连续8年，千亿AI妖股亏损近55亿元，AI 什么时候泡沫破灭？

千亿 AI 寒武纪(688256).SH）最近公布的业绩引起了整个行业的关注。

最近，寒武纪发布了 2024 年度上半年财务报告显示，营业收入 6476.53 一万元，同比下降 43.42%；属于上市公司股东的净亏损 5.3 亿元，同比亏损收窄 2.70%；属于股东的扣除非净亏损 6.09 与去年同期相比，亿元收窄亏损 4.98%。

寒武纪已连续第一次出现。 8 每年实现亏损。根据钛媒体 App 据统计，截至目前，寒武纪累计净亏损总额已接近 55 亿元。

除寒武纪外。早些时候，百度(Q2 纯利润降低 8%）、科大讯飞(归母净亏损) 4.7 亿元）、商汤(净亏损) 24.77 亿元)等多个家庭 AI 公司发布了最新的财务报告，但最终的结果却不尽如人意。

但问题是，如果我们看看寒武纪在资本市场的最新市值， 1052 一亿元，收入却只有 6400 多万元，PS(估计市场销售率，2 主营业务收入的两倍计算)高达约 814 倍（英伟达 PS30 几倍)，并且自己 2020 年 6 自上市以来，公司现金分红 0 元，这就显得更“怪异”了。

所以，寒武纪也被网友亲近地称为“炒梦妖股”。

提及理想。近日爆红的国产游戏商品“黑神话” : “悟空”，短 33 销售额超过一小时 1000 一万份，单品数字豪华型。 328 元计算，售价超过 32 如果降低开发成本，亿元， 3 亿 -4 十亿美元，“黑神话 : 悟空“净利润超过” 20 亿元。

事实上，尽管是新一轮 AI 热潮席卷全球，但造血困难，持续亏损，R&D投资巨大。 ...这些盈利问题直接导致中国生成式站在风口上。 AI 行业，过去半年的赚钱能力不如一款国产游戏。 4 天的收益。

"如果 AI 公司没有利润，技术再好也是垃圾。” AI 有关行业公司 CEO 告知钛媒体 App，不管是泡沫还是机遇，这一轮 AI 比赛最后仍然需要的是：确保存活。

连续八年亏损，寒武纪“撑起”最后一战

今年 4 月末，赶在科创板年报时限的最后一刻，寒武纪终于公布了 255 页的 2023 年度财报数据。

财报显示，2023 2000年，寒武纪实现营业总收入。 7.09 同比减少1亿元 2.7%；属于母公司所有者的净亏损 8.48 去年同期亏损1亿元 12.57 亿元。

其中，2023 2000年，云端产品线收益从 2022 年 2.19 亿元，暴跌至 9056.51 一万元，同比下降 58.73%；边缘业务线较差，收入下降至 477.6 一万元，同比下降 71.39%。

自 2016 自2008年公司成立以来，这已是寒武纪第七年公布的净亏损情况：

2017 年：纯利润 -3.80 亿元

2018 年：纯利润 -4105 万元

2019 年：纯利润 -11.79 亿元

2020 年：纯利润 -4.34 亿元

2021 年：纯利润 -8.29 亿元

2022 年：纯利润 -12.56 亿元

2023 年：纯利润 -8.48 亿元

寒武纪说，这是因为“受供应链影响”造成的。

随后，寒武纪创始人、董事长陈天石在财务报告问答中进一步解释说，“公司的经营效益可能会受到行业政策、市场竞争、市场需求等综合因素的影响。面对有限的打击。”

去年 9 月亮，陈天石在业绩会上对钛媒体 App 公司被美国商务部列入“实体清单”后，由于供应链的原因，产品受到了一定程度的影响。公司克服了外部困难，寒武纪及其子公司的R&D和各项业务正在有序推进。

“公司和行业目前的发展明显受到一些非商业和非技术因素的影响。在这个众所周知的背景下，我们真诚地呼吁媒体对公司和其他同行业公司给予更多的包容和支持。”陈天石说。

很显然，BIS 对寒武纪本身的业务，半导体出口管制产生了很大的影响。

在过去的两个财年里，寒武纪不断减少预算，裁员，放弃行歌汽车芯片的研发。到了 2024 2008年上半年，业绩更加低迷，进入第八年亏损。

最近的财务报告显示，上半年，寒武纪收入低于 1 等级为亿元，至 6476.53 同比下降1亿元 43.42%。其中，云业务线的收益降至 6105.18 边缘业务线降至万元， 342.44 一万元，主营业务收入几乎没有特别大的增长。

