东吴证券：给予三星医疗购买评级，目标价格44.0元

2024-08-24

曾朵红东吴证券有限公司 , 朱国广 , 谢哲栋 , 近日，许钧赫对三星医疗进行了研究，并发布了《2024》调查报告年报点评:业绩超市预期，海外配电业务持续加速。本报告对三星医疗给出了买入评级，认为其目标价格是 44.00 人民币，当前股价为 29.55 人民币，预期上涨幅度为 48.9%。

三星医疗 ( 601567 )

投资要点

24H1 营收同比 26%、归母净利润同比 32%、业绩超市场预测。公司发布 24 年度报告，24H1 实现营收 69.97 亿元，同比归母净利26% 11.50 亿元，同比扣除非净利润32% 10.78 亿元，同比 32%；其中 Q2 实现营收 39.72 亿元，同比归母净利20% 7.86 亿元，同比扣除非净利润31% 7.03 亿元，同比 28%。24H1 毛利率 / 归母净利率分别为 34.61%/16.44%， 3.49/ 0.75pct， Q2 毛利率 / 归母净利率分别为同比增长37.21%/19.79%。 5.63/ 1.61pct，业绩超市预测。

海外新国家不断突破，配网设备出海同步加快，本土化经营不断深化。企业 24H1 外部在手订单 62 亿，同比 40%（24Q1 同比手订单 58%）。1)电表业务三大区域“欧洲” 中东、拉美、亚非分布平衡，【欧洲区】新国家份额顺利扩大。德国和荷兰突破了小批量订单，覆盖了欧洲 16 国。【拉美，亚太区】我国巴西中标核心中标 3.1 亿智能手表总承包方式从电表向系统集成总承包方式转型，推动兰吉尔、施耐德、中电装等客户关系，探索 EPC 经验。借助海外用电渠道，配电业务战略重点关注中东、欧洲、美洲区，Q1 中标希腊 4.7 十亿电力变压器 /8 西班牙月中标 0.8 亿元配电变化，突破欧洲 & 北美市场。三是企业德国基地整合有序推进，巴西工厂自动化升级提效降费，海外产能比例提高到约。 50%，加快本土化经营。

国产电表与配网一体化两翼，新增订单项目强劲。智能化配电业务 24H1 营收 53.8 亿元，同比 26%，纯利润 9.7 亿元，同比 29%的配电业务收入同比增长以国内电源侧为主的49% 实现大型工业客户快速增长。24H1 国内在手订单 87 亿，同比 17%（24Q1 在手同比 18%）。1)网络业务，24H1 国家电网首批电表中标 4.0 亿，同比 30%；南网电表 / 网络各自中标 3.8 亿 /2.5 亿，同比 108%/ 40%。2)网外业务，提高五大四小覆盖率，中标大唐。 8.4 亿 / 中广核 1.8 一亿变电设备项目，同时深入挖掘省级企业和地方国有资产等领域大客户的发展。

医疗业务稳步快速增长。24H1 医疗服务业务收入 16.1 亿元，同比在康复医疗中，27% / 综合及其它医疗收入为 8.14/7.98 亿元，同比 37%/ 18%。截至 24H1 下级医院 34 家庭，其中康复医院 28 家（Q2 新增 6 家庭)，预计随着医院制度的完善和利润率的提高，板块业务将继续快速增长。

利润预测与投资评级：考虑到超市场对企业配电业务的预测，我们上修公司 24-26 年归母净利润为 25.0/31.1/38.1 前值为亿元(前值为 23.7/28.7/35.8 十亿元)，同比 31%/ 24%/ 对应现价的23% PE 分别是 17x、13x、11x，给予 25 年 20 倍 PE，相应的目标价格为 44.0 元，保持“买入”评级。

风险提示：海外市场扩张不及预期，海外政策风险、竞争加剧。

根据证券之星数据中心近三年发布的研究报告数据，华鑫证券张涵研究人员团队对该股进行了深入研究，近三年的预测准确度均为预测79.97% 2024 年度归属净利润为利润 22.9 十亿，根据现价转换预测。 PE 为 18.24。

最新的利润预测细节如下：