巴菲特在销售苹果后开始购买“口红效应”

本文以公开资料为基础，仅用于信息交流，不构成任何投资建议。

一周以前的 8 月 14 巴菲特负责伯克希尔。 · 企业公布的哈撒韦(以下简称伯克希尔) 13-F 持仓报告。

投资者发现，伯克希尔已经悄悄地建立了一个美容零售商。 Ulta Beauty 69.01 万股，这部分股权价值约为万股。 2.66 十亿美元(约合人民币) 19.09 亿元)，使之成为 Ulta Beauty 二十大股东。

前一次大卖苹果，后一次悄悄买进“口红效应”，作为中国投资者，股神最新的工作抄不抄，怎么抄？

Ulta Beauty 什么来头

谈到美容零售商，许多人可能首先想到的是丝芙兰。但是在美国市场，Ulta Beauty 化妆品零售公司是最大的。

2023 年，Ulta Beauty 以 112 一亿美元的收入占据了美国市场的市场。 9% 力压丝芙兰的份额(美国地区约 80 一亿美元收入)，是美容零售行业市场份额最高的企业。

截至 2024 年 2 月，Ulta Beauty 在全美拥有 4330 与美国咖啡品牌星巴克相比，万名会员 3040 一万名会员仍然很多。

1990 2008年，美国大型连锁药店 Osco Drug 工作的 Terry Hanson 和 Dick George 在美国中西部伊利诺伊州，辞去工作，建立了这个美容集合店。

市场惯例不同于大众品牌进入商超、高端品牌进入百货，Ulta Beauty 强调" All Things Beauty, All in One Place "，为用户提供兼顾高低端香水、化妆品和沙龙的服务。

选用提供所有美容产品的一站式商店，Ulta Beauty 根据美国美容市场发展的初衷判断：

具有多年零售市场经验的创始人 Dick George 感觉美国客户对自己的购物预算越来越清晰，知道自己想要什么，不想要什么。因此，为了满足消费者的一站式购买需求，提供更多的类型和类型，结合高端和大众 SKU 集合商店将受到欢迎。

为控制成本，Ulta Beauty 把所有的预算都放在丰富的产品上。 SKU 上：

那时，Ulta 商店里的销售额超过了 20000 为提高顾客粘性，种植化妆品、香水、护发产品，Ulta 店内配备沙龙服务，提供头发和指甲护理。；

容纳这些产品和服务 Ulta 商店，占地面积高达 1000 平方米(其中每家商店平均使用约为每家商店 88 平来提供沙龙服务)，为节约成本，早期的 Ulta 主要在郊区开店，直到 2016 年末，Ulta 刚刚在纽约曼哈顿开了第一家店；

另外，基于对消费者购物偏好趋势的判断，Ulta 削减了 BA 导购费用，选择开放式货架，方便消费者查看和取用。，仅招聘了 13 名员工和 9 名人保持店铺运营。

事实证明，Ulta Beauty 判断市场是正确的，Ulta 越来越受欢迎。

成立五年后，Ulta Beauty 店面扩张至 20 多个员工，员工从 22 名增至 800 人类；八年后成立，Ulta 在全美设立 140 家店。

2007 今年上市公开财务报告至今 18 年内，Ulta 从营收不足 8 亿美元增加到 2023 年 112 一亿美元(彩妆) 42%/ 护肤 19%/ 头发 19%/ 香水 15%/ 服务 年平均复合增长率高达3%) 18%。

截至 2024 年 2 月，Ulta 在美国 50 已建立个州 1385 家庭商店，店面总面积达到 1451559.3 平方米，单店平均大小均值为 1048.1 平方米。

这类商店中，Ulta Beauty 提供约 600 一个美容品牌 25000 各种各样的产品，几乎涵盖了市场上所有的热门品牌和单品：

Ulta 不仅提供高端品牌，如香奈儿、迪奥、希思黎、兰蔻等，还提供 E.l.f. Beauty、Ordinary、MAC、Fenty Beauty 等待大众美妆品牌，也独家经营网红品牌 Kylie Cosmetics。

目前，Ulta 拥有 4330 一万名会员，远远高于丝芙兰 Beauty 34000ider 万会员数量；在美国市场 9% 份额，同样的压力丝芙兰 6% 市场份额，是美国最大的美容零售商。

周期修复型美妆零售商

2007 年，Ulta Beauty 自今年纳斯达克上市以来，股价 2 月球触及最高价格 575 美金 / 股。

今年 3 月，Ulta Beauty 在管理层基于对全球化妆品市场增速放缓的分析下，发布全年收入引导，将全年收入增速降至 预计全年收入将达到3%-4%。 115 低于市场预期的亿美元 5% 增速。

随后 Ulta 股票价格便不断下跌，高位跌幅超过 30%，这一轮暴跌， Ulta Beauty 近三年来，估值跌至最低水平，PE 更是不足 14 倍数，接近市场份额下降期。 Nordstrom 市盈率水平。此时，巴菲特选择出手开仓，持仓成本约为 385 美金 / 股。

