国内酒旅继续歇火，华住却要加快开店？

北京时间 2024 年 8 月 20 日美股市前，华住(1179.HK/HTHT.O）发布了 2024 第二季度财务报告。综上所述，华住的财务指标普遍略好于预期，但业绩继续指向淡淡的酒旅需求，具体来说:

1、底层业务数据方面，第二季度华住酒店平均收入单间收入为 296 元/夜，同比减少 2.4%。可见近几个季度，酒旅供需的景气度确实在平缓下降。。从价格驱动的角度来看，本季度的客单量较去年有所下降 3%。住房率为 高于去年同期的82.6% 0.8pct。可见，今年酒旅需求仍在增加(住房率在增加)，但在更理性的消费选择(或降级)和更均衡的供需下，价格下降是由此引起的。 RevPAR 主要原因是下跌

相比之下，由于欧洲杯和第三季度内奥运会的驱动作用，欧洲的酒旅需求，出现了一波明显的拉升。。单间平均收益（RevPAR）达到了 19 年度同期水平 115%，自疫情爆发以来，历史最高。但毕竟规模有限，对集团整体影响不大。

2、尽管近几个季度供需景气度有所下降，但华住的开店节奏却在加快。本季新开酒店总数净开 469 与上季度相比，家庭增加了。 46 家。待开业的酒店数量接近 3300 家，与上个赛季相比也有所增加 120 多个。这次公司也宣布了。24 年度新酒店开业的目标是 1800 家上涨到 2200 家，明确体现华住要加快开店的意图。相对于逆周期的开店策略，虽然逻辑上有利于公司的市场份额，但短期内也会给盈利带来压力。

3、虽然本季国内平均水平 RevPAR 虽然同比略有下降，但是随着高速商店的增长，本季华住集团全部酒店流量仍然同比增长。 15%，这个指标可以更准确地反映真实的经营状况。

营收方面，该季度华住集团整体经营增速持续放缓至今 11%，相比更多的市场预测 1.1 亿。但由于收入规格不同，店铺数量减少对自营业务收入的重要性过大。

华住直营业务，由于酒店数量净减，收入增速仅剩。 2%。但特许经营业务的利润仍然保持同比。 26% 的增速，虽然也在环比减速，但还是不错的。而且相比流水 18% 增长速度较高，换言之，在加盟业务中，华住的变现率也有所提高。

3、 由于加盟业务是根据净收入规格确定的，成本方面主要体现自营业务的成本，而且相对刚度。本季从同比/环比来看，华住酒店整体运营成本各自增加。 2/1 而营收则同比增长近一亿， 6.2 亿。其中自营收入和成本同比略有增加，大致相互冲突。，而加盟业务收入的增加大致转化为毛利增加。。因此利润率同比增长 3 超过1亿。毛利率同比增长 1.6pct，体现了企业逐步轻资产化、平台化的成果。

4、 然而，本季度的费用支出仍然有较高的增长。其中销售费用同比增长了 21%（约 0.55 亿），在一定程度上反映了门店数量的增加需要更多的推广，以及获取客户的难度可能会增加。此外，管理费用更是增加了 28%（约 1.2 亿），增长幅度更加明显。根据解释，管理费用的增加主要是因为公司开始扩大员工总数，并增加了股权激励的支出。

由于成本的增加，比较同比提升了 1.6pct 的毛利率，经营利润同比增长幅度缩小到 0.6pct，该季度为 25.6%，然而，与较低的市场预测相比， 25%，还是比较好。

企业更加关注调整后 EBITDA 指标方面，本季整体为 20.2 亿，略高于预期 0.9 亿。分部来看，华住国内 EBITDA 这是同比增长 15%。海外则是由 1.1 亿增长到了 1.3 亿，虽然增长很好，但是规模还是太小了。

海豚投研观点：

首先，从中国生活的表现来看，我们确实可以看到国内酒类旅游需求的繁荣处于稳定下行的状态，但放缓的程度大致已经在市场预期之内，各种关键指标的实际表现普遍略好于预期。验证了繁荣趋于平淡，但并没有带来增量的坏消息。

展望第三季度，公司引导总收入同比增长。 与本季度相比，2%-5% 10% 出人头地的增长速度进一步明显下降。虽然很大概率还是受到自营业务的影响(不排除下季度直营收入同比负增长)，去年夏天也是解封后出行热度的最高峰，数量相对较高。受上述两个因素的影响，增长放缓也是合理的，但同时也说明今年夏天国内休闲酒旅的需求并不火爆。

这么来看，公司解封后得益于出行需求修复的利好周期，基本上是盖棺定论的结束。但行业 beta 收入结束后，中国住宅仍有加盟店扩张，促进了市场份额的增加，同时也减轻了业务(公司本身不需要承担租赁等高成本，也不需要承担个体酒店运营失败的可能风险)。在估值方面，经过明显的回调，目前市值对应税后经营利润的倍数也下降到了 15x 上下，后续就看公司在开店的同时，能否继续保持良好的利润增长能力。

