靴落地，这是一种特殊的降息。

经济观察网 欧阳晓红/文 靴落地，这是一种特殊的降息。

七月二十二日，中国人民银行(以下简称“央行”)授权全国银行间同业拆借中心公布，七月二十二日贷款市场报价利率（LPR）：一年LPR为3.35%，5年以上LPR为3.85%。这两个基点都比上个月下降了10个。

在货币政策调控操作方式和政策利率方面，这不仅是稳定经济发展的逆周期调整措施。

新的贷款市场报价利率机制正在形成。7天期逆回购操作利率作为新的基准利率，开始“担纲”： 根据公开市场操作，LPR的定价或将参照公开市场。（OMO）利率；OMO利率调整后，LPR也发生了变化。在此之前，LPR基本跟随中期借贷的便利性。（MLF）利率同步变化。

7月22日，央行发布了一系列重大货币政策调整措施，可谓“数箭齐发”。同日，央行宣布，为优化公开市场操作机制，公开市场7天逆回购操作调整为固定利率和数量招标。同时，从现在开始，公开市场7天逆回购操作利率从之前的1.80%调整到1.70%，以进一步加强逆周期调整，增加金融支持实体经济的力度。

为什么此时“双降”？其“动机与动态”意味着未来货币政策的走向如何？

动机和动态“双降”

“双降”来得有点出乎意料，但却是合理的。

长江证券首席经济学家伍戈认为，尽管中国上半年实际国内生产总值的5%已经完成。（GDP）增长，但考虑到第二季度以来经济放缓的现实和潜在惯性，逆周期政策加码是实现年初预期经济增长目标不可避免的选择。伍戈指出，如果我们真的想摆脱低价，政策可能需要超出常规范围。

为什么利率会移动？伍戈认为，大国经济应该以我为中心。纵观过去几十年，中外经济周期基本趋同，相应地，逆周期政策也大致同步。但近年来分化特点明显，客观上增加了宏观调控难度。未来美联储降息的概率会大幅增加。是否有利于中国政策空间的开放？

然而，降息操作形式的重大调整和新基准利率的建立表明，货币政策框架正在进一步形成，货币政策框架从数量控制向价格控制转变，新的货币传导机制将在后续深化和完善。

第二季度，中国国内生产总值同比增速下降至4.7%，工业生产和投资边际走弱。此外，外需减弱、出口运价和货物吞吐量减少，增加了经济企稳和回升的难度。在这种背景下，央行旨在通过降低利率来增加贷款需求，稳定经济增长，确保实现全年经济目标。

这次降息的一个显著特点是操作形式的变化。从过去的“固定数量” 利率投标方式，转变为“固定利率投标” 数量招标”。这一调整不仅是技术变革，也是央行货币政策调控思路的重大变革。

6月19日，央行行长潘功胜在陆家嘴论坛上提到，“未来可以考虑明确央行短期运营利率的主要政策利率”，7天期逆回购运营利率基本承担了这一功能。

这一操作形式的变化，正是这一思路的具体实施，代表着央行未来将更加重视价格调控，而非数量调控。

作为新的基准利率，7天期逆回购操作利率可能成为央行传递货币政策意图的重要工具。通过明确利率信号，央行可以更稳定地引导市场预测，降低融资成本，促进实体经济发展。这种调整也有助于澄清从短到长的利率传递路径，逐步实现从短到长的政策利率的有效传递。

市场反馈

在降息公告发布后，市场迅速采取行动。

离岸美元兑人民币汇率上涨超过100个基点，美元兑人民币汇率突破7.29关口，盘中报告7.2947。这可能表明，市场对中国央行降息的预期并没有完全消化，人民币短期内面临贬值压力。然而，中国央行有足够的政策工具来应对汇率波动，一些专家预计，人民币汇率不会突破早期高点7.34。

债券市场方面，10年期和30年期国债收益率迅速下降3个基点，但随后《中国证券报》发表文章《7天期逆回购操作利率下降》，并不意味着长期债券收益率下降空间开启，最终下降1个基点。短期资本利率的下降显然有利于债券市场。市场预计资本利率DR007(银行间市场7天质押回购加权平均利率)中心将随着7天反回购利率下降至1.70%。果不其然，7月22日，DR007报1.7184，而前一交易日报1.8682；在6月28日之前，DR007甚至上升到2.1664。

