没有看头的李宁财报

来源/市值榜

作者/何玥阳

“垃圾时间”这个词最近很流行。这原本是一个运动术语，意思是当结果基本确定后，落后的一方再努力也改变不了结果。

之后，垃圾时间被传播到经济学领域，意义被延伸，用法灵活。比如在股市中，交易低迷，没有盈利效果，没有乐趣，可能被网友称为垃圾时间。

大环境/产业β不行的时候，只能靠自己。α了。

努力在任何时候都是有意义的，但在垃圾时间里，努力的性价比有点低。

前几天披露中报的李宁，现在“没什么好看的”。

01

上半年业绩“超预期”

下半年的挑战超出了预期

就经营结果而言，李宁几乎停滞不前。

李宁上半年收入143.45亿元，同比增长2.3%，略高于分析师预期的142.3亿元。

所以，为什么分析师对李宁的收入期望如此之低？

2021年，由于国际品牌的争议，客户开始大规模转向国内品牌，李宁也顺势抓住了蓬勃发展的流量和财富。2022年，李宁春风得意，一年四季的主旋律是“扩张”，几乎翻了一番，涉及到生产的模具和机器。

机器轰轰烈烈地开着，李宁的库存也在上涨，达到24亿元，同比增长约37%。

2023年，消费降级成为多方必须承认的词汇，李宁开始有去库存的压力。

为了减少积压库存，李宁开始打折，而且因为李宁的销售渠道既包括经销商，也包括直销，所以价格不容易控制。此外，由于经销商需要提取资金，李宁出现了价格体系混乱、折扣高、经销商窜货等各种问题。

“清除旧货”只能治标，渠道要重新整理。比如去年，李宁提出加快低效门店处理，改善门店结构，推动旗舰店、标杆店、非常奥莱等高效门店落地。

这些都是分析师对李宁期望不高的重要原因。

总的来说，上半年，李宁直营渠道收入增长2.7%，电商渠道收入增速最快，为11.4%，经销商渠道收入下降1.9%。官方表示，这是为了加强经销商的交货节奏管理。

上半年，库存带来的问题有所改善。例如，在库存年限结构方面，新产品的库存比例在6个月内增加，“老产品”比例在6个月以上减少。新产品折扣的提高导致毛利率的提高，增加了1.6。％。

为了卖货，李宁还支付了更高的销售费用。收入的增加和毛利率的提高使利润率接近4亿元，但这4亿元几乎被销售费用的增加所抵消，导致期间利润同比下降近8%。

还有一些问题还没有解决，比如全渠道库销比。

所以治本需要多长时间？

李宁集团联席首席执行官钱炜在业绩会上指出，进入第三季度7月和8月后，整体线下流水的挑战远远超出预期。并表示，今年的核心不是以规模增长为主要目的，稳健经营、规避风险是全年经营的基调。

副总裁兼首席财务官赵东升还表示，进入下半年，消费形势尚未表现出良好的灵活性，折扣继续缩小，对毛利率的提高产生压力。由于时间的影响，下半年的成本普遍高于上半年，这使得集团对下半年的预期更加谨慎务实。

翻译过来就是，今年下半年，收入和利润都不能期待。

02

李宁左右为难

即便过了渠道这一关，李宁也还有“抢劫”需要渡过，即-客户对高端叙述还买不买单。

招商局证券统计了上半年线上服装行业的销售情况。数字反映的趋势是“中高端品牌压力大，质价比低，白牌增长快”。

举例来说，阿里和抖音的GMV同比增长了48%和135%，优衣库分别增长了-4%和65%，特步和鸿星尔克都是双平台增长。而且像斯凯奇这样的中端产品在两个平台上的GMV都在下降，李宁也是双平台GMV下降。

虽然淘天和TikTok电商先后削弱了“低价策略”，但最终的消费是由需求方完成的，而不是平台方。没有人能说这种质量和价格的消费倾向会持续多久。

一方面是价格比较高的消费趋势，另一方面是为了打造高端品牌，李宁现在进退两难。

打折是符合质价比消费趋势的，但是当一个产品可以卖700元或者300元，而且时间差不长的时候，大家都会觉得只值300元。

如何定位，可能是李宁目前和未来长期增长的约束。

一是多品牌战略。

欧莱雅、安踏等。是多品牌战略的代表。品牌矩阵中有比较便宜的大众品牌，也有中高端品牌。同时，安踏收购了许多知名品牌，远远超过李宁，李宁坚持单一品牌战略的收入规模和市值。

本次业绩将提到，收益将在规避风险的前提下，尽可能有效地针对不同层次的市场，针对不同人群、不同品类的机会点进行布局，并相应预测收益。

单个品牌也要分层满足要求，难度肯定很大。

其次，如果坚持走高端，必然要重塑品牌。

虽然李宁的知名度足够高，但是品牌力还不足以支撑像奢侈品一样，牢牢锁住金字塔顶端人群的消费心智。

无论过去还是现在，李宁一直强调专业，希望通过专业建设环城河，立足高档地带。

在奥运会上，李宁赞助的“龙服”被网友吐槽吸汗性差，卡屁缝。虽然李宁表示没有收到乒乓球队的质量反馈，但选手们不断整理衣服，把汗湿的衣服贴在身上，与对面选手干净的衣服形成鲜明的对比，这些都是对“专业”的质疑。

同时，李宁本人也表示，“鞋品必须成为主力”，因为运动鞋的门槛更高，更容易建立科技堡垒。

上半年，李宁的鞋子收入略有增加，而服装收入下降了4.6%。

2020年，羽毛球运动员陈雨菲在赛场上右腿大脚趾被鞋子划伤，同样折磨着李宁的专业精神。

不可否认，李宁有一个非常成功的项目。比如几年前被炒到近5万的韦德球鞋，证明了李宁的专业能力上限很高，但要形成良好的口碑，就需要提高下限，稳定生产。

03

写在后边

从成长和盈利能力来看，李宁在短时间内真的没有什么值得关注的。恢复增长的因素是渠道顽症能否处理，产品实力和品牌形象能否进一步发展，都是不确定的。

从这个角度来看，现在的确是李宁的垃圾时间。举例来说，中金、浦银等机构都降低了李宁的目标价格。

但是，如果李宁不被视为成长型股票，也就是说，它被视为一个成熟的企业，即基本没有增长，但现金流和利润率相对稳定的企业，似乎可以理解，李宁先生想私有化，因为李宁没有得到合理的估值。

假如李宁能够保持规模和利润率，现在11倍的动态市盈率的确不高。

那是李宁的问题，但更多的是市场问题。

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