01 酒类景气度稳定，不走高也不变弱。

在解读财务数据之前，我们首先从更基石的业务数据中回顾一下华住这个季度的表现。

供需趋于平衡，RevPAR 平缓下跌

二季度华住酒店平均收入单间收入为 296 元/夜，同比减少 2.4%。若都以 2019 每年同期数据为依据，本季度 ADR相当于 19 年 118%，低于去年同期 121%。可见近几个季度，酒旅供需的景气度确实在平缓下降。。

从价格驱动的角度来看，虽然本季度的客单量与 19 同期仍在上升 虽然比去年下降了25%左右， 3%。这个季度的住房率是 高于去年同期的82.6% 0.8pct。所以，今年实际上，对葡萄酒旅行的需求仍在增加(住房率在增加)，但在更理性的消费选择(或降级)和更均衡的供需下，价格下降是由此引起的。 RevPAR 主要原因是下跌

欧洲杯&奥运会，双盛典酒旅需求也大幅上升。

相比之下，由于欧洲杯和第三季度内奥运会的驱动作用，欧洲的酒旅需求，出现了一波明显的拉升。。单间平均收益（RevPAR）达到了 19 年度同期水平 115%，自疫情爆发以来，历史最高。但毕竟有特殊活动的影响，不能算是后续的常态。

具体来说，这一季的住房率和客户订单量都达到了疫情以来的新高。这些都是客单量（ADR）达 19 年 120%，与上个季度相比，拉升明显。与去年同期相比，住房率也有所提高。 1.2pct，但较之 19 年度同期仍在下滑 2pct 以上的。

继续加快开店节奏

尽管近几季度酒旅供需景气度有所下降，但华住开店节奏仍在加快。本季新开酒店总数净开 469 与上季度相比，家庭增加了。 46 家。待开业的酒店数量接近 3300 家，比上季增加 120 多家。同时，公司也将 24 年全年开业 1800 一家新酒店的目标已经上升到 2200 家，同样体现出企业要加快开店意图。就结构而言，仍然是根据净关店和加盟店的快速增长，本季度加盟店数量同比增长。 19%，集团经营逐渐减少。

相对于逆周期的开店策略，虽然逻辑上有利于公司的市场份额，但短期内也会给盈利带来压力。

随着店铺的增长，流水仍然表现良好。

结合起来，虽然本季国内平均值 RevPAR 虽然同比略有下降，但是随着高速商店的增长，本季华住集团全部酒店流量仍然同比增长。 15%。而且由于确定口径的不同，营收会减弱。 3P 类收益的重要性，这一流水指标更准确地反映了真实的经营状况。

02 业务轻，加盟业务支撑增长。

不要看直销连累，加盟业务仍然有很好的增长。

伴随着酒旅景气度的下降，该季度华住集团整体经营增速持续放缓至今 11%，相比更多的市场预测 1.1 亿。但由于收入规格不同，店铺数量减少对自营业务收入的重要性过大。

具体而言，由于酒店数量持续净减，华住直营业务收入增速已大幅下降至大幅下降。 2%，近乎归零。而特许经营业务的利润仍然保持同比。 26% 的增速，虽然也是环比减速，但是从绝对角度来看 26% 增长率显然还不错。收入相比流水 18% 增长速度较高，换言之，在加盟业务中，华住的变现率也有所提高。

直销套期保值费用，加盟赚钱

在毛利方面，由于加盟业务是以净收入计入财务报告的，所以财务报告中的成本主要体现在自营业务的成本上，而且相对刚度。能够看见，这是一个相对旺季 2Q，华住酒店整体运营成本同比增加，各自增加。 2/1 而且营收同比增长近一亿， 6.2 亿，因此利润率同比增长 3 超过1亿。毛利率同比增长 1.6pct，反映了企业逐步平台化的成果，与预期相比，增加幅度看上去偏低。

具体而言，各种费用占华住自营业务的比例几乎都是同比持平的，换句话说，自营收入和成本同比略有增加，大致相互冲突。，加盟业务收入的增加大致转化为毛利增加。。

03 费用继续高增长，利润还算可以

然而，本季度的费用支出仍然有较高的增长。其中销售费用同比增长了 21%（约 0.55 亿），在一定程度上反映了门店数量的增加需要更多的推广，以及获取客户的难度可能会增加。此外，管理费用更是增加了 28%（约 1.2 亿），增长幅度更加明显。根据解释，管理费用的增加主要是因为公司开始扩大员工总数，并增加了股权激励的支出。

由于成本的增加，比较同比提升了 1.6pct 的毛利率，经营利润同比增长的幅度缩小到 0.6pct，该季度为 25.6%，但市场预期的经营利润率较低 25% (即同比持平)。

而且公司更加关注调整后 EBITDA 指标方面，本季整体为 20.2 亿，略高于预期 0.9 亿。分部来看，华住国内 EBITDA 这是同比增长 15%。海外则是由 1.1 亿增长到了 1.3 亿，虽然增长很好，但是规模还是太小了。

本文来自微信微信官方账号“海豚投研”（ID：haituntouyan），作者：海豚君，36氪经授权发布。

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