与此同时，寒武纪仍在减少R&D人员，增加R&D投资。上半年，寒武纪投资R&D。 4.47 占总收入比例超过1亿元，占总收入比例。 690%，接近 7 倍。也就是说，寒武纪每赚一笔。 1 元，就有 7 块投入研发-入不敷出。

寒武纪表示，为了保持技术先进性和市场竞争力，他将始终保持高韧性的R&D投资，这可能会对公司的经营业绩产生很大影响。

寒武纪在财务报告中指出：“公司选择 Fabless(设计)操作方式，供应商包括 IP 授权制造商，服务器制造商，晶圆制造商，包装测试厂等。由于整个集成电路产业链分工专业，技术门槛较高，且公司及部分子公司已被纳入专业化分工， “实体清单”，会给公司供应链的稳定带来一定的风险。新供应商的转换将产生一定的成本，这将对公司的经营效益产生不利影响。"

但是另一方面，寒武纪的市值却屡创新高，年初以来股价累计上涨。 市值已增长到78.43% 1050 大约1亿元-与自己的收入相差高达1亿元- 152 倍。

这种股票不能反映公司的真实基本面，一些没有明显好消息却继续上涨的股票，被称为“妖股”——股市中价格走势奇特怪异，与市场走势或常识背道而驰，呈现异常波动的股票。需要注意的是，妖股的投资风险很大，投资者要谨慎对待。

对寒武纪自身业绩与市值“怪异”关系进行分析，主要有三个核心：

首先，寒武纪本身的业务铺得非常广泛-基于 AI 芯片提供云、边、端一体化、软硬件协作、训练推理结合等各个方向，类似于英特尔的“大而全”布局游戏。

但寒武纪（2023 年度)属于上市公司股东的净资产 56 大约1亿元，可以使用的经营活动产生的现金流量净额只有1亿元。 10 1亿左右。因此，规模和昂贵的R&D投资不足以支撑自己的业务，加上“实体清单”、由于计算集群回款缓慢等因素，寒武纪的收益只能持续亏损。

其次，A 股票很多人都看到了预期，目前在模型热潮下，AI 计算能力需求强劲。所以，作为我们国家 NVIDIA 关于股票的重要目标，寒武纪在计算率市场上的地位仅次于某个目标，基本实现了集群的落地。客户包括互联网、能源、金融等领域，百川智能。HiDream.AI 等大型企业也是寒武纪的用户，所以市场对它比较看好。

“公司主动抓住大模型，陈天石指出。 AI 带来的新机遇，在模型优化与适应方面做了大量的工作，客户反馈良好。

最终，寒武纪股票本身的机构投资者占比较高，导致市场流动性较弱。据寒武纪公布的资料显示，普通股东总数达到 27,683 户，而陈天石单一持仓。 加上其它子公司的持仓超过28.69% 30%，以及中科系、各类投资基金机构等，机构总持仓超过 60%，甚至香港结算公司也加持股票，这使得散户买卖并不那么容易，最终导致股价稳步上涨。

一般而言，在“实体清单”中，AI 计算能力需求强，自身造血困难等因素，尽管寒武纪的表现不如预期，但股价持续上涨，千亿市值“稳如泰山”。

蓉和半导体咨询 CEO 吴梓豪指出，它(寒武纪)有股票上涨的想法，但它的股票上涨并不意味着未来业务会同样上涨，而是在全球范围内。 AI 中国发生了巨大变化 AI 由于美强力封锁了芯片，所以国产 Al 计算率有无限的想象空间。AI 其中一个领导者将在国内替代时获得数亿级的大订单，最乐观地说，今年， 10 一亿元的利润，来年继续增长到一年 20~25 亿级，后年再翻倍，达到一倍。 50 一亿元的收入，即使如此乐观地支撑着千亿元的市值，也是极其离谱的。对该 AI 龙头 , 不必担心他们的商品是否具有竞争力。 , 因为再差也是我们国家的龙头之一。

“是否有业绩，能有多少业绩，能否连续多年翻倍业绩来支撑遥不可及的市值？ ，市场价值上涨的空间有多大？ , 减少空间有多大，在这场明确的赌博中如何上台？ , 如何顺利下庄，这些都是投资应有的。 AI 领导者的关键核心。”吴梓豪说。

