山西证券：给贵州茅台购买评级

2024-08-14

陈振志山西证券有限公司 , 最近，周蓉对贵州茅台进行了研究，并发布了《24H1》业绩略超预期，分红计划提振信心”，本报告对贵州茅台进行了买入评级，目前股价为 1436.8 元。

贵州茅台 ( 600519 )

事件描述

事件：公司发布 2024 实现总营业收入的半年报 834.51 亿元，同比增长归母净利润17.56% 416.96 亿元，同比增长 15.88%；其中，24Q2 实现总营业收入 369.66 亿元，同比增长归母净利润16.95% 176.30 亿元，同比增长 16.10%。

与此同时，公司发布了2024-2026年现金分红收益计划公告。每年，公司每年分配的现金红利总额不低于当初实现归母净利的总额。每年75%的现金分红分为两次(年度和中期分红)。

事件评价

24Q2 在飞天价格波动之后，系列酒实现了高涨，企稳回升。公司 24H1 实现总营业收入 834.51 亿元，同比增长 17.56%。1)从产品的角度来看，24H1 年度茅台实现收入 685.67 亿元，同比增长 15.67%；实现收入的系列葡萄酒 131.47 亿元，同比增长 30.51%；其中，24Q2 实现茅台收入 288.60 亿元，同比增长 12.92%；实现收入的系列葡萄酒 72.11 亿元，同比增长 42.52%。2)从营销渠道来看，24H1 批发渠道收益 479.86 十亿元，占酒收入的比例直销收益58.7% 337.28 亿元，占比 41.3%。" i 茅台" 24Q2 实现营收 49.07 亿元，同比增长 10.6%。第二季度是白酒行业的传统淡季，与春节旺季相比，送礼、高端酒席等消费需求将会下降，在此背景下，公司系列白酒将会实现高增。与此同时，前期价盘在需求压力下 & 根据今天的酒价数据披露，黄牛乱价短期内有所波动，散称飞天批价在今年 6 月中下旬下降至 2080 元 / 瓶子，经公司撤销大箱茅台拆包政策，暂停部分优质茅台发货等稳定价格的措施，其调整准确有效，目前商品批价企稳回升至 2400 元 / 瓶上下。上半年，企业通过加强渠道控制和精确投放来平衡价格，顺利完成任务目标，企业业绩确定性强，显示其领先价值。

24H1 利润率略有下降，盈利能力相对稳定。公司 24H1 各自的毛利率和净利率 -0.05/-0.72pcts 至 24Q21.91%/49.96% 各自的毛利率和净利率 -0.14/-0.35pcts 至 24Q29%，90.88%/47.69% 由于毛利率略有下降，主要是系列酒高增所致，整体盈利能力稳定。上半年公司的销售费用率和管理费用率各不相同 0.62/-0.80pcts 至 3.14%/4.60%的销售费用增加主要是由于公司广告和市场投入的增加。24Q2 最后公司合同负债 99.9 亿元，同比 / 环比 26.6/ 4.7 1亿元，储水池仍然充足。

中长期配置价值突出，旨在长期健康发展。6 到目前为止，面对市场的短期波动，公司通过调整产品供应，改善营销结构来应对，体现了其对市场反应的敏感性和品牌价值保护的长期考虑，旨在更加稳定健康地可持续发展。从长远来看，不仅有助于稳定消费者和投资者对茅台批价的信心和期望，而且加强了公司在高端白酒市场的领先地位。与此同时，常规分红率的提高也提振了市场信心，护送其长期配置价值。

投资建议

对公司的长期投资价值持乐观态度。预估 2024-2026 公司年度营业总收入分别为 1738.43/1969.88/2232.68 亿元，同比增长 13.3%/15.5%/13.3%；归母净利 870.40/992.32/1128.33 亿元，同比增加 16.5%/14.0%/13.7%；对应 EPS 分别是 69.29/78.99/89.82 人民币；对应当前股价，PE 分别是 211816，保持“购买” -A "投资评级。

风险提示

宏观经济复苏节奏放缓业绩提升不及预期，改革推进不及预期，行业竞争加剧等。

根据近三年发布的研究报告数据，东方证券蔡琪研究员团队对该股进行了深入研究，近三年平均预测准确度高达预测93.13% 2024 年度归属净利润为利润 859.41 十亿，根据现价转换预测。 PE 为 21。

最新的利润预测细节如下：