平安证券：给健友股份加持评级

叶寅平安证券股份有限公司 , 韩盟盟 , 臧文清最近研究了健友股份，并发布了《肝素原料药短期压力，高端注射剂出海快速推进》的调查报告。本报告对健友股份给予加持评级，目前股价为 11.31 元。

健友股份 ( 603707 )

事项：

2024 年 8 月 30 号码，健友股份发布 2024 年度报告，实现收入 21.43 归母净利润为亿元(-6.99%) 4.05 亿(-35.15%)，扣除后归母净利润 3.69 1亿元(-39.70%)，主要受肝素原料价格高基数的影响，收入和利润方面同比下降，业绩基本符合预期。

安全观点：

受到原料药高基数的影响，短期内收益和利润方面的压力。实现收入 21.43 归母净利润为亿元(-6.99%) 4.05 亿(-35.15%)，扣除后归母净利润 3.69 1亿元(-39.70%)，主要受肝素原料价格高基数的影响，收入和利润同比下降。公司 24H1 肝素原料药板块毛利率 历史水平较低的29.03%。期间费用方面，销售费用率 6.66%(-4.69pp)，受国内制剂集采深化影响，管理费率大幅下降， 4.02%（ 1.02pp)，主要是由于人员工资的增加，R&D费用率 8.14%（ 1.59pp)，新产品研发持续投入。

短期内肝素原料药的干扰有望减弱，新的价格周期即将开始。根据公司公告，24H1 企业肝素原料药物收益 5.33 占公司总营业收入的亿元 24.85%。根据海关总署的数据，截至 2024 年 7 月份，肝素出口价格为 4163 美金 /kg，价格继续磨底，当月供应量 10.69 吨，处于正常供应水平，下游去库周期已基本完成，上下游供需关系不断改善。我们预计 2024 预计新一轮肝素价格修复周期将于年底开始。截至 公司原材料库存账面价值24H1 18.95 与期初相比，亿元下降 5.46 1亿元)，库存商品的账面价值 28.18 与期初相比，亿元增加 4.08 1亿元)，公司肝素库存结构不断优化。随着下游肝素需求的增加，预计价格将继续修复，减值风险将得到充分释放。

优质海外注射液商业化平台，生物药物出海，帮助公司长期成长。据公司公告，24H1 企业海外制剂收益 11.48 占公司总营业收入的亿元 53.60%。公司拥有 ANDA 批文数量在国内同类公司中排名第一，拥有 12 条通过美国 FDA 允许生产线。从盈利能力来看，健友股份在原材料和制造方面有明确的优势

由于确实的成本优势，海外制剂业务的毛利率水平明显高于同行平均水平。未来随着产能的建立，商品集群的不断扩大，营销能力的进一步提升，公司海外制剂业务的盈利能力有望持续提升。另外，2022年，公司积极布局生物药品和高端复杂制剂 2023年，海南双成合作引进白蛋白紫杉醇潜在单品，进入美国高端复杂制剂市场。 2008年，通化东宝开发了多种三代胰岛素，进入美国生物类似药物市场。公司向生物药物领域的持续扩张有望开启公司长期增长的天花板。2024 年 6 月份，公司采购由 Coherus 公司开发的阿达木单抗生物类似药物，已成为中国第一家获得阿达木生物类似药物门票的药企。生物药物出海有望帮助公司长期成长。

投资建议：我们保留公司 2024-2026 年收入预期为 43.44/53.22/66.24 净利润预期为亿元 8.67/11.53/15.07 十亿美元。随着生物药物的出海，公司估值有望继续提高，并保持“推荐”评级。

风险提示:1)肝素价格波动风险:公司肝素行业具有周期性特征，肝素粗糙产品价格、原料药价格、需求会有周期性波动，可能会影响公司业绩。2)药物研发进度低于预期风险:创新药物研发风险大，R&D风险失败。

根据证券之星数据中心近三年发布的研究报告数据，浙商证券郭双喜研究员团队对该股进行了深入研究，近三年平均预测准确度为 预测70.1% 2024 年度归属净利润为利润 8.93 十亿，根据现价转换预测。 PE 为 20.56。

最新的利润预测细节如下：

此股近期 90 天内共有 7 家庭机构给予评级，购买评级 4 家庭，加持评级 3 家；过去 90 天内机构目标均价为 17.42。

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