东吴证券：给报喜鸟买入评级

2024-08-24

汤军东吴证券有限公司 , 最近，赵艺对报喜鸟进行了研究，并发布了《2024》调查报告年中报告评论：Q2 环境波动业绩承压，坚持高质量可持续发展”，本报告对报喜鸟进行了买入评级，当前股价为 3.4 元。

报喜鸟 ( 002154 )

投资要点

企业公布 2024 年中报：24H1 营收 24.79 亿元 /yoy 归母净利润0.36% 3.44 亿元 /yoy-扣除非归母净利15.6% 3.04 亿元 /yoy-11.48%。分季度看，24Q1/Q2 收入各有比例 4.84%/-4.55%的归母净利润各有比例。 -2.09%/-38.32%，各自同比扣除非归母净利。 Q26%，6.93%/-44.26% 由于国内消费者信心不足和极端气候的影响，业绩压力下降。

哈吉斯保持稳定，乐飞叶持续快速增长。分品牌：24H11 报喜鸟 / 哈吉斯 / 宝鸟 / 乐飞叶 / 恺米切 &TB 每个收入都是同比的 -3.7%/ 0.3%/-2.3%/// 32.2%/-5.9%、每个收入都有自己的比例乐飞叶品牌31%/35%/20%/6%/4%，得益于户外跑道高景气持续快速增长，哈吉斯保持了稳定的扩张工作，受消费环境影响，主品牌报喜鸟和宝鸟受到压力。截至 24H1 末报喜鸟 / 哈吉斯 / 乐飞叶店的数量分别是 807/467/80 家，各自较 23H1 末 22/ 36/ 17 家。分渠道：24H11 线上 / 直营 / 加盟 / 团购收入各有比例 -/3.3%/2.3%// 7.4%/-1.7%、各自占比截至15%/41%/14%/22% 24H1 末直营 / 各加盟店各自加盟 816/956 家、较 23H1 末 70/ 32 家庭，加盟店扩张经营改善促进收入增长。

利率同比上升，利率上升导致净利率下降。1)毛利率：24H1 同比 1.46pct 至 67.0%，各渠道毛利率同比上升，我们判断主要原因是坚持高质量可持续发展，不断控制折扣。费用率：24H1 期间费用比例同比 2.65pct 至销售额为48.74% / 管理 / 研发 / 财务费用的比例各不相同 2.85/ 0.26/ 0.03/-0.49pct？至 40.49%/7.17%/1.91%/-0.83%，由于开店相关费用增加，直营店费用刚度增加，导致销售费用增加，导致负经营杠杆。归母净利率：结合毛利率、费用率及其它损益变化(24H1 政府补贴同比下降 3102 万元），24H1 归母净利率同比 -2.62pct 至 13.87%。归母净利率：结合毛利率、费用率及其它损益变化(24H1 政府补贴同比下降 3102 万元），24H1 归母净利率同比 -2.62pct 至 13.87%存货： 24H1 末存货 10.7 亿元 /yoy-库存周转天数为1.05%。 7 天至 258 天啊，库存控制得很好。现金流量：24H1 经营活动现金流量净额 1.4 万元 /yoy-59%，主要原因是收到政府补贴减少，购买商品，上一年度员工奖金，渠道拓展和运营费用增加。截至 24H1 末流动资产 18.4 亿元 /yoy 22%。

利润预测与投资评级：企业是我国多品牌中高端男装领先企业，24H1 在低迷的市场环境下，收入略有增加。与此同时，中高端服装品牌的定位和折扣严格控制将继续实践，各种渠道的毛利率将进一步提高。然而，由于市场推广相关费用的增加，利润将承受压力。考虑到国内消费持续疲软，我们将 24-26 年归母净利估计值从 8.06/9.29/10.69 亿元下调至 6.54/7.42/8.31 亿元，对应 PE 分别是 8/7/6X，估值较低，保持“买入”评级。

风险提示：经济和消费疲软，小品牌培育期长等。

根据近三年发布的研究报告数据，国鑫证券丁诗洁研究员团队对该股进行了深入研究，近三年平均预测准确度高达预测83.67% 2024 年度归属净利润为利润 6.56 十亿，根据现价转换预测。 PE 为 7.56。

最新的利润预测细节如下：