开源证券：给欧派家庭购买评级

09-05 10:32

开源证券有限公司最近对欧洲家居进行了研究，并发布了一份调查报告《公司信息更新报告:大家居战略不断深化，修炼内功等待复苏》。本报告对欧洲家居进行了买入评级，目前的股价是 44.22 元。

欧派家居 ( 603833 )

2024H1 企业业绩阶段性承压，大家居战略不断深化，保持“买入”评级公司 2024H1 实现经营收入 85.8 亿元（同比 -12.8%，相同)，归母净利润 9.9 1亿元(-12.6%)，扣除非归母净利。 7.76 亿元(-27.5%)。单个季度，公司 2024Q2 实现经营收入 49.6 归母净利润为亿元(-20.9%) 7.7 十亿元(-21.3%)，扣除非归母净利。 6.3 亿元(-32.7%)。考虑到房地产仍处于转型期，我们降低了利润预测，估计 2024-2026 年归母净利润为 29.10/30.77/33.30 十亿元(原值为 31.79/35.52/40.16 亿元)，对应 EPS 为 4.78/5.05/5.47 人民币，当前股价对应 PE 为 9.1/8.6/7.9 倍，企业家居战略有序推进，龙头企业增长韧性依然存在，保持“买入”评级。

收入拆分：房地产下行压力下橱柜衣木收入增长承压，整装大家居有序推进分货，2024H1 公司橱柜 / 衣柜及配套产品 / 卫浴 / 木制门的收入分别是 25.6/4.2/5.0/5.0 亿元，同比 -每-18.6%/16.8%/ 9.3%/-13.6%，分别是毛利率 29.2%/36.7%/25.0%/23.8%， -1.1/ 3.1/-1.4/ 2.8pct。在房地产下行压力下，橱柜、衣服、木制品收入增长承压，卫浴品类收入较低保持增长。在房地产下行压力下，橱柜、衣服、木制品的收入增长受到压力，在卫浴品类收入较低的情况下保持增长。从渠道来看，在零售渠道方面，由于下游需求疲软，渠道承受压力较大，分割取决于配送。 / 直销渠道的收入分别是 64.0/3.3 亿元，同比 -17.6%/ 17.3%。在工程和外贸渠道方面，2024H1 大宗渠道收入增长 1% 至 15.0 外贸渠道营收增长1亿元， 27%。企业坚持零售大家居和整装大家居两翼一体：(1)零售大家居，2024H1 企业零售大家居有效商店已经超过了 850 家庭，比较初期增加 200 许多零售经销商开始接受并逐步认同大家居的发展方式。(2)在整装大家居方面，继续实现稳步增长，2024H1 渠道收入同比增长 8.7%。与此同时，公司家庭电商市场扩大进入快车道，引流客户数量同比增长创新整装大家居、零售大家居套餐89%，有效赋能经销商。

盈利能力：多维降本精细化管理效果突出，2024H1 盈利能力稳步上升主要是由于公司制造多维降本、组织优化、成本控制等措施的全面实施，公司毛利率和净利率稳步增长。公司 2024H1 毛利率 32.6%（ 1.1pct），期间费用率为 22.0%（ 4.0pct），其中销售 / 管理 / 研发 / 财务费用分别为 11.4%/7.0%/4.9%/-1.3%，同比分别 2.4/ 0.6/ 0.4/ 0.6pct；综合影响下 2024H1 销售净利率 11.6%（ 0.1pct），扣非净利率 9.0%（-1.8pct），与毛利率主体公司相比，净利率增长弱于消费者和经销商的双重让价。单个季度，公司 2024Q2 毛利率 34.5%（ 0.2pct），期间费用率为 20.2%（ 4.3pct）；公司受到综合影响 2024Q2 销售净利率 15.6%（ 0.03pct)。

风险提示：终端需求回暖不如预期；整个装置的扩展速度放缓。

根据近三年发布的研究报告数据，长江证券蔡方羿研究人员团队对该股进行了深入研究，近三年平均预测准确度高达预测的88.91% 2024 年度归属净利润为利润 31.9 十亿，根据现价转换预测。 PE 为 8.44。

最新的利润预测细节如下：