不只是寒武纪。

此前，百度、科大讯飞、商汤等多家公司 AI 上半年公司都公布了业绩。

其中，百度 Q2 总营收 339.3 亿元，预估 341.1 亿元，同比增长 0%；纯利润(非美国通用会计准则)同比减少 8%；上半年，科大讯飞归母净亏损 4.7 亿元，由盈转亏，计提坏账准备较去年同期有所增加。 0.83 亿元，；2024 年上半年，商汤收入 17.4 亿元，同期净亏损 24.77 亿元。

科大讯飞董事长刘庆峰在业绩会上直言，在过去的产品项目项目-R&D-试点项目-小批量生产-批量交付过程中，一些小企业影响了利润，损失了资源，导致战略投资不足，需要“推动战略市场领域的产品重点”。

刘庆峰强调，接下来，科大讯飞将重点关注教育、客户和智能汽车。 等" 7 "有机会在一条赛道上实现数十亿到数百亿的重点产品；" 3 “包括星火大模型在内的重点布局在内。 C 端和 B 终端探索，医疗领域星火大模型运营业务 探索方法，配套全新机制，全力保障当前盈利业务稳步增长。

一家国内 AI 企业创始人，首席技术官向钛媒体 App 表示，短期投资无法处理。 AI 行业长期发展，减少R&D投资，减少人员支出，聚焦业务，是行业的长期发展。 AI 企业必须选择的手段。“但是，与此同时，我们将面临一个严重的‘副作用’，这将减少。 AI 技术创新能力。"

市场竞争加剧，AI 什么时候破大型泡沫？

“大模型‘六小虎’最好的结果就是卖给大厂。但就国内而言，你究竟有没有大厂没有的额外人才呢？每一个投资者都应该考虑这个问题，大厂会不会为这些人才花那么多钱去并购？因此，有时我觉得大家真的要想清楚，到底以后怎么离开，特别是很多国资都在里面。"金沙江创投主管合伙人朱啸虎最近又“泼冷水”，不太乐观。 AI 大型企业的发展。

目前国内第一波无论是商汤还是寒武纪。 AI 企业，还是智谱 AI、百川智能，零一万物，月暗面，MiniMax、这些新的阶跃星辰 AI 创业公司，以历史为鉴，AI 行业的确面临着激烈的市场竞争，难以大规模商业化，R&D投资昂贵等因素。

与阿里、腾讯、字节等科技巨头的算率资源和市场影响力相比，创业公司在市场上处于一定劣势，甚至只能“喝汤”而不是“吃肉”。

朱啸虎认为，大厂的人才也没有那么缺乏，尤其是在前沿努力。在美国，GPT-5 是 10 万卡集群，还是 30 万卡集群，究竟能不能突破？假如没有突破，GPT-4 就是天花板，那就不需要高端人才，即使再高端人才也无法前进，只能是大家拼落地的能力。落地技巧和科研能力完全是两种能力，M&A人才的价值可能没有那么大，所以大型公司很难实现短期资本撤出。

根据 CrunchBase 数据显示，上半年全球融资总额同比下降 5%。但是，其中，AI 创业公司在该领域的投融资规模同比增长 第二季度甚至达到24% 240 亿美元创下最高季度记录，但总值仍不过是 2021 年 70%。

首席经济学家阿波罗 Torsten Slok 曾经写过一篇文章，目前，AI “不良水平”泡沫不仅超过了 1990 时代，也已超越了因特网泡沫的巅峰时期。

而且红杉合伙人 David Chan 甚至在去年和今年继续发出警告，感觉 AI 企业年收入总和需达 6000 只有10亿美元才能支付基础设施建设资金，这对于创业公司来说是不可能实现目前的收益的。数据中心的回报周期通常在 4.5 年左右。

高盛则在 6 月末发布报告《生成公式》 AI：在这些专家中，花费很多，而收入很少，他们都说， AI 期望过高，投资过大，但其现有收益和隐性收益过小。现在，AI 有很大的泡沫风险。

Coatue 最近的报告估计，到 2030 年，AI 基础设施投资预计将达到高达 1.2 亿美元，这大概是 2500 万单位的 GPU 增加相关费用。这个看起来很大，但实际上只占全球。 IT 支出的 18%。对于 AIGC 软体收入规模远低于 AI 计算投入，估计达 731.6 亿美金，8 复合增长率 27%。

因此，Coatue 觉得，到 2030 年，AI 必须转换投入 1.8 净收入万亿美元，或收入， 3.6 下利润率达到1亿美元 只有50%，才能实现收入支出——这几乎是不可能的。

