100亿，安徽又杀出一个独角兽IPO

这两年消费赛道出现了一匹“黑马”，那就是本月冲击港股IPO的“小菜园”。

小菜园成立于2013年，是一家定位在大众便民餐饮市场的“新徽菜”，其曾于今年1月份向港交所首次递交上市申请，日前再度更新材料。

小菜园被称为这两年的“消费明星”有两个事实。

一，这两年消费投资退潮，但小菜园于2023年逆势完成2轮融资，投资方均是老牌消费PE加华资本。其第二笔5亿元融资，还成为近年来大众便民餐饮市场最大一笔，投后估值也达到了100亿元。这在这两年趋于沉寂的消费投资中较为罕见。

二，小菜园有营收实力，其在2021年至2013年三年间净赚近10亿元，在50元-100元的中式快餐领域做到了国内第一。

70后安徽厨师开了623家平价中餐店

小菜园的历史要追溯至2013年，是由70后老餐饮人汪书高成立。安徽铜陵农家出身、厨师起步，汪书高在社会上摸爬滚打10多年后开启创业之旅。创办小菜园之前，他创办过安徽铜陵市郊区和谐大酒店、铜陵市汪旺美食林。目前的汪书高正在长江商学院修学。

从酒店连锁经营到转型成立一家价格亲民的中式餐饮，这里面是对市场环境变化的判断：中国的经济社会正在经历复杂而深刻的历史性变化，未来极有可能进入有效需求不足、人均购买力下降的低欲望社会。因而小菜园抓住这一消费变化，主打“性价比”而取胜。

除了价格亲民，小菜园的制胜武器是采取了高度标准化、可扩展的经营模式。这里面有两个核心要素，一个是信息技术能力，另一个有效的雇员晋升机制。

对于前者，小菜园是将科技与消费有效结合的消费品牌，重视数字化和智能化。近年来，小菜园已陆续上线了SAP系统、CRM会员系统、BI系统、业财一体系统、供应链SCM系统、线上商旅系统等，最大化实现业务的在线化、用户及供应链的数字化。并且，小菜园还开始应用炒菜机器人，提高了店内工作流程的自动化。

对于后者，小菜园有一个比较好的利益分配机制。其采取门店合伙人模式，店长多由厨师长担任，管理门店多了以后，可以升为区域总。品牌与员工形成了利益共同体，而员工成了门店的主人，能够充分调动员工的积极性。

缘于自己的职业背景，汪书高熟知厨师这一群体，并抱着“希望能提高厨师、服务员的地位，改变他们的命运，让他们做老板”的想法创业。汪书高也曾多次在内部分享中表示：“小菜园是我们大家的，要让更多的厨师、服务员，改变自己的命运”。

一个好的晋升制度甚至说是分润制度对于一家企业来说相当重要。除了胖东来，小菜园也是一个很好例证。

10年狂奔，小菜园以“农村包围城市”的策略进攻，从安徽铜陵本地市场为中心，向池州、芜湖、南京、苏州等地辐射，目前在中国已经有623家门店。至2026年底，小菜园预计将运营超过1100家门店。

2018开始，小菜园实现了第100家门店到第500家门店的突破，这源于中央工厂的成立，全面升级了数字化管理系统。据悉，其由一个中央厨房及12个仓库组成，并拥有一支由200多架车辆组成的自建运输车队，以确保向每家门店有效运送物资。

小菜园一直采取的是直营模式。用汪书高的话来说：“小菜园一直以‘慢热’的形式发展，在进入一个新市场后会根据地方的需求和特点不断调整优化。对于餐饮而言，品质好味道好是企业制胜的核心。所以小菜园不做加盟模式，不求速度，以口碑取胜。”

