芯片龙头外资重仓110亿。

作者 | 独行侠

资料支持|大数据勾股（www.gogudata.com）

自2023年全球半导体复苏周期以来，海外半导体产业链迎来了大爆发。与2022年10月的低点相比，费城半导体指数飙升120%。但国内半导体指数表现完全不同，同期暴跌30%左右。

今年以来，a股158家半导体企业中，只有17家股价实现了正增长。其中，虽然北方华创近期回调高位，但仍逆势上涨近30%，大幅超过行业平均表现45％，是弱势市场下少数表现出色的白马之一。

与此同时，北方华创也是近一年来北上资金无论净加仓规模还是加仓幅度都是众多大白马中较高的大白马。

那难免让人好奇，为什么它如此受资金追捧，未来的表现还值得期待？

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2016年，在国家大基金的主导下，七星电子和北方微电子战略重组成为北方华创。主要业务包括半导体设备(包括蚀刻机)。PVD、ALD、CVD、清洗机等）、前两项业务占真空和锂电池设备、精密电子元件的近90%。

在半导体设备业务方面，北方华创客户几乎涵盖了中芯、华虹半导体、长江存储、长鑫存储、长电科技、华润微、士兰微等国内主流晶圆厂。

重组后，北方华创恰逢国内半导体设备市场持续高景气周期(外部因素是2018年特朗普上台打贸易牌，国内替代品开放)，获得了巨大的利润。

北方华创的收入在2017-2023年从22亿扩大到221亿，年复合增长率达到46.6%。归母净利润从1.26亿增长到39亿，年复合增长率达到77%。

高绩效增长仍在继续。据预测，上半年，北方华创归母净利润为25.7亿-29.6亿，比去年同期增长42.8%-64.5%。另外，2023年底，企业手握订单超过300亿元。截至今年一季度末，合同负债达到92.5亿元，比去年同期增长18%，再创历史新高。可以看出，北方华创也享受到了食品工业的“先付后货”方式，在一定程度上说明了产品供不应求，景气活跃。

看看盈利能力。北方华创的最新销售毛利率为43.4%，与2017年相比，保持了历年的高位。％。销售净利率为19%，维持6年增长，比2017年大幅增长11.56％。其主要原因是在收益规模效应下，三费总费率明显下降，尤其是管理费率成为主要贡献。

近年来，大多数行业的竞争越来越激烈，价格战经常发生。盈利能力通常呈下降趋势，估值也受到很大影响。但北方华创的盈利能力持续改善，说明行业壁垒和自身产品的竞争力还是不错的。

在这种背景下，北方华创股价已经犹豫了两年多，无法再创新高，估值也从360倍大幅下降到今天的38倍。

归根结底，一方面，2021年之前，随着各行各业白马股的赛道，北方华创迎来了一波淋漓尽致的持股上涨，估值也很泡沫。随着业绩的高增和股票的下跌，估值回到了较低的水平。

另一方面，2021年国内半导体行业指数高位下跌50%以上，整体也在消化估值。行业市场表现不佳，北方华创股价和估值表现也受到很大影响。

所以，估值创出多年新低的北方华创，还有戏吗？

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根据行业权威部门SEMI的预测，2024年全球半导体设备销售规模将达到1095亿美元，比2023年增长3.36%，比2022年增长1074亿美元，或再创历史新高。

在中国，半导体设备销售最多的市场占43%以上，其次是韩国和台湾省，分别为15%。、14.7%。但是到2010年，中国的销售额不到10%。

根据SEAJ的数据，2024年第一季度，中国台湾省和北美市场的销售额同比大幅下降66%，我们通过一张图片感知国内外市场的繁荣程度。、在中国大陆，52%的逆势暴涨了113%，远远超过了其他地区。

此外，今年5月24日，中国第三只大型基金正式成立，有利于半导体产业链的持续繁荣和扩张，促进半导体设备需求的快速增长。要知道，本期基金注册资本高达3440亿元，远远超过前两期投资。

