“鸡娃”没有成功，长春高新准备“鸡自己” | 牛熊榜
出品 | 妙投APP
作者 | 王路泰
头图 | 视觉中国
核心看点：
金赛药业生长激素增长停滞不前；
百克生物业绩增长乏力；
长春高科技的增长拐点还没有出现。
长春高新的业绩下滑趋势仍然没有停止。
八月十五日晚，长春高新发布了2024年中期报告，上半年，公司实现营业收入66.39亿元，同比增长7.63%。；实现归母净利17.20亿元，同比下降20.40%。自2014年以来，长春高近10年来首次中期报告净利润同比下降。
长春高新中报数据(资料来源：wind）
这份财务报告远低于市场预期。第二天，公司股价低开低走，收盘下跌3.62%至86.15元，正式跌破整数关口90元，随后几天持续下跌。
长春高科技有限公司是国内生长激素行业的龙头企业，拥有金赛医药、百克生物、康华医药、高科技地产等多家公司。其中，金赛医药和百克生物是公司的核心利润来源，今年上半年两家公司的业绩呈下降趋势。
具体而言，子公司金赛医药实现收入51.52亿元，较去年同期增长0.25%；与去年同期相比，实现归母净利17.69亿元，减少19.49%。金赛医学手持生长激素这一“金蛋”，上半年收入基本没有增加。与去年同期相比，子公司百克生物实现收入6.18亿元，增长10.50%；与去年同期相比，实现归母净利1.38亿元，增长23.54%。从季度来看，第二季度百克生物业绩也出现了负增长。
从利润构成来看，金赛制药的净利润占上市公司的103%，是金赛支撑了整个上市公司。金赛业绩的下滑必然会拖累长春高科技的整体业绩。另一方面，百克生物只有金赛的十分之一，无法上下。
上半年，金赛和百克双双颤动，促使长春高科技业绩持续下滑。
金赛制药的生长激素增长停滞不前
金赛医药是长春高科技的核心子公司，致力于上市公司的全部利润，而生长激素是金赛医药的核心产品，用于治疗矮个子儿童。生长激素的收入增长率作为1998年上市的商品，多年来一直保持着20%左右的稳定水平。2016年以后，房价上涨加上棚改货币化效应，居民财富迅速增长，极大地促进了这种高价值药物的销售。金赛药业的收入增长率突然上升，并迅速达到50%的高水平。
这种增长势头在2021年后戛然而止。2021年5月21日，由于生长激素被列入17省集中采购联盟消息，长春高科技成交量下跌。此后几年，公司业绩增速持续下滑，股价也走出了戴维斯连杀市场。目前股价只有不到20%的高点。
(资料来源：妙投整理)
为了应对生长激素降价的压力，金赛医药也进行了产品调整:公司采用客户单价低的粉针产品，以满足基本治疗需求；在保证基础的同时，公司大力扩大长期生长激素产品，增加产品整体客户数量。但在当前宏观经济低迷的背景下，父母对高客户单价产品的消费能力有限，反而更喜欢性价比优势明显的低价产品。金牌保量涨价措施面临巨大挑战。
生长激素下游的客户面向青少年。面对新生儿数量的持续下降，不可能扩大市场规模，只能期望提高产品渗透率和整体客户数量。在宏观经济低迷的环境下，对生长激素这种高价值产品的需求也在减弱。
金赛医药指望在生长激素销售乏力的情况下，多领域布局扭转颓势。但是现在除了生长激素之外，金赛药业的同类产品规模还很小，无法支撑企业业绩的提升。2023年底，金赛医疗儿科综合、女性健康、成人内分泌、皮科医疗美容等服务相关产品的收入占金赛医疗总收入的不到10%。在短期内，金赛的表现提高对生长激素的依赖尤为严重。
百克生物业绩增长乏力
百克生物是长春高新旗下的疫苗平台，拥有水痘疫苗、带状疱疹疫苗、鼻喷流感疫苗等产品，其中带状疱疹疫苗在国内疫苗企业中具有先发优势。虽然只是金赛医药10%的业绩规模，但也对上市公司的收益产生了一定的影响。
百克生物带状疱疹疫苗于2023年开始销售，新产品上市推动公司实现收入18.25亿元，同比增长70.30%；实现归母净利润5.01亿元，同比增长175.98%。长春高科技业绩下滑的速度在一定程度上得到缓解。
(资料来源：choice）
然而，百克生物的这种增长势头并没有持续下去。2024年第二季度，百克生物的利润和归母净利润同比下降。
(资料来源：choice）
归根结底，上半年国内部分疫苗厂商降低了流感疫苗的价格，百克疫苗产品面临着相对较大的竞争压力。此外，智飞生物与GSK合作推广带状疱疹疫苗估计也给百克新产品的推广带来了一定的压力。智飞生物的营销能力一直在增长，对百克生物的后续影响还会继续。
随着老产品价格下降的压力，新型带状疱疹产品的竞争仍在加剧，百克生物的前景也不容乐观。
长春高新增长拐点仍然没有出现
目前，无论是百克生物还是金赛非生长激素产品，在整个上市公司中所占的比例都很小。短期来看，生长激素仍然是长春高科技最大的影响因素。
就市场空间而言，生长激素的渗透率仍然较低。现在每年只有20万人左右接受治疗，按500万矮体患者计算，总渗透率在4%左右，市场增长空间很大。此外，生长激素不仅广泛应用于儿童市场，也广泛应用于成人市场。研究表明，生长激素具有促进肌肉生长和抗衰老的作用。儿童和成人在美国生长激素用药市场的比例为1:3。伴随着国内成人适应症的逐步普及，预计将达到接近儿童市场的水平。它将为生长激素的应用提供新的增长空间。
但是计划不能当饭吃。无论什么样的商品，都需要支持消费者的购买力。目前居民的消费能力很难支撑水针和长效商品，年费几万甚至近10万元。在这种情况下，没有办法谈论所谓的市场增长。然而，居民消费能力的提高需要与宏观经济环境的改善相匹配，这无疑不具备这样的条件。
近年来，为了解决单一依赖生长激素产品的问题，金赛医药加大了R&D投资，大力拓展儿科、妇幼、内分泌等领域。但目前公司非生长激素产品收入占比不到10%，对公司业绩贡献不大。
(资料来源：choice）
看未来，当金赛制药的非生长激素产品收入增长有实力抵消生长激素下降趋势时，长春高科技的业绩下滑趋势就会扭转。届时，长春高科技将处于业绩底部。在此之前，长春高科技的漫长下滑还没有结束。
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