Palantir：上升指导，力证 AI 的增长故事

$Palantir Tech.US 于美东时间 8 月 6 日盘之后发布 2024 第二季度业绩。整体上看 Q2 虽然表现不错，但是 BB G 一致的预期并不能反映市场相对乐观的真实预期(收录机构预期较少，数据滞后)，但是对于市场上最具争议的增长问题，Palantir 没有掉链子，而且全年都在上涨。同时仍在同步提高运营效率，也使利润方面的改善更加明显。

具体而言：

1. 自信心上升指导：第二季度报告最大的好处就是公司明显提高了全年的指导力度，涨幅明显高于第一季度，这比任何市场都要好。 YY 增长的故事更有说服力。

2024年管理层预测 年 Palantir 全年收入 27.42～27.5 亿，取中位数，同比增长。 23.4%，略微超出市场预期。在同步提高运营效率的加持下，运营利润引导增长更高，估计 2024 年经营利润 9.66 亿～9.74 亿。

2. 本期依托政府数字化需求：从短期来看，政府的需求是正确的 Palantir 收入贡献更高，全球形势升温。 在数据化需求下，国防系统，Palantir 从今年开始连接多份美军合同：

3 月军签了两年期 1.78 一亿合同之后(建立) TITAN 第二季度，国防部门再次签署了深度感知能力平台。 4.8 十亿五年期合同(建立五年期合同) Maven 智能系统 AI 电脑视觉)。

作为 Palantir 政府业务上 2/3 Q2的收入来源 随着美国政府收入的加速增长，政府收入的整体增长。

3. 将来靠商业 AI 需求：如果只有政府收入，肯定很难消除市场对高增长可持续性的质疑。但由于定制化、高价格的产品特性，市场也在质疑。 Palantir 怎样有效地实现产品服务的大规模收益？

而且从新一代开始 AI 变革下，Palantir 顺势推出 AIP 平台之后，通过 Bootcamp 在不满一年的前提下，加速转换，AI 已迅速基本成为支撑商业收益持续高增长的重要动力。所以 AIP 推广进度，实际落地情况，是市场除财务指标外最关心的业务数据。

第一季度商业收益同比增长 Q1 有一定的加速，其中最具代表性。 AI 美国地区的增长情况，商业收入的增长速度达到 超过最初引导的54% 45% 增速。

2）AIP 在相关进展方面，Bootcamp 客户数量逐月增加 110 家里，累积达到了 1025 家庭企业，知名度正在稳步扩大。

4. 前瞻性指标也没有问题：Palantir 主要是为客户提供定制的软件服务，所以短期内收入可预测性强，公司指导范围窄，隐含收入确定性高。

但也正因为如此，如果想要体现的话 Palantir 真实业务增长状况，市场更加关注与新合同相关的指标，比如 TCV(合同总额)、RPO(剩余不可撤销的合同金额)、客户数量、Billings(本期账单流水)。

前三者涉及到合作周期问题，对中长期增长前景更有帮助：第二季度合同相关指标均有所增长，部分指标环比加快。

主要关注短期上市 Billings 体现了增长趋势：二季度 Billings 同比增加 与第一季度相比，19% 2% 增长显著改善，可缓解上季度对增长持续性的担忧。

5. 利润持续上升，但下半年费用将加速：二季度 Palantir 仍处于扭亏增盈的红利期(利润快速增长)，经营利润继续同比大幅增长至经营利润。 1.05 亿，而去年才 0.1 亿，也明显超出了市场预测。利润的增加主要来自收入变现的扩张，其次是自身运营成本的收缩。因此，在收入的引导和增加下，公司是对的 2024 年利润引导增长幅度较大，优于市场预测。

6. 绩效指标一览

海豚君观点

就当前和边际表现而言，Palantir 第二季度表现不错，至少在核心增长问题上没有掉链子。

从边际预期的演绎来看，全球形势的升温也可能是对的。 Palantir 得到政府合同有帮助，但是公司经济放缓对公司有帮助。 AI 等待产品升级类型的投入，是否也会受到影响？虽然 Palantir 有可能通过技术优势获得市场份额。 Alpha 逻辑性，但是大环境要素不可避免地会导致增长。从一些零星指标中可以一窥一二(美国商业市场新签合同金额环比下降)，这一点值得关注。

但是在估值上是见仁见智的。海豚君觉得，现在 Palantir 估值（盘后 600 亿）隐含 25 年 P/S 十八x，至少与同行横向对比，短期内仍然偏高。Palantir 如此高估值，无非是 1)利润刚刚扭正第一年，收入增长 SBC 快速减少，拐点期 GAAP 高利润增长率；2)AIP 造成长期增长潜力，这两个主要因素导致股价上涨。

大多数华尔街机构都是对的 Palantir 估值预期也不高，主要是基于对 Palantir 产品定制难以大规模考虑。 “估值成见” 同时也带来了不小的预期差异，促使 Palantir 在受到少数机构青睐的同时，也面临着市场上不低的做空仓位，进而导致了市场上不低的做空仓位， Palantir 每次业绩出来后，都会有很大的起伏。