中国的市场繁荣程度如此之高，但海外巨头仍然垄断着主要的市场份额。从市场来看，蚀刻机、薄膜沉积设备和雕刻机在行业前三，各占22%、22%、17%。

其中，全球蚀刻机和薄膜沉积设备的市场规模约为200亿美元(2021年数据)。前者，泛林半导体、日本东京电子、美国应用材料占市场份额的90%以上，而华创、中微公司占北方区域份额的2%。

根据工艺原理的不同，后者主要分为PVD设备和CVD设备，市场份额为56%、23%。在PVD赛道上，应用材料占主导地位，占87%，北方华创占2%。在CVD赛道上，应用材料、泛林半导体和JD.COM电子占据了70%的市场份额。

然而，随着海外出口的限制和国内政策的不断帮助，国内替代已经进入加速期，成为北方华创未来业绩的核心增长引擎。

具体来说，自2022年10月以来，美国、日本、荷兰等国家在半导体设备领域联合对中国实施出口管制，势必迫使国内龙头厂商加快研发，迎难而上。另一方面，财政部、税务局、国家发展改革委、工业和信息化部、中国证监会等部门继续出台相关政策，帮助半导体，涉及税收减免、政府补贴等。，从而创造良好的市场环境。

目前，在蚀刻设备领域，国内主要当地玩家包括北华创、中微公司和屹唐半导体，国产化20-30%。在薄膜沉积领域，国内玩家包括北华创、中微公司、拓荆科技、盛美上海，国产化不到20%。在清洁和热处理设备领域，华创、盛美上海等北方玩家占据了中国市场份额的30%。

然而，在光刻设备、测量检测设备、离子注入等细分领域，国内生产率仅为个位，国内替代任道而重远。

但是无论是半导体设备这一细分领域，国内玩家都很少，可见行业门槛和堡垒之高。

另一方面，半导体设备研发难度大，投资高，时间长，行业外大部分资本都不愿切入市场去争夺蛋糕。

另一方面，技术积累注重由浅入深，具有先发优势的特点。一旦公司领先，就会拉大与其他竞争对手的差距。此外，下游客户对半导体设备的质量、参数和稳定性有很高的要求。一旦通过认证，厂商就不会轻易更换，客户粘性更强，获得先发优势的企业竞争力会越来越强。

综上所述，中国半导体销售市场规模大，增速快，市场结构主要受到美国、日本和韩国的垄断。所以，也就是说，在国内替代加速的背景下，目前几家龙头设备厂商将充分受益，业绩将有很大的提升空间。

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半导体是一个细分领域，中国高科技需要打破外部垄断。在此之前，被外资碾压了几十年的汽车行业，国内品牌近年来完成了大反击，现在加速出海占领海外市场蛋糕。

汽车可以，为什么半导体不能呢？

随着国家科技“自强不息”的大定调，半导体在未来几年内逆风翻盘的可能性非常高。现在，半导体领域的卡脖技术已经一一列举，按射射箭，没有什么不可逾越的鸿沟，只是需要一些时间。

所以，对于具有核心竞争力的半导体设备龙头华创，需要保持耐心和长远的投资眼光。或许，北向资金对未来国内替代的长期趋势及其业绩增长潜力有着深刻的理解，所以拥有北方华创的仓位保持了更高的水平。截至最新，持股比例为6.51%，比2019年初的0.8%增加5.71%。％。其市值为110亿元，位居半导体行业第二，仅次于韦尔股权。

投资当然也要防范一些潜在的风险。首先，a股半导体指数整体表现不佳，这也在一定程度上拖累了北方华创资本的表现。如果持续时间更长，那么北方华创在市场疲软的情况下可能就没有惊喜了。估计38倍的估值还有下降空间。

其次，从宏观层面来看，下半年最大的潜在黑天鹅是美国经济是否衰退。一旦实质性衰退，对全球金融市场的影响波肯定不会小。而且基本面预期会受到影响全球半导体景气度的压力，从而影响估值表现。

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