东吴证券：给予老白干酒购买评级

2024-08-30

近日，东吴证券有限公司对老白干酒进行了研究，并发布了《2024》调查报告年中报告绩效点评:结构稳步提升，弹性持续释放。本报告对老白干酒进行了买入评级，目前股价为 16.3 元。

老白干酒 ( 600559 )

投资要点

事件：公司发布 24 中报，24H1 收益实现 24.7 亿元，同比 10.7%；归母净利 3.0 亿元，同比 40.25%；24Q2 收益实现 13.4 亿元，同比 9.0%；归母净利 1.68 亿元，同比 46.7%。Q2 利润高增，主要原因是销售费率同比下降，毛利率表现超出预期。

总部积厚成势，武陵淡季整固。24H1/Q2 公司的酒水收益各自增加。 Q2，16.3%/11.5% 淡季增速有所下降，这与淡季调控的主要品牌有关。1)分品牌观看：① 24H1 武陵的主要品牌总部和收入同比增长 19.1%、15.1%。其中，总部受益于大众宴会和企业团购的推动，中高端和次高端并驾齐驱，Q1/Q2 高档酒 - 除去武陵(主要是总部的核心产品) 2 年 cagr 分别是 9.7%/15.1%。武陵 Q2 增长放缓(湖南地区) Q1/Q2 收益同比为 21.2%/3.7% 年 cagr 为 12.3%/18%)，与数量波动有关，同时淡季高端葡萄酒销售蓄势整合，加强渠道质量控制，H1 合计调出 141 家庭终端客户。② 24H1 板城、文王、孔府的收入增长率各不相同。 6.5%、14.3%、28.1%。其中，板城河北产品布局加强与总部合作，价格带错位发展；经过前期商品的整理和净化，文王和孔府的销量在本市场逐渐提升。看分结构：24Q2 企业高档酒、中低端酒的收入增长率分别是 10.5%、12.7%，100 人民币以上商品增速放缓与武陵增速波动有关，估计总部仍保持不变。 15% 增长速度；中低端葡萄酒增长稳定。

与年度目标指导相比，毛利率表现更好，销售费用高位下降。1)收现端：Q2 季末公司合同负债 18.6 亿元，同比 / 环比各自 -0.1/-5.0 1亿元，淡季回款正常下降；H1 收现比达 126%，仍然保持着良好的水平。二是利润端：Q2 净利率同比上升 3.2pct，主要的毛销差奉献。① Q2 毛利率同比 -0.1pct 至 68.5%，H1 毛利降幅缩小至 1.3pct，优于年度目标引导(同比 -3.0pct，与原材料成本增加有关)，主体结构提高了效率释放。② Q2 销售费率同比 -4.7pct 至 30.1%，1 23Q2是去年同期的高基数。该公司专注于衡水老白干酒文化节、春季糖酒会等品牌推广和渠道投资。2 通过定期工作复盘，公司控费提质加强管控，及时调整无效、低效投入，加强各销售模块的预算管理约束。参照 24H1 销售费用同比增长 -3.7%，预计年销售费用将持平周边，费率将得到改善。 3pct 。③ Q2 管理费用 ( 含研发 ) 维持改进，费率同比 -1.3pct，预计全年保持下降。

利润预测和投资评级： 2024~26 年度股权激励进入解禁阶段，公司业绩弹性释放恰到好处，看好后续季度利润增长稳步兑现。我们上涨 2024-26 年归母净利润至 8.7/10.9/13.2 前值为亿元(前值为 8.6、10.8、13.1 十亿元)，同比当前市值对应的30%/25%/21% 2024-2026 年 PE 为保持“买入”评级，17/14/11X。

风险提示:省内消费升级低于预期，省外竞争加剧，食品安全问题

根据近三年发布的研究报告数据，招商局证券于佳琦的研究人员团队对此进行了深入的研究，近三年的平均预测准确度高达预测85.47% 2024 年度归属净利润为利润 8.7 十亿，根据现价转换预测。 PE 为 17.16。

最新的利润预测细节如下：