外资加仓VS管理层减持：中国饮料行业超级黑马的故事，该听谁的？

本文以公开资料为基础，仅用于信息交流，不构成任何投资建议。

2021 年 2 月至今，A 股票食品饮料板块整体减仓超过 下跌幅度甚至超过52%。 2015 年、2018 年度大熊市阶段。在这些人中， 家跌超 80%，13 家跌超 70%，39 家跌超 50%。

在泥沙俱下的大市场下，东鹏饮品 ( SH:605499 ) 逆势大涨 265%，成为食品工业赛道十大市值中唯一获得正回报的领头羊。再看估值，董鹏最新 PE 超出 42 倍，是板块市值之前 50 中最高的。

董鹏饮料，怎么看？

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基本面 OK

如此疲软的大市场下，董鹏饮品可逆势上涨，并给予较高的估值水平，显然是自己。 α 表现良好，对冲大市场。 β 下压带来的负面影响。

根据最新业绩预测，2024 2008年上半年，董鹏饮料收入 78.6 亿元— 80.8 亿元，同比增长 44% — 48%。归母净利润为 4.9 亿元— 6.2 亿元，同比增长 44.4% — 56%。

这种情况延续了近年来业绩的高增长趋势，并且整体增长速度有所加快。2020-2023 2000年，营收、归母净利年复合增长率分别为 27.9%、37.5%。要知道，近年来，很多领先消费者的业绩提升都遇到了明显的瓶颈，比如涪陵榨菜、绝味食品、海天味业等等。

（来源：Wind）

看看盈利能力。最新的销售毛利率是 与往年相比，42.77%略有下降，但保持在较高水平。主要原因是近年来原材料价格上涨，期间推出新产品降低了整体性能。然而，董鹏也通过提高成本来保证更高的利润水平。例如，250ML 选择小金瓶 PET 包装，不是红牛的三个铁罐，前者的包装成本比后者低六毛钱。

最新净利率为 19%，多年来一直在上升，创下历史新高。可以看出，公司的三费控制得很好。其中，销售费率的下降尤为明显，从 2018 年 31.9% 今年一季度大幅下降至今年一季度。 17.1%。一方面，董鹏的销售规模大幅增长，降低了销售率。另一方面，董鹏特饮品牌得到了消费者的认可，营销推广成本大幅放缓。

在资产负债表中，董鹏饮料的最新合同负债是 26.88 亿元，同比大幅增长 59%，再一次刷新历年新高。可见东鹏特饮终端设备动销良好，经销商付款更为积极。

净资产收益率（ROE）方面，2017-2023 年分别是 43.3%、22%、43%、45.8%、36.5%、31.7%、35.8%。2021 年度大幅下滑的根本原因是上市融资导致净资产大幅上涨。 ROE 回落。整体看平方根，ROE 表现良好，位居食品工业跑道前列。

综上所述，董鹏饮料业绩良好，盈利能力持续提升，是公司股价走出单一行业的核心驱动力。

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逆袭之谜

随着东鹏饮料的快速增长，功能饮料细分赛道的市场红利自然不可或缺。

中国软饮料市场的规模是什么？ 6000 约1亿元，但多年来一直保持低速增长。具体细分领域来看，包装水占比 37.6%，其次是即饮茶、汽水、果汁饮料、功能饮料、即饮咖啡， 19.6%、15.3%、14.3%、7.8%、2%。

虽然功能饮料在整个软饮料市场中的比例并不是特别高，但是它的增长速度相当快。2019-2023 2008年，行业规模年复合增速高达 10%，远远超过软饮行业的平均表现。

随着功能性饮料蛋糕的扩大，内部市场格局发生了巨大的变化。根据欧睿，2023 年度红牛市场份额为 53%，较 2014 年大幅下滑 27%。董鹏饮料排名第二，市场份额为 17%，较 2014 年大幅提升 12%。包括乐虎、中沃、战马在内的其他品牌市场份额略有提升。

功能性饮料市场格局的变化，来源：华泰证券

据尼尔森 IQ 报告显示，如果看销售规格，2023年 年度董鹏销售比例已经从 2022 年末的 36.7% 提升至 比红牛高43% 12.2%。从这个维度来看，经过多年的快速增长，董鹏饮料已经完成了红牛的逆势。

由于内外因素，东鹏能吃到很多红牛市场蛋糕。

由于外部因素，泰国天丝和华彬集团因利益分配发生商标权纠纷，上法庭，继续提起诉讼。在此期间，泰国天丝与国内其他品牌合作，推出了类似外包装的红牛产品。这不仅对红牛品牌和渠道拓展产生了不利影响，也给了董鹏特饮领导的国内品牌逆风翻盘的空间。

自然，董鹏能够突破最重要的因素还是自己在商品、渠道、品牌等方面不断发力。

在产品方面，调料含量与红牛基本一致，核心成分均为 50g 牛磺酸和 20g 咖啡碱以及 20g 肌酸。2009 2000年以来，董鹏开始打造多样化的包装，推出防尘盖 PET 瓶装饮料。事实上，它戳中了客户的需求问题，便于携带和储存，同时也提高了商品的识别度。

