中国银河：给百亚股权购买评级

陈柏儒中国银河证券有限公司 , 最近，刘立思对百亚股权进行了研究，并发表了一份调查报告《百亚股权：业绩保持高增长，商品 & 渠道不断深挖潜力，本报告对百亚股权进行了买入评级，当前股价为 21.75 元。

百亚股权 ( 003006 )

摘要：

事件：公司发布 2024 年度半年度报告。2024 今年上半年，公司实现了营收 15.32 亿元，同比 61.31%；归母净利 1.8 亿元，同比 36.41%；扣非净利润 1.72 亿元，同比 38.59%；基本上每股收益 0.42 元。24Q2，公司实现营收 7.67 亿元，同比 79.56%；归母净利 0.77 亿元，同比 49.37%；扣非净利润 0.75 亿元，同比 50.6%。

产品结构优化提高毛利率，渠道成本增加，公司扣除非净利率下降。

2024 今年上半年，公司综合毛利率为 54.4%，同比 6.83pct。24Q2，单季度毛利 54.44%，同比 环比5.98pct 0.08pct。公司产品结构不断升级，大健康系列产品占毛利率较高的比例迅速上升，推动整体毛利率水平提升。

报告期内，公司期间的费用率为 40.2%，同比 9.61pct。其中，销售 / 管理 / 研发 / 财务费用分别为 同比分别改变35.28%/2.92%/2.15%/-0.14%， 11.07pct/-0.89pct/-0.6pct/ 0.04pct。企业增加市场推广和品牌推广指导，上半年投入销售费用 5.41 亿元，其中营销类广告费用投入 3.68 亿元，同比 283.1%。

2024 今年上半年，公司扣除非净利率 11.23%，同比 -1.84pct。24Q2，公司扣除非净利率 9.71%，同比 -环比环比1.87pct -3.03pct。

大型卫生系列卫生巾表现出色，产品结构不断升级。在报告期内，公司可以自由点货实现营收。 14 亿元，同比 69.7%，特别是以益生菌系列为代表的大健康系列产品迅速生长，618 在此期间，益生菌卫生巾的销量超过了 140 万件。上半年，大健康系列产品的收入占卫生巾的比重。 比去年同期增长42.3%。 255.2%。2024 年 5 月份，公司再次推出益生菌 pro 新品。在我们看来，公司不断深化大健康系列产品布局，迭代升级新产品，提升产品实力，优化产品结构，不断提升盈利能力。

电子商务渠道快速增长，溢出效应有助于线下拓展。2024 年上半年，线下门店实现营收 8.11 亿元，同比 23.4%。其中，成渝 / 云贵陕 / 各自在其他地区实现 3.76/2.42/1.92 同比分别为亿元 11.1%/ 19.78%/ 65.57%。得益于平台流量的增加，大单品的势能释放，渠道投入的增加，公司的在线渠道在报告期内实现了 6.53 亿元，同比 175.99%。

投资建议:公司是国内领先的卫生巾，产品升级不断迭代优化，线上渠道实现快速扩张。溢出效应有助于线下门店的扩张，预计未来市场份额将继续上升。估计公司 2024/25/26 基本的每股收益每年都能实现。 0.75/0.96/1.2 元，对应 PE 为 保持“推荐”评级，29X/23X/18X。

风险提示：原材料价格波动较大，渠道发展不如预期，市场竞争加剧。

根据证券之星数据中心近三年发布的研究报告数据，中金公司惠普研究员团队对此股进行了深入研究，近三年平均预测准确度高达 预测86.95% 2024 年度归属净利润为利润 3 十亿，根据现价转换预测。 PE 为 31.07。

最新的利润预测细节如下：

此股近期 90 天内共有 17 家庭机构给予评级，购买评级 12 家庭，加持评级 5 家；过去 90 天内机构目标均价为 25.33。

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