负面影响接踵而至，美国经济面临“硬着陆”？

8月5日，世界上许多国家和地区的股市都遭受了“黑色星期一”。然而，8月5日晚和8月6日，一些市场表现良好，反弹明显，凸显了全球市场的高起伏特征。

在接受券商中国记者采访时，多位券商人士表示，美股近期暴跌是由多种因素引起的。微观上，以英伟达为代表的“美股七姐妹”累计涨幅过大，业绩增速越来越难以与持续上涨的估值相匹配。宏观上涨意味着美国很多经济指标达不到预期，市场越来越担心美国经济的“硬着陆”。周一，日本股市的崩溃成为美国股市下跌的重要导火索。

从中长期来看，随着美国经济进入“硬着陆”，消费能力迅速下降，这将影响美元计费资产的持续和明显下降。然而，尽管美国债务的利率由于短期利率的下降，美国债务的利率仍将保持在相对较高的水平，因为通胀钝化和期限溢价扩张。这将导致美国居民、公司，尤其是政府的“债务表”恶化，不断增加债务偿还压力，不利于美国经济快速摆脱困境。

负面影响汹涌澎湃

当世界经济动荡时，美国股市近年来一直像飓风中的岩石，在“七姐妹”的带领下屹立不倒。然而，现在的挑战越来越严峻。在过去的两个月里，纳斯达克指数已经回调了20%以上。负面影响也在汹涌澎湃。

投资者似乎对宏观数据的变化更敏感，因为风险不断积累。

“目前，市场已经开始在左侧交易美国经济的‘硬着陆’，代表着分子端的修复业绩。分母端也将为美国商业银行不愿意贷款造成的流动性陷阱‘买单’。”国金证券首席战略分析师张弛在接受证券公司中国记者采访时表示。

张弛认为，从中长期来看，随着美国经济指标的快速、历史中心水平的显著偏移，尤其是劳动力数据的快速恶化，消费能力将迅速下降，这将影响美元计费资产面临持续明显的调整风险。

华金证券研究所所长助理、首席宏观分析师秦泰也表示，美国股市近期的重大回调主要是美国7月份劳动力市场数据迅速冷却，导致市场对美国经济是否会迅速陷入衰退产生更多预期矛盾。

“7月份，美国新增非农就业人数11.4万人，大幅低于6月份的17.9万人，第二季度月均16.8万人，整体表现不佳。在劳动参与率持续小幅回升的同时，失业率加速上升，劳动力市场趋于放缓；美元指数大幅下跌，市场开始预计今年将有更多的降息。”秦泰说。

从微观结构来看，美股市场过度集中带来的交易结构恶化也是导火索之一，以英伟达为代表的“美股七姐妹”一度占标准普尔500指数市值的30%以上。

“在如此高度集中的背景下，我们可以看到美国股市出现了非常明显的大小轮动，这意味着一旦一些明星科技股的表现没有达到投资者的预期，市场波动就会迅速上升，这也是这段时间发生的事情。”放松说。

华福证券首席经济学家燕翔也承认:“美股调整的主要原因可能是涨得更多。过去几年，以‘美股七姐妹’为代表的龙头科技公司股价大幅上涨。现在美股标普500指数的估值指标，无论是市盈率还是市净率，都处于90%以上的分位数，属于高估状态。这里的很多交易都是为了提前逃避美联储的降息。当降息真的临近时，可能会出现降息预期的有利实现和对美国经济衰退预期的负面影响。”

具体到个股，华泰证券研究所全球科技战略首席黄乐平认为，这一轮主要是由于英特尔业绩大幅低于预期，半导体板块整体估值较高，导致调整明显。此外，巴菲特等长期投资者减持苹果，在一定程度上影响了投资苹果和产业链企业的市场信心。

值得注意的是，日元快速增值带来的套利交易的逆转也是扰动因素之一，即随着日元的升值，原本参与套利交易的投资者需要出售自己的资产，偿还日元贷款的平仓套利，从而加剧了市场的负反馈。

后续的机构争议趋势

对美股后势的走势仍有较大争议，不少分析师持乐观态度。

燕翔表示，美国股市相对成熟，一般的周期性因素很难使美国股市系统崩溃。在“学习效应”下，市场知道美联储股市下跌后会放松。过去几次，标准普尔500指数下跌超过20%，基本上是前所未有的负面影响，如2000年互联网泡沫破灭、2008年金融危机、2020年疫情爆发、2022年大通胀。

“现在没有这样的负面影响，美联储即将降息的时候，美股不太可能崩盘。但高估之下，修复美股估值也需要时间，后续可能会出现大幅波动。”燕翔说。

浙商证券金工首席陈奥林表示，“日币套利交易只是催化剂，不是主要原因。”套利交易更倾向于杠杆。从内部机制来看，盈利预期下降，降息预期升温，美日利差收窄预期加强，套利交易持仓成本上升，平仓压力螺旋上升。

陈奥林说:“美国的经济韧性有望超出预期，降息节奏比市场预期要慢。套利交易和平仓有望提前结束，美股有望呈现V型趋势。

然而，也有一些不同的观点。他说：“中期来看，我对美股的看法还是比较偏空的。我仍然更倾向于判断这一轮美国的经济周期仍将走向“硬着陆”。”张弛在采访中表示，目前，美国首次领取救济金的人数已达24.9万人，失业率已达4.2%。～阀值4.4%，预计萨姆法将大概率接近0.5%的衰退范围。但目前市场主流的共识可能还是围绕“软着陆”的叙事进行交易，预期差距很大，这意味着一旦美国经济未来进一步加速放缓，市场仍有一定程度的下行空间。

同时，回顾之前降息周期的经验会发现，美联储第一次降息时，往往会出现“流动性陷阱”，表明离岸美元流动性紧张的指标飙升。如果是“硬着陆”，权益资产会有明显的调整。

“随着美国经济进入‘硬着陆’，消费能力迅速下降，这将影响美元计费资产的持续和明显下降。然而，尽管美国债务的利率由于短期利率的下降，美国债务的利率仍将保持在相对较高的水平，因为通胀钝化和期限溢价扩张。这将导致美国居民、公司，尤其是政府的‘债务表’恶化，不断增加他们的债务偿还压力，不利于美国经济快速摆脱困境。”放松说。

在过去一年多的时间里，华泰证券固定收益首席张继强也认为，“美国软着陆” AI技术革命 “日币劣势”三大共识的交易不断加强并线性外推，积累了大量仓位。一旦出现干扰，仓位开始反转，市场容易大幅波动。

“短期来看，无论是衰退交易还是套利交易反转，都有重复的可能。”张继强表示，建议一方面提高对避险资产的关注度，另一方面提高对宏观数据、央行态度、美国大选、英伟达财务报告等关键变量的敏感度。从中长期来看，这三个共识可能还没有达到完全逆转的时期，但不确定性已经明显升温。

“目前市场波动有明显放大的趋势，建议投资者避险。”放松意味着目前市场的波动性急剧上升。显然，对于资金配置来说，高波动的时刻并不是一个好的干预点。建议从攻击转向防御。比如得益于美债利率下降的黄金和创新药物。