开源证券：购买森马服装评级

09-02 17:13

开源证券有限公司吕明有限公司 , 周嘉乐 , 近日，吴晨汐对森马服饰进行了研究，并发布了《公司信息更新报告》调查报告：H1 线下恢复净拓，对下半年渠道拓展持续增长持乐观态度。本报告对森马服装进行了买入评级，目前股价为 4.53 元。

森马服饰 ( 002563 )

2024H1 线下恢复净拓，看好下半年渠道拓展下的持续增长，保持“买入”评级 2024H1 企业实现收入 59.5 亿元（同比 7.1%)，归母 / 扣除非归母净利润为 5.5/5.4 亿元，同增 7.1%/12.7%；其中 2024Q1/Q2 每个收入都是同比的 4.6%/ 10.1%，回归母亲的净利润各有比例 11.4%/ 0.7%。因为 2024H1 线下零售客流压力大，我们下降 2024-2026 年度利润预测，预测 2024-2026 年归母净利润为 12.3/13.9/15.3 前值为亿元(前值为 12.9/14.7/16.3 亿元)，分别对应 EPS 为 0.46/0.52/0.57 元，当前股价对应 PE 为 9.9/8.8/8.0 倍，考虑到 2024H1 线下恢复净拓，看好下半年渠道拓展下的持续增长，保持“买入”评级。

线下恢复净拓店趋势，实现电子商务高质量运营下的规模增长

分割商品，2024H1 休闲装的收入是 18.1 亿元，同增儿童服装收入为7.66%。 40.7 亿元，同增 6.43%，2024H1有序推进海外扩张，在越南，巴拉巴拉新开 7 家店并进驻 Shopee。分渠道看，在线渠道：2024H1 线上销售为 26.9 亿元，同增 3.36%。线下商店：直销 / 加盟 / 联合销售分别是 7.0/24.0/0.85 一亿元，各自同比 4.96%/ 11.82%/ 0.29%。根据商店的数量，截至 2024H1 最后，总公司数量为 8140 家里，比年初净开 203 家庭；其中直营 / 加盟 / 各自较年初的净拓店联营各自较年初 158/21/24 家庭，恢复净开店趋势。下半年看好公司不断优化渠道结构，把握渠道增长的新机遇。

盈利能力保持良好水平，经营质量稳步增长

盈利能力：网上，童装毛利率提高，盈利能力保持良好水平。2024H1 企业整体毛利率为 46.1%（同比 1.5pct），主要原因是销售折率提高叠加供应链控制。从渠道上看，直销 / 加盟 / 在线毛利率各有比例 -3.2/-1.5/ 5.7pct。就品牌而言，休闲 / 童装毛利率各有比例 -2.1/ 3.1pct。2024H1 期间费用率 30.6%，同比销售0.01pct / 管理 / 财务 / R&D费用率各不相同 0.8/-0.2/-0.8/ 0.2pct。综上，2024H1 归母净利率为同比持平9.3%。运营能力：库存规模和结构调整明显，积极储备对现金流的短期影响。截至 2024H1 最后，公司存货规模为 28.5 亿元（同比 -存货周转天数10.2%) 157 天（同比 -48 天）。1 与年初和同比相比，年内库龄的新产品稳步增长，占比超过一半。截至 2024H1 本公司应收账款周转天数为 33 天（同比 2 天）。2024H1 经营活动现金流净额为 -0.05 亿元（降低 8.4 1亿元)，主要是由于本期支付的货款和预付款的增加。

风险提示：加盟商取货不及预期，店面开发不及预期，零售回暖不及预期。

根据证券之星数据中心近三年发布的研究报告数据，国泰君安赵博研究员团队对此股进行了深入研究，近三年平均预测准确度高达预测81.69% 2024 年度归属净利润为利润 13.5 十亿，根据现价转换预测。 PE 为 9.06。

最新的利润预测细节如下：