事实上，东鹏发展的重要转折点是 2017 年末推出 500ML 金瓶子。中低档价格定位，500ML 仅售价 5 元，远低于 6 元 250ML 红牛。如此高性价比的产品，一经推出，就大获成功。

2018-2021 年，500ML 金瓶子的销售收入来自 8 亿元猛增至 50 年复合增长率达到亿元， 85%（2022-2023 2023年没有独立披露)。 今年，该单品已进入尼尔森全国饮料单品排名前三。

低成本策略是取得这样成绩的主要武器。这正好符合宏观消费降级的趋势，获得了一些红利。要知道疫情过后，社会零消费增速下降，消费降级现象突出。功能饮料的主要消费者对产品价格更加敏感，追求物美价廉的产品。

渠道方面，董鹏饮料从广东开始，逐渐渗透到全国市场。红牛网点的优势在于超市、便利店等传统渠道，以及高端餐饮、健身房、夜店等特殊渠道，针对的是工作白领和学生。董鹏的发力点不一样。看二三线城市的杂货店、小店、工厂、网吧，消费群体主要是蓝领，包括司机、外卖兄弟、快递员等。

红牛队采用大通道的方式，在市级设立经销商，并发展二、三级经销商逐步向县乡市场下沉。董鹏有两种分销策略，即在核心市场(广东、广西、华东、华中)实施深度培育，在一级经销商中设立经销商和邮递员，最终连接终端和客户。对于西南、华北等潜在市场，采用大流通模式，与一级经销商共同开发市场，直接对接终端，管理难度相对较低。

渠道推力最重要的当然是渠道利润要丰厚。比如 5 元的大金瓶，董鹏给经销商和终端 2.05 块的利润，毛利水平在 40% 另外，制造商还对渠道进行额外补贴。 0.4 元，终端补贴 0.15 人民币。整体渠道利润优于同行，驱动终端动销向好。

对于东鹏来说，国家化的逻辑还没有完成。2023 2008年，省外收入占比 53.5%。华东、华中、广西、西南、华北分别是 13.5%、12.4%、8.7%、10.4%、9.2%。该省市场仍有一定的增长潜力，但未来发动机仍将成为省外市场。

在品牌建设方面，一开始也采取了跟随红牛的策略。红牛的口号是“渴了就喝红牛，困了就喝红牛”，而董鹏简单改了一下，喊出“累了就喝董鹏特饮”，定位深得人心。之后董鹏把口号改成了“年轻人要醒着拼”，强调品牌目标群体是年轻人，完成了从功能宣传到品牌精神塑造的转变。

2023 2000年，董鹏打出了民族品牌定位——首次在央视提出“为国家增光，为董鹏增光”的口号。打造民族品牌形象的大方向是正确的，因为各行各业的国产产品越来越受到消费者的喜爱。

在内外合作的帮助下，东鹏从红牛几乎垄断的市场中虎口夺食，完成了崛起。

03

外资加持 VS 管理层减持

未来很长一段时间，董鹏饮料增长发动机仍将来自董鹏特饮大单品，增长驱动力源于不断取代红牛的市场份额。董鹏在第二条增长曲线上也有一定的布局。

近年来，公司先后推出了补水啦电解质水、乌龙茶无糖茶、大咖啡、VIVI 鸡尾酒等。它的策略有点类似于农夫山泉。它广泛撒网，利用现有渠道开拓市场，看谁能跑出去。农夫山泉的东方叶子是一匹大黑马。短短几年，收入突破100亿，面向 200 亿万目标前进。

东鹏则火了 2023 年 4 每月上线补水啦电解质水，年销售收入达到 4 1亿元成为公司第二大单品。但电解质水市场规模较小，未来仍难以带动市场快速增长。如果接下来是 80 亿无糖茶，50 即饮咖啡1亿元，40亿元。 椰汁、柠檬茶等1亿元细分赛道跑出新单品，那么东鹏的成长空间就打开了。

但无论如何，从目前的角度来看，董鹏饮料的增长是整个食品行业的第一梯队，这也是金融市场愿意给予的。 45 核心逻辑是倍极高估值。

对董鹏来说，外资也是看在眼里，不断加仓，用真金白银表达态度。截至最新，东鹏饮料北向资金持仓。 5.64%（2022 年初仅 持仓市值达到0.22%) 52.6 亿元，食品工业排名第一， 7 名字仅次于茅五泸汾、伊利和海天。

但是，与之形成鲜明对比的是，大股东、管理层继续减持东鹏饮料。

2022 年 9 月至今年 5 月份，第二大股东君正投资累计套现。 28 十亿美元。去年，十三 股东和董监高合计减持总股本。 2%，套现了 13.69 1亿元。这些资金的负面并没有阻碍董鹏逆势上涨，但未来还是要关注这方面的风险，尤其是实际控制人林木勤(占比)。 动态50%)。

总的来说，董鹏饮料的增长还是值得期待的，未来不太可能继续增加估值，即使能拿到业绩提升的钱也不错。特别是在食品行业疲软的市场下，也要防范中短期动荡减仓的风险。

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