三年净赚10亿元

小菜园拥有强劲的盈利能力，这在当前的消费环境中属于少数。

招股书数据，小菜园的营收主要来自堂食业务及外卖业务。2021年，它的收入是26.45亿元，净赚2.27亿元；2022年收入是32.13亿元，净赚2.37亿元；2023年收入是45.49亿元，净赚5.32亿元。今年前四个月的营收也保持上升，达到16.8亿元，同比增长12.0%。

主打“好吃不贵”，2021年至2023年，小菜园的人均消费金额是65元-66元。即便在疫情发生的3年里，小菜园收入也是只升不降，比如在艰难的2022年，小菜园收入32.13亿元，同比上涨21.5%。

小菜园最大的成本是食材成本、人工成本。报告期内，其所用原材料及消耗品分别为9.1亿、10.8亿、14.3亿，员工成本分别为8.3亿、9.7亿、13.3亿。其毛利率分别是65.5%、66.1%及68.5%。

根据招股书，小菜园在2021年、2022年和2023年前9个月的门店平均现金投资回收期，分别为15.2个月、10.3个月及7.3个月。放在整个行业里来看，比通常是超过18个月的平均现金投资回收期的速度快多了。

小菜园意图打造线下为主、外卖为辅、线下新零售同步发展的全场景布局。在此基础上，小菜园将施行多品牌经验策略，比如建立“菜手”品牌进军社区餐饮，并计划在未来两年开设200-400家社区餐饮门店。此外，公司还打造了“观邸”“复兴楼”等品牌。

加华资本2次押注，投后估值100亿

2023年，小菜园发生了历史上仅有的两次融资，第二笔5亿元融资更是成为近年来大众便民餐饮市场最大一笔。

2023年12月18日，加华资本以4亿元认购第一轮优先股，持股6.01%计，小菜园估值为66.56亿元；再按2024年1月8日，加华资本以1亿元代价认购107.53股第二轮优先股，持股1%计，小菜园估值为100亿元。21天，小菜园的估值就增长了近33.5亿元。同时，小菜园还与加华资本签了对赌协议。

作为大家较为熟知的中国消费行业头部机构，加华资本成立于2007年，创始人是知名投资人宋向前。在加华资本发展的16年里，中国投资从TMT热到硬科技热，加华资本始终在投消费。据悉，加华资本在2023年看了很多项目，但也仅出手了两次，便是小菜园。

“如今的商业竞争本质上竞争的是企业家的认知，更是竞争的企业家的心性和利他精神，要成为长期持续的事业赢家，就需要以利他精神驱动补短板、练内功的训练。这种反身性在短期会明显拖累企业发展，长期来看却是谋定而动的高维智慧。从汪书高董事长为首的小菜园团队身上我们看到了这样的智慧。”谈及为何投资小菜园时，宋向前表示。

加华资本进入后，从品牌新的战略到落地，参与进了小菜园的日常运营。为了引入高水平的财务管理者，宋向前还亲自面试每一个CFO候选人。小菜园从企业战略制定到从无到有搭建内控体系，完善公司的BI、会员系统，加华资本都有参与。

小菜园这个案例发生，其实也在证明，消费与科技并非对立。

在消费投资退潮，科技投资火热的当下，很多机构认为消费投资已经是一件现实土壤贫瘠、想象空间不大的事情。但就如宋向前所言：“消费和科技是经济社会发展的一体两面，也是国民经济中重要的两个元素，一个是科技进步，一个是消费支撑；消费给科技创造了应用场景，二者不是对立关系。”

IPO前，加华资本持有小菜园7.01%的股份。目前，除了小菜园外，还有多家中式餐饮企业在冲刺港股，仍未有结果。近期，绿茶餐厅已经第四次向港交所提交招股书。今年1月，中式餐饮连锁店“和府捞面”、“遇见小面”均传出赴港上市消息。此前，火锅品牌“捞王”曾于2021年递交招股书，一年后过期中止。海鲜火锅品牌“七欣天”也曾于2022递交招股书未有进展，同一境况还包括“杨国福麻辣烫”。

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