太阳能电源，被低估了 | 深见

出品 | 妙投APP

作者 | 董必政

头图 | 视觉中国

最近，光伏逆变器公司利好不断。

七月十六日，阳光电源与沙特阿拉伯ALGIHAZ成功签约全球最大储能项目，容量7.8GWh。规模之大，引起了业界的关注。

受此消息影响，当天阳光电源股价上涨10.14%。

另外，Q2不少逆变器企业的业绩环比大幅增长，例如：Q2锦浪科技的归母净利润环比增长15.03~18.73倍。

这样也让资本市场对头部企业阳光电源的业绩有了更多的期待。

阳光电源是否会迎来“翻转”？

第一，欧洲市场回暖，“大小通吃”

长期以来，光伏逆变器被称为光伏发电系统的“心脏”，与光伏产业的发展息息相关。

光伏逆变器在光伏生产过剩的背景下同样受到影响。

2023年，光伏逆变器呈现出“冰火二重天”的局面，即大型机械(即地面电站逆变器)的市场需求远远优于小型机械(工业&家用)。

妙投认为，这有两个因素：

一方面，2023年整个光伏产业链价格大幅下降，光伏安装成本大幅下降，大型地面电站安装积极性提升，对大型机械(即地面电站逆变器)需求旺盛；

另一方面，欧洲光伏安装场景作为消费国内光伏出口的重要市场之一，主要用于分布式家用。2023年光伏安装率不高，小型机械(工业&家用)库存增加，影响逆变器公司出口。

正因如此，以大机起家的阳光电源，与专门从事小机市场的逆变器制造商拉开了业绩差距。

2023年，阳光电源归母净利润为94.40亿元，同比增长162.69%，远高于锦浪科技、固德威等二线企业的业绩增长率。

但是，2024年全球市场又发生了新的变化，欧洲市场的去库存已接近尾声，小机市场需求开始回升。

根据海关总署的统计，自2024年2月以来，全球逆变器出口额度开始逐月增加，欧洲市场也是如此。

另外，我国出口欧洲逆变器的月均价格与光伏主产业链产品的下跌不同，已稳定。

与此同时，以小机市场为主的锦浪科技、固德威等逆变器业绩也逐步提升。例如：锦浪科技、德业股份Q2业绩各自环比增长15.03~18.73倍，172.97%~196.07%。

然而，值得注意的是，近两年阳光电源小机发展迅速。

换言之，阳光电源在巩固大机市场后，开始发力小机市场，要“大小通吃”。

根据经纪人的计算，2021-2023年公司的小机发货量各为50、90、120万台，小机收入分别占逆变器收入的20%-30%。、30%-40%、40%-50%。

对小型机器市场而言，品牌、渠道、产品是类似家电特性的重要竞争因素。

阳光电源作为头部企业，已经具有一定的品牌知名度。阳光电源在补齐小机商品序列后，仍在大力拓展海外渠道。

根据阳光电源年报，公司全球服务点从2022年的370 ，提升至2023年的490 ；企业的产品销往国家和地区从2022年的150多个增长到2023年的170多个。

另外，该公司的海外员工数量从2022年的900人增加到2023年的1423人，增加了58.1%。

因此，妙投认为，由于欧洲市场的库存已经结束，需求正在回升，阳光电源不断创新海外渠道，其小型机械业务有望持续增加，这将对业绩增长产生积极影响。

第二，海外储能的重量在即。

除欧洲市场复苏外，中东等新兴市场也给阳光电源商品的出海带来了新的惊喜。

纵观全球市场，虽然欧美市场增长良好，但由于贸易壁垒的影响，资本市场仍有疑问逆变器公司的欧美业务能否继续增长。

而且中东等新兴市场的崛起，有望支撑阳光电源等公司走得更远。

虽然中东等新兴市场光伏产业起步较晚，但发展迅速，需求增长空间巨大。

中东光伏产业协会在《2024年光伏展望报告》中预测，中东和北非(MENA)光伏系统安装容量将在2024年达到40GW，到2030年达到180GW。

值得注意的是，沙特阿拉伯作为中东最大的经济体之一，在《沙特阿拉伯2030愿景》中指出，到2030年，沙特阿拉伯将实现58.7GW可再生发电能力，其中包括40GW光伏发电，从而计算2023-2030年新增的沙特阿拉伯光伏发电能力将超过40%。

而且光伏储能已呈现出一体化的趋势，储能系统也迎来了增长。

另外，在沙特能源部的监管下，沙特制定了2024-2025年BESS(电池储能)项目计划，以提高新能源结构比例，保持电网稳定。

在这种趋势下，太阳能电源、TCL中环、晶科能源等光伏龙头企业都瞄准了沙特这块蛋糕。

七月十六日，阳光电源与沙特阿拉伯ALGIHAZ成功签约全球最大储能项目，容量7.8GWh。该项目预计将于2024年交付，2025年全容量并网运行。

2023年全球阳光电源储能系统出货量为10.5GWh。

也就是说，在沙特签约的阳光电源储能项目，接近2023年全年的储能业务量。

此外，与国内其他储能系统制造商相比，阳光电源率先获得海外资质认证，在国外储能市场具有明显的先发优势。

比如：2022年，Power的阳光电源 Titan 通过UL冷储能系统通过UL 9540、UL 9540A安全测试是中国唯一的“电池系统” PCS“大型路面储能集成系统通过双认证。

公司于2023年4月再次通过T？ÜV莱茵全维技术测试，成为集电池系统、储能变流器、储能系统“三合一”全系统认证的首款产品。

所以，妙投认为，在国外大储跑道上，阳光电源仍然有望获得更多的订单。

例如：阳光电源6月份签署拉美880MWh单独储能大单，5月份签署沙特 160MW/760MW 储能大单。

而且，新兴市场能否成为下一个欧美市场，将决定阳光电源等光伏逆变器企业业绩增长的天花板。

短期来看，根据券商预测，未来新兴市场对光储需求的需求 2-3 每年都有望保持较高的增长率，非欧美海外光伏装机规模的复合增长率有望达到40%左右。

2023年，欧美市场光伏装机容量接近非欧美海外市场。如果非欧美海外市场的增长率真的能达到40%左右，未来两年非欧美海外市场的总规模将大于欧美市场。

从长远来看，根据券商的计算，如果碳中和整体实现，2060年非欧美海外市场对应的现有光伏安装需求将超过23TW，相应的新安装机平均年增长率将达到600GW，远远大于中国、欧洲、美国等市场。

也就是说，新兴市场将为出海企业带来更广阔的发展空间，如阳光电源。

三、总结

妙投认为，随着欧洲市场的复苏和海外储能的增加，阳光电源在品牌、商品和先给地位上具有一定的优势，有望继续获得海外订单。

而且新兴市场的崛起，也将提升阳光电源业绩的天花板，也是金融市场看不到的预期差距。

而且市值1500亿，动态市盈率18倍，金融市场仍然低估了这一光伏“一哥”。

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