东吴证券：给予科思股权购买评级

2024-08-20

吴劲草东吴证券股份有限公司 , 张家璇 , 《2024》最近对科思股权进行了研究，并发布了调查报告年报评价:新型防晒霜持续增加，现金流表现优于财务利润。本报告对科思股权进行了买入评级，目前股价为 30.41 元。

科思股权 ( 300856 )投资要点

企业披露 24H1 业绩：2024H1 营收 14.05 亿，yoy 18.0%；归母净利 4.21 亿元，yoy 扣除非归母净利润20.2% 4.01 亿，yoy 16.4%。单季度看 24Q2 实现企业收入 6.9 亿，yoy 归母净利润15.0% 2.02 亿，yoy 6.0%。公司现金流业绩超过报表盈利能力，24Q2 经营现金净流量同比增长 92%、大幅提升。公司披露中期分红拟 10 股派发现金 6 人民币(含税)，现金分红超过 2 派息率为亿元 51.7%。

新型防晒剂继续放量，PO 等待新品类不断扩大。分类看，24H1 化妆品原料 / 合成香料的收入同比各不相同 15.1%/ 占比分别为41.1%。 86%/14%。24H1 企业 1000 吨级新型防晒霜 PS 生产线开始投产试运转，加速氨基酸表面活性剂，PO 等待新的洗护产品市场推广；马来西亚年产 1 全面推进万吨防晒工程，提高国际抗风险能力。在新增产能方面，企业储备较为充足：PM 需求增长较为旺盛，企业推动产能提升，估计 24Q3 建成，24Q4 产能提升至 1000 吨；PS 市场形势较高，企业未来规划马来西亚新增产能，以满足亚太和北美的市场需求；卡波姆等护肤原料估计 24 年年末或 25 一年又一年的准备。

新型防晒霜支持高利润，现金流大幅上升。①毛利率:得益于新型防晒霜 PS 等比例提高，虽然安庆新工厂转固分摊毛利率，但在产品结构优化下盈利能力仍然很高。24H1 同比 -1.5pct，24Q2 同比 -1.8pct、环比持平；②期间费用率：24H1 同比 -0.1pct，24Q2 同比 2.0pct，财务费用比例同比 2.6pct，主要原因是可转债利息支出增加。 1229 万元，汇兑收益减少 280 万元；③销售净利率：结合毛利率和费用率，24H1 销售净利率同比 0.5pct(政府补贴同增 1530 万元），24Q2 同比 -2.5pct。④现金流：经营现金净流 5.7 亿元，yoy 43%。④现金流：经营现金净流 5.7 亿元，yoy 43%。24Q2 经营现金净流 4.1 亿元，同比 92%、大幅提升。

利润预测和投资评级：企业是世界领先的稀缺化妆品原料，24Q2 业绩增速受短期行业需求波动、客户备货策略等短期因素影响，但新型防晒渗透率的提高是长期行业的发展趋势。企业新型防晒霜的大客户堡垒依然较高，产能布局充分，未来氨基酸表面活性。PO、新品类如卡波姆推广顺利，增长有望得到长期验证。考虑到短期需求波动和去库影响，我们将企业 2024-26 预测年归母净利润的原因 9.3/11.8/14.6 亿元略微下调至 9.1/11.2/13.9 亿元，对应 PE 分别是保持“买入”评级的11/9/7X。

风险提示：原材料价格波动，重要客户流失，新产品推广不及预期等。

根据近三年发布的研究报告数据，中金公司王天鹤研究员团队对此进行了深入研究，近三年平均预测准确度高达预测80.6% 2024 年度归属净利润为利润 9.33 十亿，根据现价转换预测。 PE 为 5.52。

最新的利润预测细节如下：