等行业的化工结构。”

第五条线索是基于左侧的选择层面，通过财务数据的资本支出，找到供需格局优化的第一个行业。郑恺表示，这些行业已经完成了资本支出降至低水平、周转率稳步增长的工作，具有更强的涨价或再扩张动能，主要集中在技术、出口链、一些材料和消费上。

在震荡市场下，结构性机会

2024年，只剩下不到4个月了。那么，投资者是否还有望在公司利润增长或估值扩张两个维度上赚取投资回报？郑恺表示，他也对未来的估值保持中性和乐观的态度。

“目前，从a股总量来看，今年的年收益趋势可能在底部逐步上升，但恢复灵活性相对较弱。虽然从企业利润总量来看，目前可能还没有看到很大的上升动力。”然而，郑恺强调，全球宽松的转折点即将到来，这将支撑中国公司的估值。

郑恺进一步解释说，第一个支点是美联储将开启新一轮降息周期。目前，跨国基金已经开始从发达国家流向日本股市，尤其是美国股市，以及中国a股、港股等新兴市场。第二个支点是更有力的政策。“从数量的角度来看，a股在第二季度和第三季度都有阶段性的后退。这个过程面临着政策再调整，我们也看到了国内外政策升温的迹象。”

关于接下来四个月的市场情况，郑恺认为整体情况比较复杂，总量保持波动。在配置方面，郑恺建议投资者关注结构性机会。

郑恺强调，在美国大选和全球制造业PMI仍然存在不确定性的背景下，市场的主要交易策略是积极寻找受地缘政治影响有限的行业。

“在外需方面，一条非常明确和值得关注的主线是向亚非拉出口制造业。过去，中国制造业的出口主要是欧美大客户，但在“一带一路”政策引导和亚非拉国家崛起的背景下，它已经开始向亚非拉转移。”郑恺强调，IMF对亚非拉中国的经济增长预测非常稳定，推荐公交车、塑料机、白色家电、电动工具等领域。

此外，今年7月，国家发改委、财政部发文提出，统筹规划超长期特殊国债资金约3000亿元，加大支持大规模设备更新和消费品新旧置换力度。因此，在内需方向上，郑恺表示，在广义政策进一步努力之前，建议定点寻找政策，“比如金融资金支持、定点灌溉等超出预期的电网投资等行业；国家大基金三期支持的国内替代和AI算率等半导体方向；创新药物；设备更新、新旧置换等。”。

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