尽管上一季度的财务报告评估表明，由于业绩不如预期，海豚君也在评论中提到， Palantir 第一季度披露的中长期前瞻性指标并不差，单纯看短期单季值的变化，并不能说明太多问题。所以不管是过度恐慌还是过于乐观的线性推演都是不可行的，更需要结合逻辑边际变化。此外，如果以中长期前瞻性指标为锚，短期指标变化引发的剧烈震荡也能带来风险收益比相对合适的机会，而中长期前瞻性指标没有问题。

下面是详细的分析

第一，上升收益指导，隐含增长信心。

第二季度实现总收入 6.8 亿美元，同比增长 超市预测27%（～6.53 十亿美元)，增长率较上季度继续上升。

Palantir 主要是为客户提供定制的软件服务，所以短期内收入可预测性强，公司指导范围窄，隐含收入确定性高。

1. 分业务情况

(1)政府收入仍然是高收益奉献：Q2 政府收入同比增长 23%，继续复苏，主要来自美国政府需求的驱动。全球形势正在升温 在数据化需求下，国防系统，Palantir 从今年开始连接多份美军合同：

3 月军签了两年期 1.78 一亿合同之后(建立) TITAN 第二季度，国防部门再次签署了深度感知能力平台。 4.8 十亿五年期合同(建立五年期合同) Maven 智能系统 AI 电脑视觉)。

Palantir 在美国政府 IT 在系统技术提供方面，优势较为明显，AI 加持之后，政府机构也产生了相应的增量需求。政府官方采购网站也表示，Palantir 与第一季度相比，第二季度合同规模明显增加。随着当前全球形势的升温，预计将继续推动更多的系统更新和定制需求。

(2)但是商业收益带动增长，不断追平政府收入：第二季度商业收益同比增长 与第一季度相比，32.4%也在加速。商业收入的增长主要来自 AIP 通过顾客的需求， Bootcamp 目前已有用户参与测试。 1025 个人，与上季度相比，增加了。 110 家。

尽管 Bootcamp 客户转换时间缩短，但由于客户渗透越多，主要反映的是中长期增长动力，而不是立即全部反映在短期财务指标中。

二是合同状况：整体稳健增长

对于软件公司来说，未来的增长是估值的核心。但是每季度确定的收益相对滞后，建议重点关注新合同的获取情况，具体表现为合同状况。（RPO、TCV）、本期账单流水（Billings）以及客户数量的增加。

(1)剩余不可撤销的未履约合同。（RPO）

二季度 Palantir 剩下合同额 13.7 亿美元，环比增长 0.7 亿。与上季度不同，第二季度长期合同净增长较大，这是一个真正体现增长的领域。(短期合同的增加可能来自长期合同期满转短期合同，而不是外界真正带来的需求)

(2)本期账单流水（Billings）

第二季度账单流水 7.18 十亿美元，同比 19% 与上季度相比，增长明显回升。本期账单的合同主要反映短期需求的变化。因此，结合第一季度、第二季度和历史形势，海豚认为从产品竞争力的角度来看，单个季度的变化并不能解释太多问题。但由于估值不低，市场自然会对业绩要求更高，所以特别关注这个指标。

(3)合同总额（TCV）

第二季度新增合同总额为 9.5 亿，同比增长 45%，环比明显放缓。但是美国商业合同的价值 2.62 亿，同比增长 152%，虽然比第一季度有所加速，但从平方根的角度来看，第二季度美国的商业合同低于第一季度。此外，考虑到宏观变化，需要注意企业客户购买是否有放缓的风险。

(4)客户增量

而且从最直观的客户数量来看，也偏中长期指标，第二季度环比增长 39 家，其中 40 家庭来自商业客户。

结合<1-4>，海豚君认为，总的来说，前瞻性指标体现在 Palantir 在短期和中长期相对稳定的增长趋势中，唯一需要注意的是宏观超预期走弱，连累商业合同放缓的风险。

第三，利润持续上升，但下半年费用重启加快。

二季度 Palantir 仍处于扭亏增盈的红利期(利润快速增长)，经营利润继续同比大幅增长至经营利润。 1.05 亿，而去年才 0.1 亿，也明显超出了市场预测。利润的增加主要来自收入变现的扩张，其次是自身运营成本的收缩。因此，在收入的引导和增加下，公司是对的 2024 年利润引导增长幅度较大，优于市场预测。

费用的增加主要是R&D费用和销售费用的增长放缓，除了人员费用。但在人员方面，似乎又出现了净增长的迹象。——SBC 平方根回归增长，收入比例也有所反弹。在电话会议上，管理层提到下半年费用会加速增长，但会保证费用增长率低于收入增长率，从而保持利润率优化趋势不变。

最后，在反映公司产品竞争力的指标上【contribution margin】上(营销推广费用对创收的边际影响，类似于消费品公司的毛销差利润率)，第二季度继续上升至 61%，仍然表明公司产品竞争力提高，整体实现效率提高。

本文来自微信微信官方账号“海豚投研”（ID：haituntouyan），作者：海豚君，36氪经授权发布。

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