招商局证券首席分析师张伟认为，虽然OMO利率减少了10个基点，但仍需观察10年期国债和30年期国债利率下限是否开启。一方面，央行卖债还没有落地，会扰乱长期利率；另一方面，央行需要保持向上倾斜的利率曲线。

对于降息，组织是否应该获利？张伟分析说，随着社会的不断恢复，近期的一系列措施很难继续推高长期利率。总的来说，债券市场环境依然友好，利率债券主要是中长期的，长期利率类型继续作为波段。在类型方面，张伟建议长期信用债券、地方债券、二级资本和政府债券相对优越。

张伟的逻辑框架是:在OMO降息之前，10年期国债在2.2%-2.3%之间波动，这与OMO的利率利差为40-50个基点。从2022年到2023年，这个平均利差在70个基点左右，这意味着市场对OMO隐含的降息预期在20个基点以上。OMO降息10个基点对债券市场来说并不好，完全实现负面。

其次，稳定增长的政策可能会增加，但市场风险偏好低，债券市场配置强。因此，增加政策对债券市场的影响是可控的。最终央行卖债更多的是为了稳定长期利率，不希望长期利率下降太快。

虽然降息对短期债券市场有好处，但长期债券收益率仍可能受到供需缺口的影响而波动。德邦证券分析指出，央行通过借券操作调整国债供需，以保持收益率曲线的陡峭。这意味着，虽然短期降息对债券市场有积极影响，但在供需缺口和央行操作的双重作用下，未来长期债券收益率可能会保持波动。

值得一提的是，有分析人士认为，中国央行的降息措施是学习贯彻二十届三中全会精神、加强货币政策、确保全年经济增长目标的重要举措。

全体会议提出，必须完善宏观调控制度体系，统筹推进财税、金融等重点领域改革，增强宏观政策取向一致性。全体会议分析了当前的形势和任务，强调不可动摇地实现全年经济和社会发展的目标。

对于一般人来说，LPR“双降”最直接的影响在于抵押贷款利率的降低。作为商业银行发放贷款的主要参考利率，尤其是住房贷款利率的主要依据，5年以上的LPR的调整直接关系到个人住房贷款的成本。LPR降低10个基点意味着按LPR定价的抵押贷款利率也会降低，也就是买家的月还款额会降低。

比如以100万元的商业贷款额度、30年的贷款额度、等额本息还款方式计算为例，LPR减少10个基点，买家月供减少57.3元，累计30年月供减少2.1万元。此外，随着LPR的降低，消费贷款、企业贷款等其他类型贷款的利率也会降低。

未来货币政策展望

根据德邦证券的分析，未来货币政策可能会继续以利率调控为主，配合数量工具，形成更加灵活的调控机制。预计央行下半年仍有可能降低RRR25-50个基点，以对冲中期贷款的便利期，进一步降低市场利率，支持实体经济发展。

平安证券认为，精准调控货币政策和加强基准利率也有助于稳定短期利率和市场预测。随着外部环境的改善，第四季度可能会进一步降息。

中国银行证券还表示，央行此次运营不仅是为了稳步增长，也是为了为金融市场提供更稳定的利率环境，减轻债券市场的供需压力，防止长期利率大幅波动。

无论如何，这种特殊的降息意味着中国人民银行的货币政策调控已经进入一个新的阶段。有人认为，央行不仅为当前经济增长提供了有力支持，也为今后准确调控货币政策奠定了基础。未来，市场需要高度重视央行的进一步操作，尤其是RRR降息和利率调整的趋势。

对于普通人来说，进一步降息代表了抵押贷款成本的进一步下降和整体融资环境的改善，有助于减轻他们的生活压力，促进消费和投资，从而促进经济的良性循环。但这仍然是一个系统工程，经济政策需要通过综合政策进一步努力，共同促进经济健康可持续发展。

特别降息，特别期待，市场期待它为经济注入新的活力。