IDC 预估，到 2026 年，中国 AI 总投资额将达到 266.9 十亿美元。占亚太 AI 市场主导地位。

因此，AI 市场前景广阔，但难以获得大规模收益。因此，谁通过降低成本、提高效率和创收获得？ AI 商业化的机会，意味着谁将掌握下一场比赛的规则。与此同时，AI 有泡沫，但是这种泡沫是有限的，并不偏离它的真正价值。现有的泡沫言论过于悲观。

麻省理工学院教授 Daron Acemoglu 根据高盛报告，生成式 AI 短期内能带来的经济效益非常有限，但他并不否认，AI 技术潜力无限，10 年内 AI 可以影响各种任务 4.6%，但是带来的 GDP 增长很少，只能到达 0.9%。

" AI 并非颠覆现有世界”

事实上，目前寒武纪正在加速“自救”。

在今年 5 陈天石在每月举行的年度财务报告业绩会上反复强调，AI 芯片需要结合软硬件进行软硬件生态协同，即在有限的算率下进行更多的性能优化，使用国产产品。 AI 实现芯片大模型的实践和推理。

" 2023 今年，公司继续推进智能处理器、微架构和指令集的迭代优化。新一代智能处理器的微架构和指令机将重点提高自然语言理解模型、视频图像生成模型和推荐系统模型的实践场景推理场景，提高产品在编程灵活性和应用性方面的竞争力。与此同时，公司的基础软件平台也进行了优化和迭代，在软件平台的实践中增加了功能和实用知识，大力推广大模型和推荐系统业务的支持和推广。在推理软件平台上，公司开发了支持大语言模型和多模式推理业务的技术软件，不断完善传统模型和深度大模型，加快了实际应用部署。”陈天石说。

一家国内 AI 该芯片技术负责人告诉钛媒体 App，AI 芯片是一个技术密集型行业。首先，我们必须有足够强大的技术。这不是“纸上谈兵”，而是人才、资金和工业领域的认知。芯片不能犯错。只要有错误，就可能是致命的错误。因此，企业需要克服很多障碍，所以市场需要给。 AI 芯片公司更有耐心。

8 月 31 日，MiniMax 创始人、CEO 对钛媒体的闫俊杰 App 表示，当前 AI 行业竞争本质上是一件好事。比如在电瓶车、手机、移动互联网等阶段，很多公司都进行了长期激烈的竞争，最终领先中国商品世界。MiniMax 身为一家小型创业公司，如果不能在竞争中取得胜利，就应该被淘汰，应该被关闭，其实也没有别的选择。而且，大厂商的竞争也带来了一个好处，那就是让公司能够更快地看到创业公司能够赢得什么。举例来说，买入量，大厂的实力可能是你千百倍，你在这里和它竞争也许没有用。

“我们能做的就是无限放大能让我们变得更强大。有两点:一是如何提高技术；第二，如何与客户进行更好的创新。”闫俊杰说，公司还很小，需要足够长的时间才能发展。至少四五年，希望外界能给我们更多的耐心。

Coatue 还有，比较 1995 年度思科股价爆发，目前英伟达 3 市值映射的万亿美元 AI 泡沫，没有想象中那么大，而且微软，谷歌，亚马逊也有更多的泡沫。 AI 预期软件收入。

虽然 AI 目前，技术确实面临投资高、造血困难、商业化困难等问题。但是，如果我们从长计议，转向历史上被称为泡沫的基础设施阶段，无论是互联网泡沫破灭前的美国电信。 1.6 在经济泡沫阶段，1亿美元的巨额投资仍然是英国政府对铁路建设的决定性投资，这意味着，AI 不会因泡沫而落地。

与钛媒体 AGI 沟通时，快递 100 总经理陈登坤对此 AI 有非常明确和准确的观点：AI 不是颠覆现有世界，而是消除和整合现有碎片化世界，直到转化为真正全面的世界。 AI 原生（SaaS、API，RPA 等待基于新一代 AI 全新的平台重构，甚至将产品形态化转化为被调用和唤起的服务能力)。

陈登坤强调，AI 就是“大脑”，SaaS、API、RPA 等待公司的服务是“手脚”，大脑越发达，就能更好地激发和发挥手脚的功效，“手脚”也就更有用了。

所以，以史为镜，我们是对的。 AI 技术性的赚钱能力，需要给行业更多的信心和更长的时间。

(本文首发于钛媒体 App，作者｜编辑林志佳｜胡润峰）

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