就估值而言，Ulta Beauty 正好符合巴菲特“以合理的价格购买优秀公司”的审美。

2023 年，Ulta Beauty 营收 112 亿美元，同比增长率为亿美元 成为上市后的9.78% 18 2008年非双位数增长的第二个年份(另一个是疫情期间。 2020 年)。但总的来说，单年表现不佳，并未改变。 Ulta Beauty 整体增长势能。

一方面，巴菲特似乎并不看好美国经济，因为他储备了大量的现金和早期的言论。以历史为镜，注重成本管理。 Ulta Beauty 一般情况下，逆周期表现良好：

2008 年度金融危机之后，美国零售业普遍低迷，Ulta Beauty 它是最早恢复活力，逆势成长的企业之一。2006 年到 2016 年，Ulta Beauty 门店数从 200 家扩张至近 1000 家，增长近 5 倍。

其中，2008 每年的利润几乎持平(只是减少) 0.2%），Ulta 销售额也同比增长 19%；

在 2015 年，Ulta 第一次超越丝芙兰，成为美国最大的化妆品连锁零售商，然后逐渐占据了丝芙兰在美国市场的份额，一度达到 27%。

疫情后，Ulta 增长再次验证了其穿越消费低迷时期的韧性。2021 年到 2023 年，Ulta 放慢扩张速度，各自增加新的扩张速度 44 家、47 家及 30 家庭商店。在客单量持平的情况下，同店成交量持续增长，同期增长率分别为： 37.9%、15.6% 及 5.7%，人气可见一斑。

究其根本，Ulta 反复逆周期表现出色的根本原因在于其突出的供应链议价权，支持其长期扣除活动会员制度：

在 Ulta，成员每消费一美元就能得到一分，反过来可以用来抵扣现金，100分。 积分可以扣除 3 美金，500 美元可以扣除 17 美元，以此类推，会员级别越高，抵扣额度越高。

此外，Ulta 还将在会员福利日，为大牌清仓产品提供近五折的会员折扣。

这个玩法，为 Ulta Beauty 吸引了大量低收入、年轻的高粘性客户。现在，Ulta 拥有 4330 一万名会员为公司提供了超级贡献。 95% 的销售额。

Ulta 在用户构成中，年收入低于 2.5 一万美元的客户比例接近 20%；顾客的平均年龄为 34 年龄，比美国人口平均年龄年轻近年龄。 5 岁。

另外一方面，从现在的时间来看，Ulta Beauty 在稳健的管理层交易下，其健康的财务水平仍然具有穿越周期条件：

2024 年度季报显示，5 月初 Ulta 账上有 5.25 1亿美元现金，该机构预计将在年内产生。 11 1亿美元自由现金流，总现金流约为 16 超过净利润的亿元 12.91 亿元；

结合 Ulta 股票回购计划(已回购 2 1亿美元，计划年内回购。 10 10亿美元)，以及年内可能会分红的市场猜测，以及公司最近没有还款的计息债务，可支配现金流用于股票回购和分红。

最终，2019 年，Ulta 曾经提出过以加拿大为首的全球扩张计划，但是由于疫情搁置至今，其门店和收入都来自美国。

将来，若 Ulta 将美国的成功经验复制到加拿大、中国和东南亚，其估值水平可能会提高到一个新的想象空间。

寻找中国版 Ulta Beauty

除了美国的 Ulta Beauty 外，日本的 cosme store 与唐吉坎德一起，都在验证一个共同的发展规律，随着供应链区域的成熟，线下美容集合店将成为美容零售的重要组成部分。

底层逻辑是供应链的完善支撑了产业创业的浪潮，品牌更换的频率逐渐增加，甚至代工厂的直接供应模式也在悄然萌芽。在琳琅满目的市场中，以精准选择为核心竞争力的美容集合店将受到消费者的青睐，因为它降低了决策成本。

尤其在国内，网络流量见顶的论调越来越高，今年， 618 到目前为止，在线美妆零售额的增长屡屡低于预期，在挤出效应下，强调情景体验的线下美妆集合店重新获得了想象空间。

近十年来，在网上购物的浪潮下，线下美妆店的业态也随之发展和迭代。

从启蒙期 1.0 从国际美妆品牌进入中国阶段的本地区域连锁化妆品加盟店(娇兰佳人、美乐等)为主。 2.0 外资特许连锁店(丝芙兰，SASA 主要是等待；再到强调情景体验的感觉。 3.0 主要是新型美妆集合店等。

这一代的集合店，已初具规模。 Ulta Beauty 业态原型。

例如，KK 集团在 2019 年推出的 THE COLORIST 配色师，定位全球彩妆集合品牌，为用户提供新国潮、欧美、日韩爆款、海外国潮、东南亚小众等。 5500 个 SKU 商品，截至 2023 年 10 月亮，调色师在世界范围内建立了 216 家门店；

再次例如，创立于 2008 年度仓储式美妆新零售品牌话梅，主要推广感受大型美妆体验店，店面合作品牌超过 400 家庭，提供产品 SKU 超出 9000 涉及美容、护肤、香味、洗漱、小型家用电器等，截至 2023 在全国拥有 14 家门店。

虽然这些品牌还处于发展的早期阶段，但它们甚至在扩张和上市的艰难选择中犹豫不决。Ulta Beauty 这个故事，或许能给中国美妆零售企业一些参考和鼓励。

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