华金证券：给兆驰股权购买评级

2024-08-09

华金证券股份有限公司孙远峰 , 最近，王海维对兆驰股权进行了研究，并发表了一份调查报告，显示基本盘稳中有升，LED 对于业绩增长的重要引擎，本报告对兆驰股权进行了买入评级，当前股价为 4.71 元。

兆驰股权 ( 002429 )

投资要点

24H1 实现营收 / 归母净利润同比双增长，LED 纯利润的产业链奉献超群 50%。2024H1，公司实现营业收入 95.20 亿元，同比增长 23.07%；实现归母净利润 9.11 亿元，同比增长 24.04%；随着传统业务智能显示设备的稳步增长，LED 纯利润奉献产业链占比超过 50%，成为公司业绩弹性增长空间较大的重要引擎。在智能显示领域，虽然面临着短期海运等挑战，但公司通过配合客户调整策略，实现了出货量的稳步增长，保持了全球 ODM 市场领先水平。

LED 全链条延伸 / 深度协同产生叠加效应。在 MiniLEDBLU 及 Mini/MicroRGB 在技术商业化爆发阶段，公司技术迭代加速和产业链协同优势突出，垂直一体化布局和深度协同将发挥关键作用，进一步推动公司 LED 产业链向新的快速增长阶段迈进，推动整个产业链向更高的发展水平迈进。（1）LED 芯片：公司致力于优化产品结构，大大降低毛利商品的比例，将更多的资源投入到高档照明中，MiniLED 背光、MiniRGB 展示高毛利、高附加值的产品，促进企业利润率的提高，从而实现企业高质量、可持续发展。现在，兆驰半导体子公司 MiniRGB 芯片出货量已经达到行业领先水平，月出货量高达 12000KK 集团，市场份额超过 50%。截至目前，公司芯片业务总产出率为 110 万片 / 月份，氮化邈芯片产出率占绝对优势，高达 105 万片 / 月（均是 4 寸片)，销量位居行业第一。另外，公司在砷化邈芯片的生产方面也有所建树，产出率为 5 万片 / 月（4 寸片）。（2）LED 封装：公司成功开发了国内外众多头部电视品牌客户， MiniLED 新增的电视背光模块订单已经开始陆续交付。另外，通过与芯片业务的协调，公司将 MiniLED 与 IMD 封装技术相结合，布局 MiniRGB、小间距和室外显示产品。（3）COB 显示器应用：24H1 公司 COB 显示应用实现营业收入 4.32 净利润亿元 0.77 亿元。在 COB 显示应用领域，公司营业收入大幅增长，主要是因为公司 MiniRGB 芯片与 MiniCOB 模块的深度协同不仅促进了上半年的深度协同 MiniRGB 加速芯片微缩过程，也使芯片微缩。 MiniCOB 在 P1.5 上述点间距市场的渗透率也大大提高。

全球化市场布局，深化电视全球化布局 Local 策略。电视 ODM 制造深耕国外市场， Local 经营战略，开拓海外市场，公司主要客户聚焦当地渠道和内容 OS 经营新品牌。多年来，为了满足用户的本土化和全球化供应链需求，公司主要通过 Local 通过合作工厂和建立海外生产基地，为公司不断开拓海外增量市场提供了灵活的运营空间。2024Q2，海运问题虽然短期影响出货节奏，但公司及时配合客户调整应对措施，FOB 2024年，贸易模式及客户及时调整应对海运策略，与去年相比，今年上半年出货量稳步增长。公司实现了2024H1 540 智能显示设备出货量如万台电视、显示屏等。

投资建议：鉴于公司 LED 产业链向高附加值转变，对纯利润的贡献突出，我们调整了对公司原有业绩的期望。预估 2024 年到 2026 年度营业收入由原来开始 206.73/236.33/253.39 亿元调整至 211.45/252.93/287.05 亿元，增速分别是 19.6%/13.5%/23.2%；回归母亲的净利润来自原来 20.68/24.85/27.76 亿元调整至 21.68/26.59/31.35 亿元，增速分别为 17.9%/36.5%/22.7%；对应 PE 分别是 9.8/8.0/6.8 倍。考虑到兆驰优秀的股权供应链管理能力和整个产业链布局是流行互联网电视和兆驰照明的坚实后盾，公司叠加 LED 垂直产业链的深度绑定可以有效增强行业周期的低韧性，在行业复苏复苏后有更大的灵活发展空间，保持“买入” -A "评级。

风险预警：企业扩张与整合带来的风险控制；市场竞争加剧的风险；汇率波动带来的风险；LED 展示技术发展带来的风险；下游需求低于预期

根据近三年发布的研究报告数据，证券之星数据中心招商局证券史晋星研究员团队对此股进行了深入研究，近三年平均预测准确度为预测76.8% 2024 年度归属净利润为利润 21.41 十亿，根据现价转换预测。 PE 为 10.02。

最新的利润预测细节如下：